【华创证券】9月十大金股

一、8月组合回顾

截止8月30日，华创研究8月金股组合绝对收益1.03%（仓位80%），股票资产收益1.29%。组合相对上证综指的超额收益为-1.74%，年化收益率12.86%，夏普比率为0.84，本月最大回撤3.86%，日胜率为59.09%。

二、9月配置思路

近日上证突破3300关键点位，对于当前阶段的市场而言，宏观经济层面国内短周期依然处于平滑筑顶后的有序回落过程中，而无论是从内部利率还是外部贬值压力角度来看，二季度初期市场所面临的宏观紧缩效应都得到大幅缓解。制度层面，近期双创的落地、中央和各部委对改革深化的强调，无疑都彰显着资本市场与改革创新回归良性互动的诉求。后市我们仍将维持当前仍是A股配置的黄金窗口期的判断，继续看好市场新高后的韧性，坚持三季度以来我们一直强调的“周期、金融为主轴，优质成长搏弹性”配置思路。我们继续看好受益于供给侧改革和环保限产的电解铝、化工涨价品类，增配受益于煤改气的机械龙头以及需求爆发的环保设备行业，同时紧握大金融，布局新能源汽车产业链、TMT优质成长股。

三、9月10大金股

有色——神火股份：受益电解铝供给侧改革，价值有望得到重估。

化工——万华化学：MDI价格高位震荡，17年业绩迎来持续高兑现。

电新——杉杉股份：国内锂电材料绝对龙头，产业布局加速推进。

环保——清新环境：大气治理龙头，火电超低排放技术领先。

机械——大元泵业：煤改气进入放量期，公司屏蔽泵最受益。

通信——烽火通信：光通信设备龙头，业绩有望逐步释放。

计算机——辰安科技：公共安全绝对龙头，海外业务持续突破。

房地产——万科A：保持龙头优势，上调全年业绩增速至+30%。

非银金融——华泰证券：转型财富管理，资管撬动增长空间。

银行——工商银行：国有大行资产质量佳，近两季收入增速持续回升。

一、8月金股组合回顾

（一）收益回顾

截止8月30日，华创研究8月金股组合绝对收益1.03%（仓位80%），股票资产收益1.29%。组合相对上证综指的超额收益为-1.74%，年化收益率12.86%，夏普比率为0.84，本月最大回撤3.86%，日胜率为59.09%。本月金股在新能源汽车产业链上有较高仓位，而重点标的杉杉股份、坚瑞沃能8月股价有一定调整，导致组合整体弱于上证。但随着资本市场重归与改革创新的良性互动，作为国家战略性工业化方向之一的新能源汽车产业链，长期逻辑仍然稳健。

（二）构建思路

近日的政治局会议再次树立了把控风险与稳中求进的基调，对于当前监管常态化平稳施行和市场预期的稳定都起到积极的作用。除了内部环境的平稳，三季度外部不确定性的降低也是支撑新兴市场国家金融稳定的有利条件，特别是全球贸易的超预期修复和中美经济合作关系落地有望延续当前的经济韧性，并推动全球系统性风险下行。此外IMF年内第三次上调中国经济增长预期，使得目前窗口期内金融市场定价继续由经济基本面推动。金融+周期仍是市场的主线，成长是组合的弹性。电解铝供给侧改革去产能持续推进，而与出口链相关的贸易竞争力提升的方向也有望成为8月资金热点。因此，我们的组合将继续围绕金融和周期，并适当纳入与国家重点战略结合的板块，包括受益于供给侧改革的电解铝、出口链上贸易竞争力提升的化工以及看好坏账修复逻辑的银行，同时兼有受益于新能源汽车链条复苏的行业龙头，配置军工、通信、电子等高弹性板块。

（三）建仓记录

组合于8月1日建仓，权益持仓80%，10只金股等权重各8%配置。8月市场经历上旬的调整后再度反弹，TMT、周期板块表现亮眼。主题概念方面，随着风险偏好一定程度的修复，打板指数、次新股指数重新活跃，而5G、人工智能、网络安全等新兴科技方向也表现亮眼。在外部不确定性降低，内部环境平稳的背景下，我们认为周期+金融的主线仍将延续，而优质成长的弹性也将增强。因此8月期间未进行调仓。若组合操作发生变动，我们会在当日《一策》晨报中提示。请继续关注华创金股组合收益，关注华创策略《一策》晨报发布的策略观点及调仓公示。

（四）领涨个股

8月十大金股中，神火股份大涨18.5%。自6月28日作为重点推荐标的以来，我们在其股价高涨后继续坚定推荐，截至到8月30日，神火股份累计上涨幅度已经达到93.4%。鉴于电解铝供给侧改革持续发力，叠加环保约束趋严且愈演愈烈，公司价值有望得到重估，我们继续坚定看好神火股份。碧水源8月上涨9.0%。作为国内水处理领域龙头，碧水源拥有先进的MBR+DF技术，在手订单充足，水治理龙头地位稳固。雄安新区的建设和京津冀一体化对区域水环境提出全新的需求，水循环利用将成为趋势，而碧水源已为雄安生态环境建设积累了解决水污染与新水源的技术、产品与项目经验，未来有能力为区域的可持续发展提供全面技术支撑。

二、9月配置思路

近日上证突破3300关键点位，对于当前阶段的市场而言，宏观经济层面国内短周期依然处于平滑筑顶后的有序回落过程中，而无论是从内部利率还是外部贬值压力角度来看，二季度初期市场所面临的宏观紧缩效应都得到大幅缓解。制度层面，近期双创的落地、中央和各部委对改革深化的强调，无疑都彰显着资本市场与改革创新回归良性互动的诉求。后市我们仍将维持当前仍是A股配置的黄金窗口期的判断，继续看好市场新高后的韧性，坚持三季度以来我们一直强调的“周期、金融为主轴，优质成长搏弹性”配置思路。我们继续看好受益于供给侧改革和环保限产的电解铝、化工涨价品类，增配受益于煤改气的机械龙头以及需求爆发的环保设备行业，同时紧握大金融，布局新能源汽车产业链、TMT优质成长股。

三、9月金股推荐

（一）有色——神火股份

16年扭亏，17Q1实现归母净利2.92亿元。2016年公司实现营业收入169.02亿元，同比减少11.99%。实现归母净利润3.42亿元，同比增长120.46%；扣非后归母净利润3.58亿元，顺利实现扭亏。2017年Q1,公司实现业务收入45.26亿元，同比增长32.51%；归母净利润2.92亿元，同比下降30.64%；扣非后归母净利润2.72亿元，同比增长199.31%。

新疆电解铝产能盈利强劲，受益电解铝供给侧改革。公司电解铝产能146万吨，在产产能113万吨每年。其中80万吨位于新疆，配套40万吨阳极炭块产能和4X350MW发电机组，目前均已满负荷生产，充分享受新疆地区低廉煤电价格。

电解铝行业供给侧改革愈演愈烈，电解铝价格高位震荡，伴随着氧化铝价格持续下滑，公司电解铝业务板块盈利能持续向好。2017年7月份，长江有色市场电解铝月均价达14092元/吨，相较6月均价每吨上涨459元。山西一级氧化铝7月份均价为2572元每吨，相比6月份均价下降81元每吨。

煤碳板块轻装上阵，煤种禀赋好盈利稳定。公司煤炭资源禀赋较好，产品以无烟煤和贫瘦煤为主。2016年销售煤炭725万吨。2016年煤炭价格回升，公司煤炭板块实现毛利高达10亿元。盈利能力回升。

积极响应国家煤炭行业化解过剩产能的政策，公司计划关停27对矿井。为此已于2016年计提资产减值准备合计金额23.12亿元。减少公司2016 年度归属于母公司所有者净利润9.6亿元。

（二）化工——万华化学

MDI8月份挂牌价发布，产品价格维持高位震荡。万华化学发布8月份MDI的挂牌价，其中，万华聚合MDI挂牌价为24000元/吨，环比7月份上调1000元/吨，纯MDI挂牌价25700，和7月份持平。受部分装置检修及行业主动降负荷的影响持续，聚合MDI价格走势超市场预期，纯MDI止跌企稳。随着8月下旬，MDI需求旺季的逐渐到来，产品价格有望维持坚挺。

石化项目满负荷运行，产品价格维持高位。受环保收紧和行业装置问题影响，环氧丙烷、MTBE、丙烯酸及酯目前价格维持稳中有升的态势，公司产业链一体化优势明显（国内第一个中东CP价格推荐商+LPG下游全产业链配套），构筑独特竞争优势，考虑到大宗化工品价格的大幅波动，石化项目整体仍维持较好的盈利状态。

MDI、TDI、新材料等项目不断推进建设，驱动公司业绩稳步新增量。目前30万吨TDI项目建设稳步推进中，预计明年建成投产；7万吨PC项目一期已经建成，并在调试中，合计21万吨PC项目二期预计18年底建成投产；美国40万吨MDI项目前期工作稳步推进中，以此为支点有望全面铺开北美的聚氨酯市场；其他水性涂料、TPU、ADI、大乙烯等新项目建设和扩能也在稳步推进中。

MDI价格自去年年初开始大幅上涨，目前价格维持高位震荡，行业龙头万华化学盈利有望持续高兑现（年化PE 8X，17年PE 11X，动态市盈率不断下降）。长期来看，八角工业园开工率不断提升，新品类渐次投产，高毛利产品占比逐步增长。万华有望成长为比肩巴斯夫的国际化工巨头的愿景愈加清晰，维持强推。

（三）电新——杉杉股份

公司是被过去5数据验证的国内锂电正极和负极材料的绝对龙头企业，子业务团队企业经营能力强，盈利水平长期为国内一流。上市公司业务梳理顺利推进，聚焦新能源已成为企业长期发展战略。杉杉股份原有的服装、融资租赁等非新能源相关资产已逐步分拆上市，上市公司形象将更加清晰，且聚焦。当前新能源企业在公司收入及利润占比超过3/4，且进入新的一轮扩张期。存量业务顺应新能源汽车产业发展趋势，技术及产能均处于国内领先。另外公司已围绕新能源应用和服务着力布局，可大幅拓展企业成长边界。公司2017年经营性资产当前对应估值20倍左右，业绩同比翻倍以上增长。同时公司在账现金充沛，2017年基本面有望持续得到优化。2017年重点关注公司多方面显著的边际改善，中长期关注企业产业布局的逐步落地。

（四）环保——清新环境

核心技术SPC-3D优势显著，政策趋严提升工业领域烟气治理市场空间。公司在脱硫技术领域保持绝对领先地位。公司核心技术（SPC-3D）拥有很高的技术壁垒，对现役机组提效改造及新建机组实现SO2和烟尘的特别排放限值及深度净化带来创新性的一体化解决方案，目前已经成功帮助全国400余台套机组实现超低排放。环保部发布关于征求《钢铁烧结、球团工业大气污染物排放标准》等20项国家污染物排放标准修改单（征求意见稿）意见的函，大幅提升钢铁烧结、球团等工业大气污染物特别排放标准，增加陶瓷、平板玻璃等行业特别排放限值。随着新标准逐步落地，预期工业领域烟气提标改造将迎来新的增长空间。

积极布局非电领域，石化行业率先打开空间。大气污染防治强化督查正在京津冀及周边传输通道“2＋26”城市继续强力铺开，环境治理将持续升温。公司凭借先进的技术、强大的工程和管理优势，积极发展运营类资产，在去年与中铝集团成立合资公司铝能清新（公司占股60%），其后成功购买中铝下属五家企业燃煤发电机组的脱硫脱硝、除尘等环保资产，总造价17.5亿元。从非电领域的自备电厂入手进军非电领域烟气治理，目前燃煤锅炉 86 台，工业过程10台，锅炉规模分别为 18055 t/h和1756 t/h。2017年初公司完成收购博惠通80%股份，进入石化领域。我们认为随着环保督察持续推进，非电减排市场空间有望加速兑现。

绑定核心员工利益，期权持股激励充足。公司于 2014、2016、2017 年分别实施三期员工持股计划，其中 2014 年一期员工持股计划已经出售完毕（买入价格为 14.20 元/股），二期员工持股计划买入0.23 亿股（购买均价17.44 元/股），占公司总股本的2.15%。第三期员工持股计划分别不超过1000人，基本覆盖了公司员工的绝大部分，激励充足，将员工利益与公司成长绑定。首次授予的股票期权第一、第二、第三个行权期的行权条件分别为以 2014 年净利润为基数，2015、2016、2017 年净利润增长率不低于 85%、170%、270%。按照上述行权条件，公司在2017年需完成10 亿元以上净利润，2017 年为激励最后一个考核期，我们认为公司有充足动力完成目标，维持业绩快速增长。

烟气治理龙头，非电领域外延可期公司是综合烟气治理的龙头。在环保督察新常态且向非电行业扩展的大环境下，火电烟气脱硫脱硝除尘超低排放改造刚过半，火电超低排放改造还有较大市场空间，订单有望持续增长。长期看公司将立足节能环保领域，受益烟气治理市场扩容及自身竞争力，近三年公司收入及净利润年复合增长率均约为70%左右。考虑到新增运营业务及在建 EPC 项目增加为公司带来新的业绩增长，预计公司2017-2018的EPS为0.93、1.23元，对应PE分别为20倍和15倍。

（五）机械——大元泵业

煤改气加速放量，壁挂炉行业爆发。京津冀煤改气将进入加速期，16年开始河北、北京、天津试点，17年河北开始放量，目前山东、山西也已开始试点，预计18年将进入放量期。全国2+26地市总计改造需求超4000万户，保守预计到2020年完成50%，行业进入爆发期。

政府招标成本敏感，国产零部件迎来机会。补贴限档倒逼采购国产品牌，经统计，除北京等极个别经济发达城市外，补贴普遍在3000元附近，依照各地采购中对于壁挂炉产品性能要求，壁挂炉厂家利润仅百元左右，而国产与进口屏蔽泵成本差约70-80，几乎是下游厂商全部利润，薄利驱动进口替代，国产零部件迎来机会。

大元国内屏蔽泵龙头，卡位关键节点成最受益标的。在国产屏蔽泵中大元的产品质量最好、性价比最高，是国内前几大壁挂炉企业最优的选择，其在煤改气市场中占比已经超过50%。

目前壁挂炉企业超过百家，市场分散，而核心屏蔽泵国产市场新沪（大元）一家独大，国内几无可与之比拟的企业，具备极强的议价能力，且市占率有望进一步提升。

（六）通信——烽火通信

公司技术实力雄厚，国内领先的光通信传输企业。公司在国内运营商市场上，加强集采项目全流程管控，做深做细地市客户关系，推动市场稳健增长，在三大运营商集采的多个项目中综合排名前二；在信息化大市场上，深入挖掘广电、电力等行业市场，突破国家电网两条干线，并成功中标苏州地铁、长沙地铁等重大项目，奠定轨道交通通信领域国内前二的地位，同时，子公司烽火集成首批获得全国信息系统集成及服务大型一级企业资质；在强化“网”方面，烽火通信发展超高速率、超大容量、超长距离、超高集成度的绿色、云网一体光网络、软件定义的网络（SDN/NFV）、网络操作系统（FOS）、智能ODN等，将陆地光通信技术和产品延伸到海洋通信、海洋网络领域，形成海陆一体化信息网络。对于网络的研究，从光通信网络延伸到与第五代移动通信网络、新一代IPV6互联网、物联网的结合。

定增获得通过，竞争力有望大幅提升。公司于2016年04月公告发行不超过8117万股，烽火科技（大股东）以现金方式认购本次非公开发行股票，认购比例不低于本次非公开发行股份总数的10%，且不超过本次非公开发行股份总数的20%，本次募集金额为18亿，增发底价价格经分行调整为21.8元，募集到的资金将主要应用于融合型高速网络系统设备产业化项目、特种光纤产业化项目、海洋通信系统产业化项目、云计算和大数据项目、营销网络体系升级等项目。2017年6月6日，中国证监会发行审核委员会对公司非公开发行股票申请进行了审核。根据审核结果，公司本次非公开发行股票申请获得审核通过，但是正式书面文件还需要等待，从现在发行的节奏来看，还需要1-5月，公司此次定增审核的通过去除了前期市场上对公司定增可能失败的担心等到项目付诸实施之后，公司在通信系统业务和光纤光缆的竞争力将得到大幅提高，进而提高公司整体实力。

传输网投资下半年有望超预期，业绩将逐步释放。我们看2017年传输投资大的方向，虽然上半年整体投资进度放缓，但随着中国移动宽带用户持续高速增长，用户需求的释放，我们预期全年对传输网投资加大，将利好主设备厂商。2017年Q1公司存货持续增加，存货超过了105亿，业绩有望释放。我们预测公司2017、2018年的EPS为0.96、1.17，对应的PE为24、20倍，维持推荐评级。

（七）计算机——辰安科技

国内应急平台渗透率低，市场空间超过百亿。目前国内应急平台渗透率仍比较低，根据公司年报，尚有240个中等规模地级城市、2200多个县或县级市将投资应急平台建设，预计未来3-5年将实现逐步覆盖，同时考虑存量和增量市场，市场空间可超百亿。公司依托清华公共安全研究院，并参与行业标准制定，近年陆续承接近30个省级、10余个部委、200余个市县区级应急平台项目，并参与杭州G20峰会等重大事件的保障平台建设，项目经验丰富，有望持续稳定发展。

“一带一路”战略带来百亿市场，竞争优势助力大单不断落地。根据公司海外板块发展战略，未来将以“一带一路”沿线发展中国家为国际业务的主要发展方向，经测算，海外市场空间超百亿美元。公司海外业务目前已经服务于5个国家，具备丰富的海外项目经验，承建的厄瓜多尔ECU911项目在南美地区形成示范效应，并受到主席高度评价，海外竞争优势明显。公司与中电、华为等已建立良好合作关系，同时也自建海外销售渠道，海外市场拓展值得高度期待。

合肥城市生命线一二期项目形成示范效应，期待复制推广引爆业绩。继16年完工合肥城市生命线首期试点后，公司在17年上半年已中标合肥市9.2亿二期项目，示范效应明显。目前合肥模式正在向其他城市推广，假设该模式向其他一、二、三线城市成功复制，粗略估计城市生命线监测市场空间可达近600亿元，公司作为城市生命线业务的龙头供应商，业务可能出现跳跃式成长，成为公司的明星业务。

（八）房地产——万科A

万科作为行业龙头，在本轮房地产小周期延长的反常周期，依靠其强大的供货能力将实现集中度的进一步跳增；近期深铁正式成为第一大股东后，深铁与公司间在“轨道+物业”方面合作也将值得期待，预计将极大加强公司的深圳都市圈优质资源获取能力；此外，近期万科领衔中国财团收购物流地产商普洛斯，借助后者所擅长“前端开发+后端基金”的闭环模式可实现重资产业务轻资产化运营，将对万科的物流地产、商业地产、产业地产等将大有帮助。考虑到结算收入及结算毛利率超预期，我们分别上调公司17-19年每股收益预测至2.51、3.17和3.76元，目前2017-18PE分别为9.2和7.3倍，目标价上调至29元，上调评级至强烈推荐。

（九）非银金融——华泰证券

佣金率下行之势不改，股基成交市场份额回升。2017H1公司股基成交额8.88万亿元，市占率达到7.87%，较一季度7.66%的市场份额有所回升。依旧名列行业第一，保持较大领先优势。2017Q2平均佣金率2.18%%，较2017Q1环比下行9%，低于行业平均水平。据公司此前核算，6000亿ADT下佣金率容忍度在1%%左右，尚存在空间。近年来公司营业部转向轻型，成本控制能力加强，构筑了其成本壁垒优势。同时，互联网战略布局卓有成效。移动端应用“涨乐财富通”上半年的下载数676.82万，同比增长63.18%，移动端开户数占总开户数的98.6%。市场份额和客户规模两项优势为公司转型财富管理奠定了良好基础。

投行协同资管等业务全面服务，全业务链模式优势初显。公司口径上半年完成IPO项目8家，募集资金22.30亿元；增发项目10家，募集资金163.04亿元，股权承销金额合计排名行业第四。债券承销数量114只（行业第六），金额896亿元（行业第六），业务排名在债市疲软之际稳中有升。并购重组方面，公司上半年担任独立财务顾问的项目15单，获准项目交易金额达354.33亿元，均列行业第一。未来随着并购重组逐步市场化，公司有望发挥专业化优势，把握机遇。资管业务方面，截至2017Q2，公司月均管理规模9450.74亿元，行业排名第二。主动管理资产规模2348.25亿元，占比25%，主动管理规模行业第四。集合资管规模同比-1%，定向+16%，专项+105%，虽然集合资管计划规模下降，但费率由去年同期的0.5%提升至0.75%，增幅达46%。

自营、资本中介、海外业务收入增长，助力业绩稳中有升。公司强化价值投资，2017H1投资及交易业务实现收入9.57亿元，同比增长57%，毛利率提升18个百分点至87%。截至2017H1，华泰证券母公司两融余额508.05亿元，市场份额5.77%，行业第二，份额较2016年略微下滑0.1个百分点。股票质押业务规模持续增长。海外业务扭亏为盈，公司收购的AM凭借突出的资产管理能力和线上服务能力，实现折合人民币5.95亿元营收。公司未来将进一步建设完善海外金融产品平台，实现境内外有效互动。

华泰证券战略贯彻如一，转型脚步坚定。公司能实现全业务链服务的差异化优势在于：一是出色的成本控制能力，拥有成本壁垒；二是长期积累并且仍在不断增长的客户规模；三是技术平台应用，公司对于IT投入重视，互联网战略布局领先，凭借收购海外AM平台又进一步获得海外先进技术和经验。基于此，我们预计2017/2018/2019年EPS为0.96/1.09/1.17，对应PE分别为19.47/17.12/15.92，维持推荐评级。

（十）银行——工商银行

息差企稳回升，负债端优势明显。公司净息差降幅窄于同业，息差的相对优势主要得益于资产端，贷款和投资的收益率降幅较低，显示了资产端较强的定价能力和结构调整能力。2017年，作为货币市场资金的拆出方，受益于货币市场利率上行，公司的息差优势将逐渐显现，息差大概率企稳甚至稍有回升。在量稳价平的走势下，利息净收入同比增长回正并成为带动营收增长的主要动力。

存款稳健增长收入无忧。作为工行负债的主要来源，存款在工行计息负债中占比始终处于85%以上。由于工行存款市占率较高，工行的存款总量一直保持稳健增长。去年末工行存款规模达到17.8万亿元，占全市场存款总规模12%，居于行业之首。其中，个人存款占比为46%，仅次于农行。持续保持高比例的个人存款使得工行具有稳定的资金来源。公司2016年手续费同比微增1.1%。其中，资产托管、担保承诺和理财成为主要的增长点。非息收入占比提高3个百分点至30%，处于同业较优水平。尤其值得注意的是，公司2016年末表外理财业务余额24239.5亿元，保持规模第一的市场地位，但同比仅微增1.6%，远低于同业增速，资产管理业务的发展已经从粗放的规模扩张进入到注重效益的阶段，作为银行资产管理业务的业界翘楚，将持续推动大资管业务的发展，带动收入结构的持续优化。

信贷资产结构调整到位，不良生成见到拐点。公司2016年末不良率1.62%。关注类和逾期90天以上贷款占比较半年末均有所下降，从不良生成看，一季度为不良生成的高点，加回核销后的不良生成率逐渐降低。全年核销1064亿，同比略有下降，显示不良资产的压力有所缓解。从地区看，不良高发地域集中在珠三角和环渤海，从行业看，不良高发的制造业、批发零售业和采矿业等规模持续压降，合计占比下降3.4%至17.4%，绝对值已大幅低于行业平均水平。整体看，公司不良认定标准严格，不良的生成放缓，结构调整有力，资产质量“趋势是向好的，拐点是不远的”。

公司风险管控、公司治理的能力领先同业，下半年将继续保持稳健理性的经营战略，注重“大零售、大资管、大投行”的重点发展方向。同时，在IT上保持先发优势，消费金融、互联网金融等逐渐发力，由于体量之大，预计2017-2018年，利润增长仍将保持低速，不会迅速回升，在利润回升的初期会优先增厚拨备，利润增长和资产质量会更加健康扎实，维持“推荐”评级。

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