· 从发行品种看，共19家发行人公告发行19支短融，发行额154.5亿元；共64家发行人公告发行72支超短融，发行额654.87亿元；共87家发行人公告发行108支中期票据，总发行额1349.01亿元。从行业分布看，本周短融中票共发行199支，其中城投75支，占比37.69%；产业债方面，综合投资21支，电力13支，高速公路11支，多元金融、房地产各10支，有色金属7支，煤炭、基建设施各5支，贸易、农业、石油各4支，旅游、机械设备、传媒、租赁、建筑建材、零售各3支，资管、公用事业、医药、港口各2支，化工、食品饮料、新能源设备、钢铁各1支，从外部评级看，评级AAA的发行人发行额1766.11亿元，AA+发行额335.47亿元，AA发行额56.8亿元。本周短融中票公告发行额合计2158.38亿元，比上周增加475.08亿元，发行额位居前五位的行业包括城投488.41亿元、综合投资311亿元、多元金融283.4亿元、电力214亿元和高速公路194亿元。
· CRMW方面，渤海银行为24海亮SCP003创设信用风险缓释凭证，金额0.8亿元。
· 本周发行人中，三一集团、赣锋锂业、南玻集团、新希望、南山集团、华友钴业为非国有企业，其余发行人为国有企业。本周发行人中，赣锋锂业、长江电力、中材科技、南玻集团、华数传媒、越秀资本、宝钢股份、中国巨石、南京医药、招金矿业、龙源电力、华友钴业、京能清洁能源、北辰实业、中国石化、中铁工业、怡亚通为上市公司，其余发行人为非上市公司。
· 本周首次发行公募债券的发行人为赣锋锂业、福州新投、水电九局。产业债发行人中：
1) 国家能源是央企；全球最大的煤炭生产公司、火力发电公司、风力发电公司和煤制油煤化工公司；综合实力较强，龙头地位稳固；经营现金流产生能力强，盈利变现效率较好，投资规模大，不过多数年份可被经营现金流覆盖；财务杠杆边际略降，资本实力雄厚，外部授信充足。中金评分1。
2) 中国长电是三峡集团下属上市公司；我国最大的水电上市公司；2024年营收利润继续增长，投资收益补充利润；现金流产生能力很强，盈利变现效率维持较好水平；财务杠杆下降，融资渠道顺畅。中金评分2+。
3) 山东港口是山东省国资委下属企业；山东省港口运营主体；收入规模上升，毛利波动下滑，期间费用对利润拖累严重，投资收益、补贴对利润有重要补充；盈利变现效率一般，不过有所提升，投资规模较大，自由现金流为负；债务规模上升，杠杆水平波动，存在净短债缺口，依赖外部融资周转。中金评分3+。
4) 上海投资是上海市国资委全资控股；主营战略性持有和管理市场竞争类企业股权业、私募股权投资基金管理和产业投资业务；投资收益对利润贡献大；经营现金流较小，投资现金流支出较大；债务规模很小，债务负担轻。江西交投是江西省交通运输厅控股企业；江西省重要的高速公路投资建设和运营主体；收入保持增长，财务费用拖累净利润，投资收益和政府补助形成补充，新增子公司国盛金控盈利稳定性较弱；2021年以来经营现金流转弱，后续仍有较大投资压力；财务杠杆维持稳定，偿债压力一般，外部授信支持流动性。以上两家发行人的中金评分均为3。
5) 华数传媒是华数集团旗下上市子公司，实控人为杭州市财政局；专业从事数字电视网络运营与新媒体发展，浙江省“全省一网”整合主体；收入维持增长，盈利较为稳定；经营现金流产生能力较为稳定，多数年份不存在自由现金流缺口，2023年投资净流出增长主要受理财存单购买赎回影响；债务负担较轻，偿债压力不大，期限结构有优化空间。越秀集团是广州市国资委直属企业；业务以地产为主，土地储备较多，并涵盖交通基建、金融、食品等领域；营收持续增长，毛利率受金融、地产业务拖累有所下滑，投资收益有力补充净利；现金流受地产和金融板块影响波动大，近年收购高速公路项目、金融投资等投资支出庞大，2023年来无自由现金流缺口；总债务规模持续增长，债务负担较重，短期周转依赖外部授信。鲁高速是山东省国资委实控，下属6家上市公司；山东省高速公路投融资建设及运营主体，业务多元化程度较高；根据公司2022年2月25日公告，深圳市人才安居集团有限公司未按协议向公司下属三家公司支付恒大地产4.7038%的股权转让款，该股权目前质押予公司；公司收入规模稳步扩张，受通行费和商品销售业务影响毛利率小幅下滑，投资收益是净利润的重要组成；具备较好现金流产生能力，经营现金流稳定增长，投资现金流入流出规模较大；总债务规模较大，短债占比提升较快，流动性压力上升。河南投资是河南省国有独资企业；河南省省属大型国有资本运营主体，主要投资领域在当地均有一定竞争优势；收入持续增长，毛利率水平偏低，净利润主要依靠投资收益；受合并金融业务影响，经营现金流波动大，除固定资产外也有较多金融资产投资，2021年以来承接专项债资金、以及其他财政出资等较多；债务负担仍较重，持有金融资产较多，短期流动性尚可。泸州窖是泸州市国资委下属企业；主营酒类、证券、商贸、电子设备制造业务，窖池和基酒资源突出，品牌知名度高；收入保持较快增长，贸易业务扩张带动毛利率下滑，不过整体盈利能力仍然较强，投资收益是净利润的重要补充；白酒业务现金流较好，经营和投资现金流受证券业务影响较大；杠杆水平整体稳定，合并层面偿债能力和流动性较好，母公司债务负担较重。以上5家发行人的中金评分均为3-。
6) 中铁工业是中国中铁下属上市子公司；主要从事交通运输装备及专用工程机械装备制造，行业地位突出；营收逐年增长，毛利率略有提升；盈利变现效率低位下滑，通常不存在自由现金流缺口；债务负担较轻，货币资金可持续覆盖短债。中国铜业是中铝集团控股公司；国内大型铜采选及冶炼企业；营收多有增长，毛利率逐年下降；盈利变现效率较好，多数时期无自由现金流缺口；财务杠杆波动下滑，短期周转依赖外部授信。中山投控是广东省中山市国资委下属企业；核心经营实体为中山公用，主营水务、租赁、安装业务；收入规模不大，净利对以广发证券投资收益为主的非经常性损益依赖度较高；盈利变现效率较好，投资现金流波动较大；债务负担轻，短期流动性压力不大。中国巨石是央企中建材集团下属上市公司；全球最大的玻璃纤维生产商之一；受行业景气度下降影响，营收盈利下降；盈利变现效率下滑，不存在自由现金流缺口；债务压力不重，银行授信额度充裕。以上4家发行人的中金评分均为4+。
7) 中材科技是央企中建材集团下属上市公司；主营风电叶片、玻璃纤维及制品和锂电池隔膜；2024年收入规模下滑，近年来毛利率回落；盈利变现效率尚可，自由现金流持续为负；财务杠杆不算高，银行授信额度充裕。中金评分4。
8) 赣锋锂业是民营上市公司；公司主要从事锂系列产品及锂电池产品生产销售，行业龙头；2023年以来锂价下行，盈利能力转弱；2023年以来经营现金流转弱，近年来累积较大自由现金流缺口；目前偿债压力不大，融资渠道通畅，后续重点关注锂价走势。南玻集团是股权分散无实际控制人；玻璃产业为主；2024年营收利润下降；现金流产生能力下降，盈利变现效率波动，2024年存在自由现金流缺口；债务负担不算重，偿债能力尚可。粤珠江是广州市国资委实控企业；主营房地产和工程相关业务；2023年销售企稳，2024年继续下滑；拿地谨慎，经营活动现金流波动较大；债务负担较重。厦门夏商是厦门市国有企业；核心业务为农产品、商业零售和地产；营收保持增长，毛利率持续下滑；盈利变现效率弱化，投资现金流波动较大；债务负担增长较快，内生偿债压力较大；短债占比较高，债券也依赖超短融滚续，近年流动性压力有所提升。四川振兴是四川省国有全资公司；四川省重要的私募股权投资基金管理平台，投资部分项目产生损失；并表划转的公司后收入增长，毛利率整体下降，净利润水平不高；多数年份自由现金流呈现缺口；财务杠杆不高，短期偿债压力小，授信额度较充足。鄂交通是湖北省国资委实控；武汉城市圈高速公路运营主体；收入相对稳定，盈利水平较好，财务费用拖累利润；经营现金流受关联方往来款影响存在波动，近年不存在自由现金流缺口；债务负担较重，短期周转依赖外部支持。以上6家发行人的中金评分均为4-。
9) 水电九局是央企电建集团下属子公司；主营工程承包，国际业务有一定比例；债务负担波动抬升，短期周转依赖外部授信。泸州产业是地方国有企业；泸州市的基础设施建设及国有资产经营主体，主营贸易、化肥化工、建筑工程及保障房、酒类等业务；主业盈利能力较弱，扣除非经常性损益后的营业利润持续亏损；盈利变现效率不佳，近年自由现金流持续净流出；债务持续增长，短期偿债存在压力；本期债券由泸州发展控股集团有限公司提供不可撤销的连带责任保证担保，担保人中金评分5+。市政集团是北京国资委下属企业；主营建筑施工；营收多有增长，毛利率窄幅波动；盈利变现效率波动较大，尚存投资压力；债务负担波动抬升，短期周转依赖外部授信。新疆城建是乌鲁木齐交旅下属公司；主营工程施工，兼营房屋销售以及物业、建材等；2023年营收恢复增长，费用侵蚀净利至盈亏边缘；盈利变现效率有所波动，多数年份存在自由现金流缺口；债务负担重，未使用授信无法覆盖净短债缺口。南京医药是国有控股上市公司；医药流通企业，区域龙头地位突出；盈利规模上升，但毛利率和净利率水平较低，盈利能力仍较弱；盈利变现改善，但仍有波动；债务负担有所下降，备用资金流动性充足；间接控股股东新工集团在融资方面对公司支持力度有所加大。贵阳工投是贵阳市国资委实际控制企业；主要负责贵阳市国有工业板块的运营业务；主业盈利能力较弱，期间费用侵蚀盈利，投资收益和政府补助是利润的主要来源；现金流波动较大，2021年起持续存在自由现金流缺口；面临一定的偿债压力，对当地国企担保较多。以上6家发行人的中金评分均为5+。
10) 金投资产是新疆自治区国资委实际控制企业；新疆唯一一家地方AMC，业务规模较小，以非金不良债权项目为主，处置效率尚可但涉及部分风险项目；收入和盈利规模很小；近两年收购资产包增多导致经营性现金流流出；资本实力有所增强，债务负担下降。金合盛是苏州高新区国企；已形成私募股权投资、非银金融和多层次资本市场服务三大子集团，非银金融业务资产质量不佳；2023年利息收入下降，利润主要来自公允价值变动收益和投资收益；投资现金流缺口较大持续存在自由现金流缺口；金融资产回收不确定性较大，剩余可用授信额度较少；增信措施；本期债券由苏州苏高新集团有限公司提供连带责任担保，维持担保人中金评分4-。怡亚通是原民营上市公司，现实际控制人为深圳市国资委；主要从事供应链业务；收入规模提升，毛利率下降，期间费用规模较大，净利润依赖投资收益；盈利变现效率下降，过往不存在自由现金流缺口；债务负担高企，受限资产金额较大；未使用授信无法覆盖含票据净短债，短期周转压力较大。福州新投是福州新区实际控制的国有企业；主要从事股权投资和供应链管理业务；公司贸易收入逐年快速增长带动主营业务收入增长，股权投资尚未进行控股投资因此尚未产生收入，毛利率水平很低，净利润依赖投资收益和其他收益；经营活动现金流受贸易业务账期和回款情况影响较大，投资活动现金流持续净流出；债务资本比2022年起显著提升，存在净短债缺口，未使用授信无法覆盖净短债。以上4家发行人的中金评分均为5。
· 城投债发行人中，津南城投、淮安新城、济宁城投、十堰城发、闽漳龙为市级平台（地级市、直辖市下辖区县及19个国家级新区），分别为各自区域不同领域的基础设施建设、土地开发主体和/或保障房建设、国资运营主体，中金评分方面济宁城投、闽漳龙为4-，津南城投、淮安新城、十堰城发为5+。浦口康居、蜀都川菜、宜昌高新、大航控股、福安城投为区县级平台（地级市下辖行政区县及发展新区、县级市、直辖市特殊功能区，含经开区、高新区合署行政区），主要从事区域内基础设施建设、土地整理、国资运营等，中金评分方面浦口康居、宜昌高新为5+，蜀都川菜、大航控股、福安城投为5。
· 本周永续中票有24闽漳龙MTN005、24中电投MTN032A、24中电投MTN032B、24大唐集MTN017、24粤交投MTN007、24中铁工业MTN001A(科创票据)、24中铁工业MTN001B(科创票据)、24湖南能源MTN006、24高淳建设MTN004、24国开投MTN003、24鄂联投MTN012、24锡产业MTN008、24渝医药MTN005、24平煤化MTN007、24中交四航MTN003、24江宁科学MTN003、24石交投集MTN003、24蜀道投资MTN021、24鄂文旅MTN005、24济南城建MTN003A、24济南城建MTN003B、24水电九局MTN001(科创票据)，发行人除中铁工业均为非上市公司，强制付息条款中分红条款约束力并不强。因此目前永续债的债性强弱总体上与主体资质息息相关，信用资质强的主体出于再融资需求、维护资本市场形象动力强，我们认为选择首个赎回日赎回债券及按期支付利息的可能性较大。基于此，24闽漳龙MTN005、24中铁工业MTN001A(科创票据)、24高淳建设MTN004、24渝医药MTN005、24平煤化MTN007、24中交四航MTN003、24江宁科学MTN003、24鄂文旅MTN005、24水电九局MTN001(科创票据)的中金债项评分在主体评分基础上下调一档。
· 本周发行人不涉及外部评级调整。中国铜业盈利和现金流表现较好，财务杠杆有所下降，我们上调公司中金评分一档至4+。
本文摘自：2024年12月18日已经发布的《中国短期融资券及中期票据信用分析周报》
邱子轩 分析员 SAC 执业证书编号：S0080522090001
许 艳 分析员 SAC 执业证书编号：S0080511030007 SFC CE Ref：BBP876
王瑞娟 分析员 SAC 执业证书编号：S0080515060003 SFC CE Ref：BSU042
雷文斓 分析员 SAC 执业证书编号：S0080518070015
汪 晴 分析员 SAC 执业证书编号：S0080522010002
于 杰 分析员 SAC 执业证书编号：S0080521080003
万筱越 分析员 SAC 执业证书编号：S0080522070004
王若阳 分析员 SAC 执业证书编号：S0080523050006
袁文博 分析员 SAC 执业证书编号：S0080523060023
徐宇轩 联系人 SAC 执业证书编号：S0080123100085
