作者：郭勤贵
来源：郭勤贵（ID：guoqingui72）
中秋假期最后一天，我就事关中国宏观经济大趋势的国内外五大问题做了系统研究学习，查阅了大量最新的文章资料，并做了五个对应的话题文案，现在将这5个文案，全面汇总，发在本文之中，供大家参考。
美国大选
即将于11月5日开始的美国大选牵动了全球目光，不同的选举结果，将决定未来4年美国所采取什么样的重大政策，而美国所采取的政策将影响整个世界。尤其对当下的中国而言，影响重大。因此，关注美国大选就是关注中国经济宏观大趋势最重要的外部因素之一。就这一重大的话题，我在中秋佳节期间，录制一个视频，为大家就几个核心问题做一简要分析。
第一个问题，当前决定美国大选结果的什么？
我们看到，在特朗普与哈里斯电视辩论结束后，民调结果显示，哈里斯支持率有所上升。同时，二人背后都有超级网红的鼎力支持，马斯克公开支持特朗普，泰勒斯威夫特则公开支持哈里斯。但在我看来，无论是电视辩论、民意调查，还是超级明星的支持，都不是关键的决定性的因素。
我们知道，美国大选流程是：有各州的选民选出选举人，由选举人组成的选举人团再投票选出总统。每个州的选举人是根据该州人口数量分配的，全美共有538个选举人团席位。获胜需要270票。真正影响美国大选结果的决定性因素有两个：
第一个因素是摇摆州的态度。我们知道，民主党与共和党都有自己稳定的坚定的基本盘，在各自的基本盘里，无论谁代表党派参选，这些基本盘所在的州都会铁定支持其一贯支持的党派候选人。而两党基本盘的选票旗鼓相当，难分伯仲。如此一来，只有少数的摇摆州才真正的能够决定大选结果。这七个摇摆州分别是：亚利桑那州、乔治亚州、密歇根州、内华达州、北卡罗来纳州、宾夕法尼亚州和威斯康⾟州。也就是说，虽然⼤约有2.4亿⼈有资格在今年的美国大选中投票，但只有相对少数的⼈有机会决定谁能够将成为下⼀任总统。换句话说，只有这7个摇摆州的选民选出的选举人，才有权最终决定将票投给谁。
现在距离选举只剩下最后两个月时间，双⽅都在竞选活动中全⼒以赴，试图争取这些“摇摆州”的选⺠。
第二个因素是，影响这7个摇摆州投票的时代背景。换句话说，这7个摇摆州的选民到底选择谁？为何要这样选择？这取决于他们的利益诉求。
下面我们逐一分析下这7个州的倾向：
亚利桑那州：这个州与墨⻄哥接壤数百英⾥，导致其成为全国移⺠状况辩论的焦点，此外这个州还涉及堕胎法案问题。
2020年大选中，拜登在这个州以微弱优势胜出。目前看，民主党在这个州可能占有微弱优势。
乔治亚州：这个州有三分之⼀的⼈⼝为⾮裔美国⼈，这是美国其中⼀个⿊⼈居⺠⽐例最⾼的州。特朗普现正⾯临四项刑事起诉，当中⼀项有关涉嫌⼲预选举结果的案件，将会在这个州的富尔顿县⾼等法院进⾏。四项起诉中，其中⼀项已被定罪，其他案件仍在进⾏中。再加之哈里斯的黑人血统，在这个州，哈里斯支持率可能更大一些。
密歇根州：这个州拥有全国最⼤的阿拉伯裔美国⼈⽐例，在这个群体当中，支持以色列采取军事行动的拜登，⽀持度正遭到重挫。因为，该州支持特朗普的概率更大。
内华达州：是全国失业⾼最⾼的州。该州在疫情后的复苏速度⽐其他地⽅来得慢。对拜登经济政策不满，很可能支持特朗普。
北卡罗来纳州：双方在这个州势均力敌。不过在2020年大选中，该州支持了特朗普。
宾夕法尼亚州：经济是这⾥⾯临的⾸要问题。该州的⻝品价格上涨速度⽐起任何其他州都来得更快。⾼通胀可能会减低哈里斯在美国的⽀持率。
威斯康⾟州：这个州很神奇，甚至直接决定大选结果。在2016年和2020年都选择了胜出的总统候选⼈，⽽每次的胜负差距都仅仅多于20,000票。因此，评论员们认为，在像这样的边缘州份，第三⽅的候选⼈可能会对两⼤政党候选⼈的政策产⽣影响。⺠调显示，独⽴候选⼈⼩肯尼迪的⽀持率显著。不过，今年8⽉，⼩肯尼迪宣布退出2024年的总统竞选，并表示将⽀持特朗普，这对特朗普利好。
经过以上分析，目前还很难预判特朗普与哈里斯，谁能胜出。
第二个问题，美国大选对中国经济会有哪些影响？
就在上周，美国对中国新能源及电池又在原关税基础上，大幅提升了关税税率。可见，美国政府对中国的遏制与打压一刻也没有放松。
因此，从总体上判断，无论是民主党人哈里斯当选，还是共和党的特朗普获胜，都难改变美国对中国形成的长期新共识。但在短期的战术与策略上，会有明显差别。
若特朗普当选，会像他说的一样，会进一步大幅增加来自中国商品的关税，还有可能对中国出海企业的绕道行为采取制裁措施，并且会在其他方面进一步施压。这对中国经济复苏显然时不利的。哈里斯则会延续拜登的策略，相对缓和一些。
其次，特朗普当选可能会改变俄乌战争的态势与格局，有利于俄罗斯。此外，特朗普会延续之前的外交政策，以美国本土为主，美国利益优先。这样不利于美国与盟国的关系。这两个改变，相应地会为中国带来外部战略空间。
美元降息
根据美国芝加哥利率期货反映，北京时间9月19日凌晨两点，美联储大概率宣布降息，但降息幅度尚未确定。或者降0.25%，或者降0.5%，从此将开启持续的降息周期。
距离美国当地时间9月18日美联储公布利率决议仅剩3天，在答案正式揭晓前，金融市场对于美联储本次降息幅度是25个基点还是50个基点仍存在较大不确定性。近日市场对“降息50个基点”的预期重燃。根据最新数据显示，掉期市场交易员预计美联储将选择大幅降息的概率突然上升至50%，而在几天前，这一概率仅为15%。本期视频，我将就美元降息有关的几个核心问题做一简要分析。
第一个问题，美联储降息的依据是什么？为何显得有些犹豫呢？
美联储紧盯两个目标，一个是失业率，另一个是通胀率CPI。当这两个目标出现冲突时，美联储优先考虑的是失业率问题，若失业率高，则代表经济出现了衰退风险。于是，确保就业，降低失业率就成了首要问题。在此情况下，美联储就会降息，来应对经济衰退，可以容忍通胀。
疫情之下，美联储实施了有史以来最迅速的、力度最大的降息，直接将利率将至0-0.25。很快稳住了资本市场，拉起了经济。但带来的却是近几十年来最高的通胀率，通货膨胀一度高达9%左右。在失业率大幅下降而通胀如此之高的情况下，美联储又开启了连续的大力度加息，直接将利息提升至5.25，在此高位，维持了一年多。在高利率之下，CPI得到了控制，目前已将至3.5%上下。虽然距离美联储设定的2%目标还有较大差距，但是当下美国经济出现了巨大的衰退风险，失业率有所上升。在此情况下，美联储选择启动降息周期。
从年初至今，美联储犹豫不决，为何如此犹豫呢？
原因在于美联储陷入二难境地。若降息过早、幅度过大，则被降服的通胀很可能再次攀升，形成恶性通胀，将近两年的压制通胀成效化为乌有。而且从目前数据看，美国通胀依然很高，随时有抬升的可能。但若不降息，则又存在经济下行趋势，很可能导致美国经济陷入衰退，一旦陷入衰退泥潭，再想走出来，需要很大力气。此外，美国国债已高达35万亿美元，每年偿还的利息就将近2万亿美元。因此，美联储降息有利于经济和国债利息支出，尤其是可以拯救目前已处于巨大风险之中的金融机构。因为在加息之前，大量银行等金融机构购买了美国的国债，当时利率很低，国债收益率也相应低，那么，国债的价格就很高。也就是说，这些金融机构以当时的高价购买了国债，且大量持有。随着加息到5.25，债券收益率提升，国债价格大幅下跌，导致持有这些国债的金融机构大幅亏损。因此，降息也有利于减少亏损，避免爆仓。
这就是美联储陷入犹豫不决的核心原因。在美联储降息后，如果通胀抬升，最坏的结果是出现，经济下行，通胀抬升的滞涨，经历过上世纪70年代大滞涨的美国对此早已心有余悸。
因此，我判断，美联储首次降息会十分谨慎，很可能选择保守的姿态，至多降0.5。然后再观察经济走势，以便决定未来降息的节奏与力度。
第二个问题，美联储降息对美股意味着什么？
一般认为，利率与股市成反比。也就是说，加息对股市不利，部分资金会逃离股市。降息有利于股市。
那为何这两年的美股走势却恰恰相反呢？
我们可以看到，在美联储加息初期，美股出现了一波下跌，之后随着美元加息，美股不断创下新高，美股科技股大幅上涨。原因何在呢？
在美元加息后，美元指数连创新高，一年期美元存款利率高达5.25，十年期国债收益率高达5左右，这几乎是无风险的固定收益。再加之美国经济复苏强劲，以及美国人工智能科技的爆发，使得全球资金涌入美国，持有美元资产，使得充足的美元流动性进入美股，推升了美股指数的暴涨。
一旦美元开始降息，那么，之前的逻辑就会逆转，部分资金就会撤离美股，导致美股下跌。
但是，回溯美股历史上美联储降息对美股的影响可以发现如下几点规律：
有一份报告对自1970年以来的23次美联储降息周期进行仔细分析后，发现了一个较为微妙的情况：1.美联储的行动曾有七次刺激市场在首次降息的一个月内复苏。2.市场曾两度因开始预期美联储即将降息，而在美联储首次降息之前实现回升。3.市场曾有16次在美联储首次降息的6个月后走高，其中9次的市场涨幅达到双位数。平均而言，在美联储首次降息后，市场在3个月后触底，跌幅达5%。
但是，只看平均值可能会产生误导。股市反应多种多样，其表现在很大程度上取决于美国经济是否避免了衰退。若在降息后，美国经济仍然陷入了衰退或滞涨，则美股将进入熊市。
第三个问题：美元降息对中国股市、楼市、汇率及货币政策产生那些影响？
美元作为世界上最主要的储备货币，强势货币，对其他几乎所有的货币都形成了巨大的影响与牵制。
过去很长一段时间，中美经济宏观趋势呈现一致性。但在贸易战，尤其是新冠疫情之后，中美经济宏观趋势相背离。不再同步。在美联储加息周期内，人民币却不断降息。对人民币降息形成牵制最大外部因素就是美联储的利率政策。若美元利率继续保持高位，人民币降息的空间被压制，因为，人民币降息会进一步加大利息差，导致资金外逃，对人民币汇率形成巨大压力。因此，一旦美联储开始降息，将减少中美利息差，有利于人民币汇率升值。也为人民币降息创造了机会。
而人民币升值，则有利于资金回流，在境外数千亿尚未完成结汇的美元就会换成人民币流入境内，推动人民币进一步升值。那么，持有人民币资产就会相对增加，至少可以遏制人民币资产持续下跌的趋势。从这点上看，对股市，楼市、汇率均为利好。
但是，基于当下国内经济存在的问题，央行需要进一步降息。那么，这就会相应地对冲掉美元降息利好，即汇率空间有限，流入资金有限。股市利好有限，楼市利好有限。
第四个问题，美元降息，是否一定会使得大量资金流入A股，推动A股上涨？
这个问题，和我刚刚谈的第三个问题一样。除刚才说过的，我还想强调的一点是：资金是否涌入A股，主要看未来A股的预期是上涨还是下跌，而非便宜。如果未来继续下跌，即便现在已经十分便宜了，但相对于未来而言，还是贵的。无利可图的预期下，资金仍不会进场。此外，美元降息后，全球资金流向要看长远的大势，包括，经济增长问题，投资收益问题，股市治理问题，资金进出自由度问题。其实，其他主要经济体已经盯上了美元降息引发的资金流动问题，都做好了流动性抢夺战，印度股市虎视眈眈。日本则逆势加息，通过日元升值来吸收流出美国的资金。
因此，美元降息，并不一定会推动A股上涨。
日元加息
3月19日，日本央行宣布将短期利率上调10个基点，即从-0.1%上调至0-0.1%。在加息的同时，日本央行还退出了收益率曲线控制（YCC）政策，停止购买日本股票交易所交易基金（ETF）和房地产投资信托基金(J-REITS)，并在未来一年内逐步减少购买公司债券。
近期，日本央行表示，未来将进一步加息，这充分说明，日元将进入加息周期。日元加息和放弃收益率曲线控制等政策调整并非表明日本经济已经进入强劲复苏的轨道，主要原因在于潜在通货膨胀率的上升。事实上，2022年以来日本通胀率就已显著回升。数据显示，日本CPI连续25个月超过2%的央行政策目标，连续17个月增速超过3%。更重要的是，在刚刚结束的日本春季劳资谈判中，工资涨幅大大超出预期。创下30年来最大涨幅。由于担心工资和通货膨胀陷入螺旋式上升，日本央行采取了预防性的加息政策。随着日元加息，日元汇率已经从抬升了10%多。
在美元开启降息周期之际，日元却逆向而行开始加息。国际金融市场首要的关注美元降息问题，其次最为关注的日元加息问题。那么，为什么日元加息会受到市场的关注呢？
有人指出日元加息代表着一个时代的结束。日本是全球最早开始实施零利率政策和负利率政策的国家，也是最晚退出负利率政策的国家。日本零利率政策的起因可以追溯到上世纪90年代资产泡沫时代。在长期的紧缩压力下，日本央行采取了一系列扩张性货币政策。2012年末安倍晋三就任日本首相后，日本央行加大了宽松力度，日本也逐步走向了负利率时代。日本自2016年2月开始实施负利率政策，以促进信贷和投资增长；2016年9月日本开始实行收益率曲线控制政策，将10年期国债收益率控制在低水平。然而与其说人们关注一个仅仅具有象征意义的时代结束，不如说人们更关注日元加息可能给国际金融市场造成新的冲击。
由于日元长期处于0利率甚至负利率，成为国际金融市场上主要的利差投资工具货币。投资者从日本借入日元只需要支付极低的利率，然后将日元兑换成美元等其他货币在全球进行投资。在此过程当中，投资者不仅可以收获美元和日元之间的利差，而且随着投资者对美元需求的增加，还会造成美元升值和日元贬值，进一步扩大利差交易的盈利空间。
人们担心随着日元加息，部分资金可能会从全球回流日本。理论上这在推动日元升值的同时，也会冲击全球金融市场，特别是新兴国家金融市场。实际冲击规模的大小取决于利差交易的规模和日元加息幅度。
截至目前，由于日元加息规模比较有限，国际金融市场对日元加息的反应仍然比较温和。相对美元加息所造成的新兴市场国家货币大幅贬值的情况而言，新兴市场国家货币汇率目前整体上保持稳定。但是，如果日本未来通货膨胀压力持续上升，日元随之进入持续加息和升值的通道，那么，将对国际金融市场的冲击也会更加明显。日元加息对国际金融市场造成潜在冲击。
对中国会产生什么样的影响呢？我个人认为，主要体现在以下三个方面：
第一，在美元降息周期启动后，日元加息会促使日元升值，会吸纳流出美国的资金，在流动性抢夺战中争得先机。
第二，日元加息，将导致从日本低息借款去国外投资的模式发生逆转，引发国际金融市场动荡。国际金融市场动荡，则会进一步影响A股。当下的A股极其脆弱，外部资本市场上涨对A股趋势影响不大，但外部市场下跌，则会导致A股下跌。
第三，从战后看，日本经济受益于地缘政治博弈。在日本失去的30年里，中国经济取得了辉煌的业绩，若在日元升值后日本经济走出衰退，则会与中国形成竞争关系。
俄乌战争
俄乌战争是二战以来发生在欧洲的最大规模战争，也是二战后对现有国际秩序构成最严峻挑战的一次战争。著名的国际问题专家阎学通老师说，俄乌战事对于中国没有好处只有坏处，但没有想到坏处这么多。阎老师说，出乎我意料的是我没有想到因为这场战争，让欧洲国家形成了经济安全的强烈概念。它们把经济安全作为制定战略的重要根据或者思考方向，于是导致在中美战略竞争中大幅向美国倾斜，使得原先在2010年以后形成的经济靠中国、安全靠美国的全球性战略平衡被破坏掉了。不仅仅是欧盟，其他国家甚至一些东盟国家都放弃了对冲战略，它们把经济靠中国里的经济安全抽出来了，纳入了安全靠美国，也就是说经济安全也要靠美国。这大大的压缩了中国应对美国遏制的战略空间。
也就是说，在中国面临的国际环境日益严峻的情况下，与欧洲保持一种相对友好至少是比较缓和的关系，无疑是明智的。可以部分化解或对冲美国的制裁压力。但在俄乌战争爆发之后，情况正在发生向相反方面的变化。
因此，俄乌战争的走向与结局，也将对中国宏观经济产生重要影响。本期视频，我就俄乌战争的走势与结局做一简要分析。
第一个问题：俄乌战争近期能否以和谈方式停战结束？
第二个问题：俄罗斯的红线（使用战术核武器）到底是什么？
第三个问题：特朗普上台后，若乌克兰不同意美国意见，美国是否会真的停止对乌克兰援助？若美国停止援助，是否会导致乌克兰失败？美国战略意图是什么？
第四个问题，北约会下场吗？
第五个问题，若当前模式不变，最终结局如何？
中国经济
9月14日，国家统计局发布了2024年8月的宏观经济数据。数据显示，消费、投资、工业生产等多项经济指标均出现不同程度的放缓。社会消费品零售总额、工业增加值、固定资产投资较前值均有回落。此外，房地产投资、基建投资和制造业投资等细分领域也表现出不同程度的放缓。而房价继续下行，股市低迷。最引人关注的是PPI 跌幅的进一步扩大以及社融数据同比的进一步下滑，可以明显看出内需低迷的问题越发严峻，而且这种内需的不足已经开始对供给端产生较强的负向影响。
因此，在9月份举办的各种金融经济论坛上，一些专家学者明确提出了经济有陷入通缩的风险，必须加大货币政策，尤其是财政政策的力度，遏制中经济下行的趋势。因为一旦陷入通缩泥潭，再拉出来需要漫长的时间和更大的代价。
那么，中国经济现在面临的那些困境呢？该如何走出困境呢？接下来，我就中国经济的有关问题做一简要分析。
第一个问题，关于当前经济面临的三大风险问题。
根据公开的报道与披露，这三大风险分别是：房地产、地方债与中小金融机构风险。我个人认为，这三大风险其实归根结底看，都可以归纳为房地产有关的风险。因为地方债的危机问题与土地财政大幅下滑有关，地方财政大多是土地财政，财政信用基础是土地。但这个信用出现了问题，地方债就出现了支付利息的困难。中小金融机构核心信贷资产是住房抵押贷款或信托，房地产价格的下跌与滞销，直接导致金融底层资产质量问题，引发金融风险。
因此，对于这三大风险，我就大家最为关注的房地产问题做一简要分析。
就房地产而言，无论是新开工建设面积、投资总额，还是新房价格、二手房价格均连续两年呈下降趋势。年开工建设面积从高峰期的19亿平米已下降到如今的7亿平米左右，二手房价平均下跌30%以上。保交楼任务繁重，房贷断供现象突出，叠加法拍房数量剧增，稳房价压力山大。
我们都知道业界有这么一句话：美股日债中房。由于经济发展阶段、发展结构与发展模式问题，使得中国房地产成为中国经济最为重要的一个产业。从传统经济的三驾马车理论看，在出口、投资与消费三驾马车中，房地产均为最核心的产业之一。投资的三大板块中，房地产投资占大头，且影响政府的基础设施投资。而房价的持续上涨，也带动了消费增长。因此，可以这么说，中国经济的三驾马车进一步拆分，你会发现，其实上进出口与房地产是两大最核心的动力。
百姓们80%的财富在房子里，房子上涨，使得每个人账面财富增加，纸面富贵的财富幻觉，会极大地促进消费。形成正循环。反之，房价下跌，财富缩水，幻觉破灭，不敢或减少消费。因此，东北证券首席付鹏就说，过去老百姓的消费主要靠房价上涨来支撑，一旦房价下跌，消费自然下降。
地方财政有很大一块收入来自于土地财政，土地财政减少，导致地方陷入困境，没有资金投入基础设施或公共事业的建设与维护中，且引发地方债危机。
同时，还影响到中小金融机构的资产质量问题，因为中小金融机构过去的优质资产基本是住房抵押贷款，房地产市场的风险会引发中小金融机构不良资产大幅上涨。
此外，房地产产业链很长，影响了上下游近百个行业的发展。现在，房地产已经严重拖累了这些行业的发展。
野村证券首席经济学家陆挺认为：房地产的崩盘正衍生出三个负向循环：首先是“房价下跌，导致大家的购买意愿，尤其是投资和投机的意愿急剧下降”。第二个负向循环是“开发商交房速度慢，导致消费者对房地产预售制度执行的信心不足”。第三个负向循环在房地产和地方财政之间，“开发商房子卖不出去就不会去买地，影响地方政府的财政收入，并由此带来各种公共支出的减少”。这三个负向循环使得当下的房地产行业深陷泥潭，连带资本市场与宏观经济的表现也不及预期。地方政府的财政问题越发尖锐。
安信证券首席高善文说：“通过刺激居住需求、降低贷款利率等措施，从需求端来调整房地产市场当然是有作用的。
上海交大金融学院朱宁在其著作《刚性泡沫》中警告：中国房地产市场的泡沫正在被逐步瓦解，而这次泡沫的破裂可能带来的连锁效应，远比我们想象的要复杂和深远。因为中国经济正在经历一场前所未有的深刻转型。在这次转型中，经济结构的调整、人口结构的变化以及市场信心的重建，将共同塑造一个充满挑战与机遇的未来。他认为，中国经济正面临一系列新的挑战，房地产泡沫瓦解之后所引起的调整会持续多久，需要如何应对，又该怎样平衡好维持经济增长与化解风险的关系？这次中国房地产市场的持续调整的确不同于以往，预测至少还需要3到5年。这次调整背后不仅仅是市场周期的变化，更是人口结构老龄化、城镇化进程放缓以及经济转型的共同作用。
原城建部房地产研究中心主任陈淮说：频出的政策能不能在短期内让其改观呢？乐观的说，3到5年是必要的，只长不短，“别指望明年春暖花开，咱就咱就一马坦途了，没有那回事，现在看不具备这条件。”
综合各方意见，我个人认为：房地产调整尚未结束，仍需要3-5年时间，是一个漫长的过程。根据有关数据，全国城镇居民住宅面积为500多亿平方米，超过50年房龄的房子占比2.4%左右，也就是每年需要更新12亿平，目前库存为7-8亿，2023年新开工将至9亿平，今年将进一步下跌，如此以来，大致需要3年时间消化完毕。若3年后新开工面积不足12亿，将导致房源紧张，则楼市复苏。当然，还有诸多变量，比如许多居民不在购房，改为租房，减小居住面积等。则相应延长。但即便需要3年，如何度过艰难的3年，是个问题。这就需要政策快准狠了。
第二个问题，关于经济通缩风险问题。
从经济学严格的通缩定义上，目前我们尚未进入通缩。但是，从CPI、PPI等经济数据、社融数据、社会消费品零售数据看，经济比较冷，且趋势向下。因此，前央行行长易刚老师在近期的论坛上提出了对通缩的担忧。他说，中国现在应该把重点放在抵挡通缩压力上，需要积极的财政政策和稳健的货币政策来支持增长。
因为，通缩远比通胀可怕的多，想把通胀往下压，有很多手段。但如果想把通缩往上拉，得费老劲了。且通缩时间越长，就要用越久的时间越多的手段才能够把经济拉出泥潭。
美国著名经济学家费雪在研究1929年美国大萧条原因时，提出了债务——通缩理论，意思是，当沉重的债务负担遭遇经济通缩时，就会形成恶性循环。费雪在大萧条期间因过度乐观而投资破产，无房居住，最后还是耶鲁大学为他租房安顿生活。痛苦的经历与深刻的醒悟，促成了他之后对经济学的做出了巨大的贡献。
面对失去30年的日本，辜朝明提出了资产负债表衰退的理论，债务未变，但房产、股票及其他金融资产大幅缩水，收入减少，导致债务率变高，偿债能力减弱。使得人们不敢再投资，再消费。用新增收入不断来偿还债务，降低杠杆。只有当资产负债表改善时，人们消费才会改变。另一位日本经济学家渡边努关注价格对经济的影响，提出了低通胀陷阱。一旦物价陷入持续下行，将导致经济整体收缩。资产不断下跌，收入不断减少，企业生产大量过剩，库存增加。经济陷入负循环。
日本的衰退是从两大资产泡沫崩盘开始的，泡沫崩盘后，居民与企业部门资产缩水，陷入资产负债表衰退螺旋之中，之后日本政府为了拉动经济，解决通通缩问题，长期实行0利率与负利率，发行高额的国债，通过货币政策与财政政策的组合来拯救经济，结果用了30年。才刚刚有起色。
因此，必须重视经济通缩风险。我个人建议有4条：
1.当前中国经济面生产过剩、有效需求不足的问题，且陷入通缩趋势之中。必须加大力度止住这一趋势，政策发力的方向是需求，而非扩大生产。在需求上，应降低利息，减税，补贴，稳住居民资产价格。
2.货币政策与财政政策必须组合发力，且加大财政政策作用。降低利息同时，提升财政赤字比例，加大发行长期国债的额度。
3.中央政府发行国债的资金，要合理有效使用。其一，应当用于改善居民资产负债表，稳住资产价格，降低负债成本（利息与费用），补贴、减税等。其二，用于居民、企业、地方政府的资产负债表置换，释放流动性；其三，用于重点项目，重点区域，高效利用资金，切记盲目投资，重复投资，浪费资金。其四，加强资金监管，减少贪腐与浪费。
4.政策必须加大力度，要迅速，大力度，避免慢吞吞，挤牙膏，托而不举。改变过去的宏观调控认知与思维，但更关键的是行动的勇气！
第三个问题，关于现实和预期，数据与体感问题。
经济问题不仅仅是现实问题，预期与信心影响也很大。以消费为例，消费者去消费，有两个主要因素，其一是消费意愿，也就是有消费需求，消费偏好，消费动机。其二是消费能力。简单说，就是有钱消费。二者缺一不可。而消费意愿与消费能力既与现实有关，也与预期和信心有关。如果消费者预期未来经济变差，收入降低，资产缩水，物价降低，那就不会消费了。
因此，在经济走向复苏过程中，既要重视现实困境，也要扭转悲观的预期，给消费者以信心和希望。
再接着谈谈数据与体感问题。从宏观经济数据看，尤其是GDP增长率看，虽然无法和疫情之前相比，但放眼全球，还是不错的数据。那为何，大家的体感要比数据差很多呢？
比如，当下究竟是通胀还是通缩？说是通缩吧，但我们平日期去菜市场买菜，发现所有日用生活品都大幅涨价，蔬菜、水果全面涨价，米面油也在涨价。出门的交通费、酒店费用在涨价，煤气水电也在涨价，生活成本明显在涨价，但为何CPI却持续低迷呢？
另外，宏观经济数据显示，经济在增长，房价跌幅不大，但现实中却没那么乐观呢？
如此种种，都会给大家一个体感远远差于数据的感受。究其背后原因，在于中国经济结构的多样性与复杂性，有的行业近年来大幅增长，而曾经的大部分传统行业却陷入内卷之中。在极其内卷的国内市场与传统行业中，中小企业生存艰难。有的内陆省份经济持续下行，而有的沿海地区经济转型升级成功，充满活力。虽然，房地产陷入危机，但新能源汽车、电池、光伏产品、消费电子与机电设备出口却大幅增长，因此，我们观察到的体会到的是身边的传统行业的萧条，但对于异军突起的新型行业比较陌生，因为这些新型行业距离我们生活有一定距离。这就造成了我们体感与数据之间的差异。
如同我们感受到生活成本上升一样，米面油蔬菜水果，煤气电水涨价，带给我们的是通胀感觉。但工业品、耐用消费品持续下跌，陷入通缩之中。但这些我们不怎么消费，所以感受不深。
第四个问题，关于中国经济发展模式的重构与范式转换问题。
由于内外大环境的变化，使得我们的经济主动或被动的进行重构，或范式转换。
中美博弈，使得我们外部发展环境恶化，我们必须调整经济发展模式，从外循环为主，内外循环结合”的发展模式向“以内循环为主，内外循环结合”的发展模式过渡。美国的打压与卡脖子，倒逼我们科技创新，科技攻关，攻克卡脖子问题。产业从低端产业为主向中高端转型升级。同时，改变的还有我们的外贸结构，从欧美市场向东盟市场、南美市场扩展，重视与俄罗斯的经济贸易合作。
内部经济模式变化，比如：房地产周期来临，人口老龄化问题，经济结构问题，内卷问题，消费需求不足问题，脱实向虚问题。这就迫使我们加快产业转型升级，以新质生产力来逐步替代或减少房地产下滑带来的冲击。调整经济结构，提振消费。
此外，在百年未有之大变局之下，我们从过去单纯的发展经济，转变为安全与经济兼顾问题，安全优先于经济。从过去追求增长到如今重视经济增长质量。从高速向高品质发展过渡。此外，鉴于贫富差距拉大，也从过去侧重于效率，转向公共富裕的兼顾公平。
过去的金融、房地产及互联网成长过度，造成金融扩张与自由化，出现了很多问题，房地产成了金融投资品，带来今日之危机。互联网野蛮成长，影响到民生问题。所以，严监管时代来临，从活力到秩序。
以上就是我们经济增长模式重构背后的底层逻辑。看懂这个逻辑与趋势，就会明白我们目前的宏观政策及未来经济趋势。
最后一个问题，来谈谈股市与利率问题。
楼市与股市基本同步，已经连续三年下跌了。从近百年的世界资本市场看，连续4年下跌的（跌破年线）只有两次，一次是美股在大萧条期间，另一次可能是港股（若今年继续跌破年线，则构成4连跌）。A股已经快3连跌了。
都说股市不能反映经济阴晴，其实不然。春江水暖鸭先知，A股在某种程度上是经济趋势、行业兴衰真实反映。但由于各种政策缺陷与不足，A股真实反映了交易机制与认知不足的现状。
A股有2亿股民，6亿基民，虽然不如房产对大家影响大，但却影响大家预期和信心。所以，必须把股市搞好。要实现科技创新，转型升级，没有一个健康的强大的资本市场是不可能实现的。当下的A股依然处在调整期，改革的过渡期，需要一段时间修复。
关于利率，利率存在自然利率，名义利率及实际利率三个概念。目前，我们的存贷款利率一降再降，但是从自然利率及实际利率角度看，我们的利率还是高，有继续下调的空间。这样有助于发挥货币政策的价格工具，改善企业与居民的资产负债表，也利于国债发行。我们的货币政策已经从央行—商业银行的传导模式转换为央行——财政部国债模式，这个趋势已经来临。
从国债收益率看，我们的50年超长期国债收益率已经很低，反映了行业对利率进一步走低的预期。这也说明经济下行的压力很大。
世界是靠悲观者思考、反思与纠错的，世界又是靠乐观者行动者前行的！
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