券商赢得满堂彩，养老金增配股权 ——非银行金融行业周报20200112

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本周日均股基交易额为7793亿元，环比上涨13%，两融交易额占A股成交额比例10.8%，环比上周下降0.1ppts。券商赢得满堂彩，养老金增配股权，看好非银板块的长期发展。

推动长期资金入市,养老保险增配股权 。

1月11日，财政部、一行两会等监管部门领导对养老金投资、长期资金入市、养老保险体制改革发声，结合上周银保监会《中国银保监会关于推动银行业和保险业高质量发展的指导意见》，我们认为，（1）我国养老金投资股票规模远低于美国，美国养老金股票市值占总市值比重基本保持在20％-30％之间，而我国三支柱养老金合计持股规模占股票市场总市值比重不到10％。政策注重投融资平衡发展，推动更多中长期资金入市，旨在将个人储蓄转化为个人储蓄养老金，大力发展专业化机构投资者，增加资金入市，将促进资本市场稳健发展利好股票市场；（2）在老龄化社会提高社会养老保障的同时，兼顾养老保险资产负债匹配，在利率下行的周期下，增加配置权益性资产和另类资产，同时扩大海外资产配置，能有效控制养老保险资产端的投资风险同时提高长期投资收益率，对资本市场良性发展以及养老保险的推动有重大意义。（3）我国养老金占GDP比重远远低于国际水平，据中基协统计，养老金资产规模排名前22的国家中，养老金资产占GDP的平均比重是67％，我国养老三支柱加在一起大概占GDP比重是10％。政策鼓励完善税延商业养老保险试点，接轨国外养老保险业经验，进一步推动我国三支柱养老保险体制改革，旨在增加我国养老金总体规模，目标养老金替代率达到70%的国际水平，预计养老保险将迎来新增长，对寿险公司，养老险公司长期发展提供新动力。

上市券商公布全年业绩，2019年营收大幅增长 。

截止2020年1月10日，上市券商公布12月业绩，上市券商2019年度累计实现总营收2152.91亿元，实现净利润859.57亿元。可比口径下，与上年度相比，受市场转暖影响，上市券商总营收总比增长41.73%，净利润同比增长58.00%。我们认为：（1）经纪、自营、投行业务全面向好，推动全年业绩高增速。2020年截止1月10日，日均股票成交额为7321亿，较去年同期大幅增长138%，沪深300收涨4163，已连续11个工作日维持4000点以上位置，预计随着中美贸易协定第一阶段落地，有望维持股市量价齐升态势；（2）受2018年低基数影响，2019年上市券商业绩均实现高增长，天风证券、东方证券、西南证券净利润同比增长过10倍。中信证券则成为唯一一家净利润过百亿券商，10家头部券商营收超过百亿。我们认为，随着证券法落地、叠加证监会支持打造航母级龙头、创业板注册制改革、股市引入长期资金、衍生品制度完善等多重因素，未来券商业绩有望稳健增长，我们长期看好大型券商的投资价值，推荐关注积极进行转型的头部券商。

保险

本周保险板块指数下跌1.7%，其中中国人寿（+0.2%）/中国太保（-3.0%）/中国平安（-1.7%）/新华保险（-1.2%）/中国人保（-2.1%）。

推动长期资金入市,养老保险增配股权 。 1月11日，财政部、一行两会等监管部门领导对养老金投资、长期资金入市、养老保险体制改革发声，结合上周银保监会《中国银保监会关于推动银行业和保险业高质量发展的指导意见》，我们认为，（1）我国养老金投资股票规模远低于美国，美国养老金股票市值占总市值比重基本保持在20％-30％之间，而我国三支柱养老金合计持股规模占股票市场总市值比重不到10％。政策注重投融资平衡发展，推动更多中长期资金入市，旨在将个人储蓄转化为个人储蓄养老金，大力发展专业化机构投资者，增加资金入市，将促进资本市场稳健发展利好股票市场；（2）在老龄化社会提高社会养老保障的同时，兼顾养老保险资产负债匹配，在利率下行的周期下，增加配置权益性资产和另类资产，同时扩大海外资产配置，能有效控制养老保险资产端的投资风险同时提高长期投资收益率，对资本市场良性发展以及养老保险的推动有重大意义。（3）我国养老金占GDP比重远远低于国际水平，据中基协统计，养老金资产规模排名前22的国家中，养老金资产占GDP的平均比重是67％，我国养老三支柱加在一起大概占GDP比重是10％。政策鼓励完善税延商业养老保险试点，接轨国外养老保险业经验，进一步推动我国三支柱养老保险体制改革，旨在增加我国养老金总体规模，目标养老金替代率达到70%的国际水平，预计养老保险将迎来新增长，对寿险公司，养老险公司长期发展提供新动力。

短期健康险严监管，行业规范发展。 2020年1月6日银保监会向各人身保险公司、各财产保险公司、中国保险行业协会下发了《关于规范短期健康保险业务有关问题的通知(征求意见稿)》，对短期健康保险的范围、续保、停售等多个方面进行规范。上周周报中我们提到，目前野蛮发展的主要是产险公司的短期健康险，且存在费率竞争赔付率上行趋势。此次短期健康险严监管我们认为（1）明确区分了短期健康险与长期健康险的界限，防止保险公司对条款中存在续保责任的产品，通过停售等方式侵害投保人利益；（2）通过定期披露赔付率在老龄化加剧的情况下严格控制综合成本率；（3）要求此前已经备案销售的短期健康保险产品，于2020年6月1日前停止销售来严格控制行业定价及销售乱象。据银保披露数据显示目前短期健康险占财险公司总保费收入7%左右，占行业总保费收入不到3%，大型险企仍以寿险和车险为主要保费收入来源，此次停售预计对大型险企影响较小，反而促进寿险公司发展长期健康险提供市场供给适应市场需求。但在车险个位数增长趋势下，对中小产险公司保费收入增长短期影响显著

券商

本周券商板块指数下跌0.9%，板块涨幅前三的个股为长江证券（+2.1%）、招商证券（+1.8%）、中信建投（+0.8%）。

上市券商公布全年业绩，2019年营收大幅增长。 上市券商公布全年业绩，2019年营收大幅增长。截止2020年1 月10日，上市券商公布12月业绩，上市券商2019年度累计实现总营收2152.91亿元，实现净利润859.57亿元。可比口径下，与上年度相比，受市场转暖影响，上市券商总营收总比增长41.73%，净利润同比增长58.00%。单就12月口径来看，券商净利润实现翻倍。我们认为：（1）经纪、自营、投行业务全面向好，推动全年业绩高增速。2020年截止1月10日，日均股票成交额为7321亿，较去年同期大幅增长138%，沪深300收涨4163，已连续11个工作日维持4000点以上位置，预计随着中美贸易协定第一阶段落地，有望维持股市量价齐升态势；（2）受2018年低基数影响，2019年上市券商业绩均实现高增长，天风证券、东方证券、西南证券净利润同比增长过10倍。中信证券则成为唯一一家净利润过百亿券商，10家头部券商营收超过百亿。我们认为，随着证券法落地、叠加证监会支持打造航母级龙头、创业板注册制改革、股市引入长期资金、衍生品制度完善等多重因素，未来券商业绩有望稳健增长，我们长期看好大型券商的投资价值，推荐关注积极进行转型的头部券商。

多元金融

本周多元金融板块指数下跌1%，板块涨幅前三的个股为：得润电子（+14%）、浙江东方（+7%）、华业资本（+6%）。建议关注具有清晰盈利模式的金融科技公司。

银保监会发布《融资租赁公司监督管理暂行办法》，“影子银行”模式进一步收缩。 1月8日，银保 监会就《融资租赁公司监督管理暂行办法》（下称《办法》）公开征求意见。此次《办法》中新增加了部分审慎监管指标内容。（1）压杠杆方面，规定融资租赁公司的风险资产总额不得超过净资产的8倍（V.S原规定10倍）；（2）对于单一客户集中度进行了规定；（3）将租赁物限定为“固定资产”（V.S原规定开展融资租赁业务应当以权属清晰、真实存在且能够产生收益权的租赁物为载体）；（4）规定五项负面清单，如发放或受托发放贷款及通过网络借贷信息中介机构、私募投资基金等渠道融资或转让资产。我们认为，（1）净资产的杠杆比例下调实际影响不大，过往融资租赁公司受银行风控等影响因素实际杠杆在5左右；（2）自2018年5月融资租赁公司归口银保监会以来，此项规定是第一项正式的监管办法，如单一客户集中度规定直接参考原归属于银保监会监管的金租公司规定，过往由于融资租赁和金融租赁公司归口不同部门监管所造成的监管及具体财务指标上差异问题或将逐步改善；（3）限制标的物范围，规定负面清单等，体现了监管有力整治过往部分融资租赁公司名为融租实为放贷的业务行为，有意引导融资租赁公司回归本源，为实体经济发展提供支持。