【能化产业（深圳）高峰论坛】石油观察家之周家宇：原油期货上市带来的期现联动新机遇

周家宇  百联大宗商品电子商务有限公司总经理

非常高兴来跟大家一起分享今天的主题。今天跟大家分享原油期货上市带来的期现联动的新机遇。我们认为未来随着大量的现货企业参与到期现联动中来，会有效改善合约的流动性。

今天要分享的内容有主要有四个部分，此外还有一些小的案例。首先，原油期货的上市是开启了一个新的时代。在这个新的时代里有几个特点：第一，国际原油在整个全球商品现货贸易中，可以被称为大宗商品交易皇冠上的明珠。第二，中国针对原油大幅波动的时候，下游价格、下游产品在跟随国际的价格波动，甚至给经济带来了不小的影响。我们以后可能会逐渐不再被动买单，而且能有一些主动性的对冲方式。第三是企业利用原油期货进行套利和风控，会给企业的贸易、交易带来新的机遇。第四，国际原油每年会吸引上千亿美金的对冲基金参与，有可能会导致在交易过程中逐渐发生资本重心的转移。最后会带来行业交易水平的升级。因为目前有很多大宗商品在现货过程中，跟期货对接还不太紧密，甚至是期限有点割裂。而原油，因为能够跟相当大比重的现货产品进行联动，所以他们互相之间是有可能形成更好的对冲或者套利机会的。对所有企业来讲这都是一个很好的机会，希望大家可以多关注。

说到期现联动，我们都知道期货对于现货的影响很大，但具体大到什么程度呢？大家可以看2008年金融危机期间的情况。我们来回顾一下这次历史性的暴跌。在原油暴跌的时候，我们以石油化工产品为例，现货价格的波动也是非常巨大的。比如说硫磺，其价格跌幅一度达到了90%以上。当年被腰斩的产品是非常多的。所以当原油价格波动的时候，有可能会导致下游产品价格发生更加剧烈的波动。对于我们做大宗商品现货的企业来讲，这样的波动风险也是非常大的。如果说有一个国际原油的价格或者中国原油价格做对冲的话，我们对风险的抵抗力就会提高。而当年中国是没有原油期货的。我们当时采用的是燃料油期货做对冲，但对冲效果相对偏弱。

第二部分是跟大家分享一下国际现货市场的交易特点。中国现在大宗商品的现货已经进入微利时代，甚至有些产品供应过剩已经出现了亏损。在利润下降，风险增加的情况下，我们建议更多利用期货和现货的联动来控制风险，增加交易利润。很可惜的是，期货跟现货的联动现在虽然有所增加，但是总体来讲联动还是不足。所以我们国家从十八大第三次会议开始就不断在提我们要积极推动多层级的交易市场。在多层级的交易市场中推动产品的流通，推动市场的流通。由流通带来更多的机会。希望大家可以把握不同的市场之间的交易和跨市套利的机会。

对于一个企业而言利润要增加，以前可能要规模的增加，需要工艺的改善，需要管理方式的变化。但其实当期货交易所的品种越来越多的时候，大家可以考虑通过期货来提升公司的盈利能力。如果说仅仅调整工艺提升规模，或者采用其他传统的方式进行改变的话，周期是相对比较长的。但是如果能够快速提升交易方式和交易渠道的话，有可能使我们的盈利能力快速提升；或者说风险快速规避，反过来讲也就会提升你的盈利水平。

在这个过程中期货也好，现货也好，互相不同的平台也好，所有产品的价格，所有的基准都是瞄准现货的。瞄准现货的供应和需求。不管哪个平台，不管什么样的交易模式，包括即将上市的原油期货，它们最后的价格是不断偏离又不断回归的。所以在交易的过程中首先要分析产品之间的相关性，然后要分析它的回归性。偏离是机会，回归也是机会。举个例子，比如现在分析原油和现有石化产品的相关度。可以发现汽柴油和原油相关度是最高的，也就是说假如有企业在汽柴油买卖过程中，因为某种原因没办法执行采购或者销售，那就可以利用原油期货来做一个对冲，来做一个风险或者趋势上的把控。

除了汽柴油以外，上游的石化产品尤其是液体化产品，跟原油的相关度也是非常高的。我们都知道部分大宗商品的波动是比较大的，在波动过程中把握住了波动，那就是利润，没有把握住波动或者判断错误了就是风险。假如把握正确，如何去扩大利润，我觉得可以用原油期货做更多的尝试。如果判断失误，需要对冲风险，我们也可以考虑用原油期货来实现风险的对冲。比如说某家企业最近进口了一万吨货，还没来得及消耗完毕的时候，市场就发生了波动，能源环境不断恶化，造成亏损扩大。这时候要卖出去难度比较大，那我就可以在原油期货上做卖出的对冲。当原油期货下跌的时候，可以用期货上的盈利补贴现货上的亏损，这就是一个基本的期现套保的方式。

除了刚才说的上游的产品，我们再看下游的产品。比如说中国的期货里面已经有的PTA和PP，它们跟原油的相关度总体来讲还是不错的。但是相关度已经不如汽柴油和芳烃上游的原材料了。这一块我们也可以多关注一下波动过程中的相关性，在不同的节点去寻找不同的机会。

期现套利有一个非常笨的案例。我们知道期货有PVC，曾经出现了一笔期货交易就是1.2万吨的量，为什么一笔就达到了这样的数量呢？因为在2013年有一个月左右时间，出现了现货比期货价格要低五六百的情况。而低五六百的时候是可以做一个非常笨也是非常简单的跨市套利的。那就是在现货市场上买入一万吨的PVC，然后在期货市场再卖出去，变成期货仓单，过一个月再把期货交割出去。总共整个过程中还有150块钱的净利润，这就是最基本的套利。但是我为什么要说这个呢？可能大家看起来简单，也觉得这是可以去操作的。但是大家不知道的是，在2013年的时候，就这样的市场空间我们也发现了，并跟市场上至少不下于15家的PVC企业讲了。跟他们建议说你可以用这样的方式去操作。但是两个星期之后，世界商品巨头已经把这个事情做完了，中国的现货企业一个都没动。为什么？企业负责人说“我没有做过期货，我开户都没开过，不了解期货怎么做，也不知道怎么申请期货仓单”。结果就是眼睁睁就看着机会白白丧失掉。总的来说中国的企业在套利这块与世界上优秀企业相比，无论是交易的理念还是交易操作水平，差距都还是非常大的。

接下来我们再分享期现发展的相关情况。我们已经看到了一些机会，也看到了过去有些案例，但是怎么抓住这些机会呢？我们认为在未来，大宗商品总体来讲是一个三级市场。我们每个人，每个现货市场都在第一级市场里面。第二级是互联网给我们的机会，就是互联网电商。通过互联网电商可以把线下分散化、个性化，所以希望大家更多地尝试用电商的方式获得一个更高效的现货贸易的定价、下单和结算。第三级市场就是期货和衍生品市场。只有让我们的贸易流程、贸易定价方式和结算方式更加标准化，才能让我们有更好的机会去利用期货。所以未来一定是这样一个三级市场联动的过程。而现货、期货和金融市场是有一个联动平台的。未来这个平台可能会成为主战场。这个战场将会有很大的商机，也希望大家不要浪费。因为在国际市场，已经琢磨和研究实践这样的交易模式二三十年了，而中国最近五到十年才刚刚开始。

我们认为未来期现联动将会有这样几种模式。一个是价格的联动。我们要更多地发现不同价格之间的影响，也许期货的连续上涨会带动现货的上涨，期货的连续下跌也会影响现货，反过来也是一样。在联动的过程中是有一些机会的。第二是仓单联动。现货贸易要跟期货可交割的仓单进行联动。第三是清算，我们的现货清算跟期货清算可能会形成联动。第四是交易标的，因为我们知道中国的期货发展到今天还只有40多个产品，未来会不会有上百个交易品种出来，我相信是有可能的。所以当期货跟现货交叉越来越多，它的交集也就越来越多，机会也会越来越多。最后就是一个服务的联动。我们现在也在积极跟东证期货在探讨期现的联动服务，可以从信息、培训、推广上有更多的交集。

具体到百联大宗，我们在移动化、互联网化和大宗商品领域都在尝试，除了我们已经在做这个平台，百联集团在过去的十几年一直都是在做线下流通服务的，有仓储物流，有线下的物贸市场，有线下的传统渠道的积累，统一叫做现货服务能力，或者叫现货拓展能力。现在通过互联网，希望通过电商的方式跟期货进行对接和联动，也希望大家可以通过我们的期现流动平台，在获得现货市场上的渠道的同时，也可以获得更多跟期货相对接、联动的交易机会。也许有一天从我们的平台上，大家可以很简单看见一个情景：有一条商机推送过来了，在我们的手机端上，我看到了。可能这条信息就是通知我们，今天的原油价格是什么样；现货目前的市场环境和价格是什么水平；这两者之间今天有什么样的套利机会；我们可以有什么样的操作；通过手机端一点就完成了。这就是我们所希望看到的一种期现联动的模式，也希望跟在座同仁和行业的专家们一起来推动。谢谢大家。