张夏 S1090513080006
田登位 S1090524080002
王德健 研究助理
今年以来被动化投资的趋势在不断崛起，对市场定价和交易模式产生了较大影响。A股主要宽基指数中科创50指数的被动化程度最高，而中芯国际是被动化程度最高的个股。上周市场资金供需紧平衡，ETF重返流入，而融资资金开始流出。
⚑ 哪些宽基指数和个股的被动化程度较高：随着ETF规模的持续增加，被动化投资的趋势在不断崛起，对市场定价和交易模式产生了较大影响。A股主要宽基指数中科创50指数的被动化程度最高，所有股票型ETF持有科创50成分股总市值占科创50自由流通市值的28%。从个股层面看，ETF持有比例较高的个股主要集中在科创板，科创板中共有14只个股被动化比例超过30%，其中中芯国际被动化比例最高，41%的自由流通股被股票ETF所持有。
⚑ 货币政策与利率：上周（11/18-11/22）央行公开市场净投放1868亿元，未来一周暂无逆回购到期。货币市场利率下行，短、长端国债收益率下行，同业存单发行规模下降，发行利率均上行。截至11月22日，R007下行2.9bp，DR007下行7.8bp，1年期国债收益率下行3.7bp，10年期国债收益率下行1.2bp，同业存单发行规模减少244.7亿元，1M/3M/6M同业存单利率均上行。
⚑资金供需：二级市场可跟踪资金净流入。融资余额下降，融资资金净卖出41.5亿元；ETF净流入132.2亿元；新成立偏股类公募基金份额减少。重要股东净减持规模缩小，公布的计划减持规模下降。
⚑ 市场情绪：上周融资资金交易活跃度减弱，股权风险溢价上升。上周关注度相对提升的风格指数及大类行业仅北证50。VIX指数回落，海外市场风险偏好改善。
⚑ 市场偏好：行业偏好上，银行、汽车、食品饮料获各类资金净流入规模较高。宽指ETF以净申购为主，其中双创50ETF申购较多；行业ETF申赎参半，其中信息技术ETF申购较多，消费ETF赎回较多。净申购最高的为广发中证A500ETF；净赎回最高的为华泰柏瑞沪深300ETF。
⚑海外变化：美国上周初请失业金人数下降6000人至21.3万人，降至4月以来的最低水平，低于前值21.7万，市场预期为增至22万人。这表明11月美国的就业增长可能会出现反弹，可能会直接决定美联储在12月是否再次降息。
⚑ 风险提示：经济数据不及预期；海外政策超预期收紧
在市场主要宽基指数中，科创50被动化程度最高。随着ETF规模的持续增加，被动化投资的趋势在不断崛起，对市场定价和交易模式产生了较大影响。本文定义：指数成分股被所有ETF持有的总市值/指数成分股自由流通市值，为指数的被动化程度，截至11月25日，A股主要宽基指数中科创50指数的被动化程度最高，所有股票型ETF持有科创50成分股总市值占科创50自由流通市值的28%。
从发展趋势来看，科创50的被动化程度持续提升，2022年6月ETF持有科创50成分股市值仅占科创50自由流通市值9.45%，这一比例在两年间迅速增长至28.07%，并且随着被动化投资深入人心，这一比例仍存在上行趋势。
从个股层面看，同样定义个股的被动化程度为：所有ETF持有市值/个股自由流通市值，发现被动化程度较高的个股主要集中在科创板，科创板中共有14只个股被动化比例超过30%，其中中芯国际被动化程度最高，41%的自由流通股被股票ETF所持有。
上周（11/18-11/22）央行公开市场净投放1868亿元。为维护银行体系流动性合理充裕，央行开展逆回购18682亿元，同期有18014亿元央行逆回购到期，逆回购净投放668亿元。另外开展1200亿元国库现金定存，未来一周暂无逆回购到期。
货币市场利率下行，R007与DR007利差扩大；短、长端国债收益率下行，期限利差扩大。截至11月22日，R007为1.80%，较前期下行2.9bp，DR007为1.65%，较前期下行7.8bp，两者利差扩大4.9bp至0.15%。1年期国债到期收益率下降3.7bp至1.35%，10年期国债到期收益率下降1.2bp至2.08%，期限利差扩大2.5bp至0.73%。
同业存单发行规模下降，发行利率均上行。上周（11/18-11/22）同业存单发行545只，较上期减少9只；发行总规模6034.5亿元，较上期减少244.7亿元；截至11月22日，1个月、3个月和6个月发行利率分别较前期变化2.5bp、4.7bp、8.4bp至1.81%、2.00%、2.10%。
资金供给方面，上周（11/18-11/22）新成立偏股类公募基金194.0亿份，较前期减少10.6亿份。股票型ETF较前期净流入，对应净流入132.2亿元。上周整个市场融资净卖出41.5亿元，从前期净流入转为净流出，截至11月22日，A股融资余额为18220.5亿元。上周北向资金周度日均成交额2148亿，较前值2656亿有所下滑。
资金需求方面，上周（11/18-11/22）回升至17.7亿元，共有2家公司进行IPO发行，截至11月22日公告，未来一周将有2家公司进行IPO发行，计划募资规模20.8亿元。重要股东净减持规模缩小，净减持23.1亿元；公告的计划减持规模116.0亿元，较前期下降。
限售解禁市值为912.2亿元（首发原股东限售股解禁795.8亿元，首发一般股份解禁50.3亿元，定增股份解禁29.6亿元，其他36.6亿元），较前期上升。未来一周解禁规模下降至579.2亿元（首发原股东限售股解禁470.9亿元，首发一般股份解禁0.0亿元，定增股份解禁97.3亿元，其他11.0亿元）。
上周（11/18-11/22）融资买入额为7767.0亿元；截至11月22日，占A股成交额比例为10.0%，较前期下降，融资资金交易活跃度减弱，股权风险溢价上升。
上周（11/18-11/22）纳斯达克指数上涨1.7%，标普500指数上涨1.7%。上周VIX指数回落，较前期（11月15日）下降0.9点至15.2，市场风险偏好改善。
上周（11/18-11/22）关注度相对提升的风格指数及大类行业仅北证50。当周换手率历史分位数排名前5的行业为：北证50（99.4%）、可选消费（98.6%）、TMT（98.4%）、周期（93.4%）、必选消费（93.0%）。
行业偏好上，上周（11/18-11/22）银行、汽车、食品饮料获各类资金净流入规模较高。融资资金净流出18.86亿元，净买入规模较高的行业为银行（+16.12亿元）、汽车（+9.45亿元）、建筑装饰（+8.53亿元）等行业，净卖出电子（-50.18亿元）、计算机（-16.34亿元）、国防军工（-7.35亿元）等行业。
个股偏好上，融资净买入规模较高的为东方财富（+8.8亿元）、上汽集团（+6.6亿元）、中国平安（+4.9亿元）等；净卖出规模较高的为东山精密（-6.2亿元）、赛力斯（-3.5亿元）、拓维信息（-3.4亿元）等。
上周（11/18-11/22）ETF净申购，当周净申购323.1亿份，宽指ETF均为净赎回，其中科创50ETF赎回最多；行业ETF申赎参半，其中信息技术ETF申购较多，消费ETF赎回较多。具体的，沪深300ETF净赎回23.1亿份；上证50ETF净赎回0.8亿份。科创50ETF净赎回25.9亿份。A50ETF净赎回1.6亿份；双创50ETF净申购363.9亿份；创业板ETF净赎回8.6亿份；中证500ETF净赎回12.3亿份。行业ETF方面，信息技术行业净申购32.9亿份；消费行业净赎回4.0亿份；医药行业净申购32.4亿份；券商行业净赎回2.1亿份；金融地产行业净申购0.4亿份；军工行业净赎回0.2亿份；原材料行业净申购2.1亿份；新能源&智能汽车行业净申购2.0亿份。
上周（11/18-11/22）股票型ETF净申购规模最高的为广发中证A500ETF（+79.1亿份），华夏中证A500ETF（+66.1亿份）净申购规模次之；净赎回规模最高的为华泰柏瑞沪深300ETF（-22.8亿份），南方中证1000ETF（-16.2亿份）次之。
美联储鲍曼表示，美联储应在货币政策上采取谨慎态度，同意支持11月美联储降息，因为这与她逐步降低利率的偏好相一致。美联储古尔斯比表示随着美联储接近利率的稳定水平，放缓降息步伐可能是明智之举。欧洲央行管委斯图纳拉斯认为，欧洲央行几乎肯定会在12月降息25个基点。欧洲央行副行长金多斯称，利率将进一步下调是“非常清楚的”，但由于贸易紧张局势加剧以及全球冲突等不确定因素，官员们不应仓促行事。日本央行行长植田和男表示，日本经济正迈向薪资驱动的持续通胀，并警告不要将借贷成本维持在过低水平，这为最早下个月再次加息留下可能。
美国上周初请失业金人数下降6000人至21.3万人，降至4月以来的最低水平，低于前值21.7万，市场预期为增至22万人。这表明11月美国的就业增长可能会出现反弹，可能会直接决定美联储在12月是否再次降息。美国11月标普全球制造业PMI初值48.8，为4个月新高，符合预期，前值48.5；服务业PMI初值57，为32个月新高，预期55.2，前值55；综合PMI初值55.3，为31个月新高，预期54.3，前值54.1。
本公众号不是招商证券股份有限公司（下称“招商证券”）研究报告的发布平台。本公众号只是转发招商证券已发布研究报告的部分观点，订阅者若使用本公众号所载资料，有可能会因缺乏对完整报告的了解或缺乏相关的解读而对资料中的关键假设、评级、目标价等内容产生理解上的歧义。
本公众号所载信息、意见不构成所述证券或金融工具买卖的出价或征价，评级、目标价、估值、盈利预测等分析判断亦不构成对具体证券或金融工具在具体价位、具体时点、具体市场表现的投资建议。该等信息、意见在任何时候均不构成对任何人的具有针对性、指导具体投资的操作意见，订阅者应当对本公众号中的信息和意见进行评估，根据自身情况自主做出投资决策并自行承担投资风险。
招商证券对本公众号所载资料的准确性、可靠性、时效性及完整性不作任何明示或暗示的保证。对依据或者使用本公众号所载资料所造成的任何后果，招商证券均不承担任何形式的责任。
本公众号所载内容仅供招商证券股份客户中的专业投资者参考，其他的任何读者在订阅本公众号前，请自行评估接收相关内容的适当性，招商证券不会因订阅本公众号的行为或者收到、阅读本公众号所载资料而视相关人员为专业投资者客户。
本公众号仅是转发招商证券已发布报告的部分观点，所载盈利预测、目标价格、评级、估值等观点的给予是基于一系列的假设和前提条件，订阅者只有在了解相关报告中的全部信息基础上，才可能对相关观点形成比较全面的认识。如欲了解完整观点，应参见招商证券网站（http://www.cmschina.com/yf.html）所载完整报告。
本公众号所载资料较之招商证券正式发布的报告存在延时转发的情况，并有可能因报告发布日之后的情势或其他因素的变更而不再准确或失效。本资料所载意见、评估及预测仅为报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。
本公众号所载资料涉及的证券或金融工具的价格走势可能受各种因素影响，过往的表现不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，招商证券可能会发出与本资料所载意见、评估及预测不一致的研究报告。招商证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同的假设和标准，采用不同的分析方法而口头或书面发表与本资料意见不一致的市场评论或交易观点。
本公众号及其推送内容的版权归招商证券所有，招商证券对本公众号及其推送内容保留一切法律权利。未经招商证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、转载和引用，否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版、复制、刊登、转载和引用者承担。
