核心观点
本周批零板块多数股票上涨，其中我们重点推荐的苏宁易购（
+15.54%
）、永辉超市（
+7.52%
）本周均有较好涨幅，且截至
2019
年
4
月
4
日，家家悦收盘价
25.71
元，为
2017
年以来新高。
2019
年
1-2
月消费数据平稳，其中
1-2
月
CPI
环比各增加
0.5pct
、
1pct
，建议密切关注
4
月
11
日拟披露的
3
月
CPI
数据；同时，据我们对重点公司的跟踪，
我们预计
3
月零售终端企稳改善将有更高收入弹性，
CPI
回升有望提升超市同店以及更高利润弹性，建议关注
永辉超市
、
家家悦
、
红旗连锁
、
中百集团
、
步步高
等超市个股。
此外，
3
月
20
日财政部、税务总局、海关总署三部门联合发布《关于深化增值税改革有关政策的公告》，自
2019
年
4
月
1
日起，增值税一般纳税人发生增值税应税销售行为
或者进口货物的税率、境外旅客购物离境退税物品的退税率等均有不同程度下降。我们此前在
《增值税率下调对行业盈利影响分析》
中以
2017
年数据测算，
当增值税率由
16%
下调为
13%
，商贸零售行业净利润增厚
10%
以上
。
（
1
）永辉超市
：我们认为，
公司继
2018
年底调整组织架构后，
2019
年仍在深入优化，强化“到店”和“到家”能力
：
4
月
4
日公告拟聘任吴莉敏为财务总监，曾任联合利华北亚、越南等区财务副总裁，拥有二十多年财务管理经验；拟设立融资租赁子公司，注册资本
5000
万元；拟对福建永辉增资
7
亿至
8
亿元、贵州永辉增资
1.5
亿至
2
亿元、河北永辉增资
1.9
亿至
2
亿元。
短期而言，我们认为，考虑到公司优化云超架构后
2019
年开始经营提效、激励费用摊销金额减少、彩食鲜出表，以及云创出表后调整优化且持股比例下降，我们预计
1Q2019
利润或将有较优弹性增长。公司
2018
年底起步的
mini
店尚在打磨期，但我们坚定看好
mini
店和创新业务的逻辑，并对公司的执行力和动态迭代优化能力有信心。
（
2
）家家悦
：
2018
年以来，公司先后收购青岛维客、张家口福悦祥超市，并以托管华润万家山东门店的方式整合地区资源，不断提升采购规模和议价能力，夯实区域竞争力。
我们预计，公司
2019
年将在加快省内特别是鲁西区域开店的同时，推进张家口开店以及物流建设，建议密切关注新区开店及培育进展
。考虑到
2018
年
3
月开始并表维客，我们在
《
重点公司
1Q19
业绩前瞻，重视龙头及低估值个股》
中预计，公司一季度收入增长
15%-20%
，剔除并表影响增长
10%-15%
，净利润增长
20%-30%
。
（
3
）红旗连锁
：此前预告一季度归属净利润
6520
万
-8096
万元，增长
20%-49%
，延续
2018
年以来的快速业绩增长，我们估计，主要来自开源节流、厂家直供商品增加、新网银行投资收益增加等。
此外，
苏宁易购
3
月
30
日披露
2018
年业绩，
2018
年收入
2450
亿元增
30%
，全渠道
GMV
达
3368
亿元增
38%
，归母净利润
133
亿元，
公司
2015-18
年
EBIT
各
-31
亿元、
-9
亿元、
1.8
亿元、
20
亿元，
2018
年显著改善，体现公司近年深入推进智慧零售战略的转型成效
。公司同时预计
2019
年第一季度实现净利润
0-1.5
亿元，若不考虑小店，其余板块均稳定增长。
行业观点：
展望
2019
年二季度，考虑到
2018
年二季度开始的低基数，以及
2019
年以来，外部政策（增值税率
4
月
1
日起下调）、环境等积极因素逐渐落实显效，并进一步提升市场对消费信心，我们判断二季度整体消费趋势将环比改善，并有望向全年延伸。
我们建议：①长期核心推荐行业优质龙头：
永辉超市
、
苏宁易购
、
天虹股份
。②
CPI
预期上行等，把握超市机会：
首选
家家悦
，推荐
红旗连锁
；③
关注前期超跌的百货：
天虹股份
、
王府井
等；④
可选消费中，黄金珠宝和化妆品行业成长性优：
推荐
周大生
、
老凤祥
、
拉芳家化
。
【核心推荐】永辉超市、苏宁易购、天虹股份、家家悦、红旗连锁、老凤祥等
（
A
）永辉超市：治理、组织、机制优化，
2019
年回归核心能力，有望再迎高效成长。
2018
年底起步的
mini
店尚在打磨期，经营定位、商品结构、供应链、到家到店协同推进等诸多方面仍有待更加成熟和标准化，而后加速复制，预计仍需
1-2
个季度的观察窗口期，但我们坚定看好
mini
店和创新业务的逻辑，并对公司的执行力和动态迭代优化能力有信心。
给以目标市值
832-1011
亿元，合理价值区间
8.7-10.6
元。
风险提示：跨区域扩张、新业态发展、激励机制改善以及投资收益的不确定性。
（
B
）苏宁易购：双线融合持续增效，加速提升市场份额。
2017
下半年以来执行力强化，
2018
年以来加速布局线下入口，持续完善及优化金融、物流、小店等业务板块，智慧零售稳步推进；得益于双线运营优势以及多产业资源协同，无论是线上还是线下，我们认为，公司
2019
年均有望延续快速且优于同业的增速，从而在偏弱的市场环境中，实现市场份额的持续快速提升。给以目标市值
1255-1567
亿元，合理价值区间
13.5-16.8
元。
风险提示：线下改善与线上减亏低于预期；与阿里合作效果欠佳；竞争加剧等。
（
C
）天虹股份
：
引领百货转型创新，携手腾讯加速科技转型，进入加速成长期。
公司
2013
年开始全面转型，各层级激励全覆盖激励充分；围绕数字化、体验式、供应链打造核心竞争力，引领行业业态创新，具备整合输出能力；储备门店丰富，开店提速且创新管理输出模式，次新区坪效和毛利率向成熟区域靠拢。通过持续精耕细作、修炼内功，从而保障公司整体业绩稳健增长，显著优于同业。给以合理价值区间
15.17-16.85
元。
风险提示：外延扩张低于预期；新店培育期拉长；竞争加剧风险。
（
D
）家家悦：夯实核心竞争力，展店
&
并购外延提速。
公司为零售行业稀缺的确定性价值成长标的，在生鲜、物流、流程管控等方面具备行业领先水平，优秀的供应链与密集的网点强化竞争壁垒，
2019
年进一步加速扩张。给以合理市值区间
123
亿元
-154
亿元，合理价值区间
26.33-32.91
元。
风险提示：开店速度低于预期；新店培育期拉长；电商渠道分流；区域竞争加剧。
（
E
）红旗连锁：整合成长力强，打造
“
生鲜
+
便利
”
典范。
公司为四川便利店龙头，我们预计
2019
年底门店数或有望达
3000
家，且具有成功并购整合经验；预计
2019
年改造
300
家生鲜门店；新网银行
2018
年盈利，我们认为有望为公司贡献可持续的投资收益。给以合理价值区间
5.3-6.5
元
。
风险提示：门店租金上涨；门店整合的不确定性及大量开店后管理的复杂性；竞争加剧。
行情回顾
20190401-0404
1.1
申万商贸指数本周涨
6.3%
，跑赢大盘
申万商贸指数本周（
20190401-0404
）涨
6.3%
，跑赢上证综指
1.3
个百分点，板块表现居各板块第
10
位。
各板块表现分化，其中食品饮料（
2.3%
）、医药生物（
3.3%
）、通信（
3.6%
）、公用事业（
3.7%
）涨幅较小；化工（
9.0%
）、交通运输（
8.5%
）、采掘（
8.3%
）、有色金属（
8.1%
）涨幅较大。
海通批零指数期间上涨
7.58%
，子板块中百货上涨
4.27%
，超市上涨
7.17%
，专业市场上涨
6.24%
，专业专卖上涨
13.17%
。海通批零板块动态
PE
为
26.66
倍（剔除苏宁易购），同期沪深
300
指数为
13.74
倍。其中，百货
16.40
倍、超市
57.12
倍、专业市场
12.94
倍。
1.2
涨跌幅前
10
个股
本周批零板块多数个股上涨，其中华联股份（
+20.69%
）、兰生股份（
+18.88%
）、爱迪尔（
+18.83%
）和国际医学（
+17.02%
）领涨。而跌幅较大的包括南京新百（
-4.09%
）、拉芳家化（
-0.96%
）、和上海家化（
-0.09%
）等。
行业动态跟踪
每日优鲜推出外送咖啡小红杯，北京单城首测
近日，每日优鲜旗下的咖啡外送项目小红杯已经在微信小程序正式上线。营销上，小红杯主要打出了两个口号，第一个是
100%
使用上乘阿拉比卡咖啡豆和全进口牛奶，品质远超星巴克；第二个是免去第三空间和明星代言成本，还原咖啡本真价格。
目标用户上，小红杯率先瞄准的是一线城市的办公室白领及年轻人。产品上，小红杯力求为用提供原料更优质、口味更香醇的现磨咖啡。服务上，小红杯复用每日优鲜即有的前置仓的仓储空间和物流配送体系，服务前置仓网点周边
1-3
公里范围，制作完成后
28
分钟内送达，小程序和每日优鲜
App
上都可以下单。
目前，小红杯率先在北京单城进行尝试，未来有计划进入上海、深圳、广州等其他一线城市。
资料来源：联商网
滴滴
APP
上线“小桔租车”，争抢共享汽车市场份额
滴滴旗下的小桔车服近日正式宣布，将原汽车运营中心、分时租赁事业部、新零售
FT
整合并升级为小桔租车业务，任命小桔车服副总经理杨峻为小桔租车业务总经理。同时，滴滴出行
AP
内也会上线小菊租车，在原有分时租赁业务的基础上，扩展短租服务，原滴滴共享汽车也随之升级并更名为小桔租车。
《联商网》了解到，此前，杭州、宁波、西安、淄博和泉州五个城市已上线分时租赁服务，小桔租车升级上线后，将为用户提供使用周期更长的短租服务。首个短租业务已率先在杭州落地，其余城市的短租服务将陆续上线。用户可以通过滴滴出行
APP
的“小桔租车”入口下单使用租车服务。
资料来源：联商网
近期重点研究报告
公司深度
【永辉超市】聚焦与创新，再迎高效增长
公司跟踪
