【中金固收·综合】中金债券市场调查2017年4月期：同业兴债券兴or同业衰债券兴? 20170421

问题1：一季度GDP回升，3月份数据好于市场预期，但这种好转的形势是否会持续，是否存在回落风险？

一季度经济数据明显超预期，其中一季度GDP同比增长6.9%，3月工业增加值同比增长7.6%，固定资产投资同比增长9.2%，社会消费品零售同比增长10.9%；在一季度房地产销量继续走好的情况下，房地产消费和投资都受到相应支持。而工业生产在供给侧改革推动中上游企业利润快速回升的情况下，企业的生产意愿也保持高位，推动工业增加值提高。 然而在此背景下，投资者对接下来经济形势的走势并没有更为乐观，相比于上期64%的投资者认为经济整体是L型，本期认为经济呈现L型走势的投资者比例降为54.1%；相反认为全球局势不明朗，接下来经济将会进一步下滑的投资者比例从20.1%上升至32.3%；另外有6%的投资者认为经济变数很多，看不清；此外有7.7%的投资者认为供给侧改革下，经济将持续复苏。

虽然1月经济数据较好，但目前房贷调控已经开始导致房地产销量回落，而银行在监管趋严情况下，同业业务的放缓也会开始制约其他表外资金的供给。预计房地产和基建投资增速都可能呈现前高后低，而工业品价格从3月份已经开始回落，影响到企业的补库季节性，生产意愿和动能也会开始受到影响，随着补库存周期进入中后段，未来经济动能和PPI都可能有所弱化。而受基数影响，未来一两个季度GDP增速也将小幅回落。

问题2：房地产调控趋于严格，越来越多城市执行更为严格的限购和限贷政策，加上房贷发放受到更严格的限制。您认为年内后续房价如何演变？

16年底各地楼市调控政策出台，国内房价经历了短时间的调整（成交明显下降但价格并未调整）；进入2017年以来，虽然一二线城市价格有了一定的回调，但三四线城市房价快速上升，带动房地产投资维持强势。近期，各地城市继续加强房地产调控，不少三四次线城市也加入了房地产调控的行列，同时银行在房贷发放上也更为严格。本期债市调查中投资者认为后续三四线城市房价仍有可能继续上涨的比例由上期的36.9%增至55.7%；认为后续房价将整体上涨的占比由26.6%降至15.8%；认为后续房价将会冲高后开始回落的占比由36.4%降至28.4%。

总体来看，超过半数的投资者认为未来房价走势将会出现分化，三四线涨而一二线跌；经过17年以来三四线城市的火热后，目前投资者普遍对三四线城市房价更为看好。

问题3：您认为中国周边发生地缘战争的概率有多大？

近期，朝鲜问题再度成为市场关注热点，朝鲜半岛局势也趋于紧张。关于中国周边是否会发生地缘战争，大部分投资者认为概率不大，超过60%的投资者认为发生地缘战争概率在25%以内。具体来看，19.1%的投资者认为概率极低，在5%以内；41.5%投资者认为概率相对较小，为5%-25%；33.9%的投资者认为有一定概率，在25%至50%之间；另外有5.5%的投资者认为发生地缘战争概率较高，在50%以上。

问题4：您是否担心4月份法国大选会出现幺蛾子？

今年全球市场面临的最大风险是政治风险，本周日（4月23日）法国将举行总统选举第一轮投票，共有11名来自不同政党的候选人参选。法国的选举规则为“两轮制”，若第一轮有候选人得到绝对多数的选票，则直接当选；若第一轮没有出现绝对多数，则得票率最多的两名候选人在两周后进行“一对一”对决，得票多者当选。法国是多党制国家，党派集中程度低，总统在第一轮选举就决出的可能性很低，因而进行第二轮选举几乎是确定的事情。此轮法国大选中，目前同一梯队内候选人的民调支持率十分接近，导致几位候选人均可能在第一轮投票中胜出，参与第二轮投票，而这也增加了法国大选的不确定性。

在对法国大选问题的看法上，大多数投资者认为退欧派胜出的概率不高，具体来看，44.8%的投资者认为退欧派有胜率但不高，影响有限；24%的投资者认为退欧派难胜出；另外有30%的投资者认为不确定仍然较大，其中14.8%的投资者认为不确定性仍然很大，16.4%的投资者认为退欧派胜率高，避险情绪升温。

问题5：特朗普在政策推动层面遇到了不少助力，后续市场关注其税费方案的推动。您认为特朗普的税改方案能多大程度上推动？

特朗普在竞选时期提出了废除奥巴马医疗改革、税收改革等竞选承诺。特朗普上台后的第一项行动为废除奥巴马医疗，然而市场未曾预料到，废除奥巴马医疗并以《美国医保法》草案替代这项议案，在众议院投票中并未获得足够支持，不仅所有民主党反对，共和党内部也产生巨大分歧，不少共和党并未投赞成票。特朗普医疗改革暂时搁置，共和党将目光转向税改。特朗普税收改革自开始便备受市场关注，并预计对经济产生较大的影响。在医改受阻后，目前市场对税改能在多大程度上实施也持有一定的怀疑。从我们的债市调查来看，投资者对税改能否顺利推进的分歧也较大，超过一半（52.5%）的投资者认为税改方案涉及的博弈较多，特朗普可能会在其他方面妥协来换取税改方案的较大程度通过，兑现程度可能超过一半；26.8%的投资者认为目前美国经济不差，考虑未来财政负担仍重，国会可能不会同意较大幅度提升赤字，税改方案可能要打较大的折扣；另外20.8%的投资者认为不确定性很大，甚至是否能过年内通过税改方案都有较大不确定性。总体来看，大部分投资者认为税改能够得到实施，但兑现程度可能不如竞选时期的承诺。

问题6：您所在的金融机构或者业务部门，今年资产规模扩张目标是？

本期债市调查显示，在对今年资产规模扩张目标上，大部分金融机构的增速都有所控制，超过半数的投资者所在机构的资产扩张规模增速控制在10%以内，其中6%的投资者表示资产扩张规模将会收缩，27.9%的投资者表示所在部门金融机构资产扩张目标与去年基本持平，25.1%的投资者表示资产规模增速在10%以内；另外有40%左右投资者表示扩张速度将会在10%以上，其中20.8%的投资者表示增速在10%-20%之间；20.2%的投资者表示增长目标在20%以上。

3月公布的金融数据虽然资产方面贷款和社融均超预期，但负债方面M2和存款增速都有明显的下滑。在我们二季度路演中，大部分银行一直反映的一个问题是今年存款增长偏弱，尤其是企业类存款的增长较去年同期弱很多。企业存款的放缓将会导致银行从过去的“以贷定存”转化为今年的“以存定贷”，同时在金融监管进一步加强下，同业负债的发展将会受限。以存定贷结合同业负债受限会导致银行资产负债表的扩张放缓甚至收缩。

问题7：您认为银监会的自查系列监管文件会在多大程度上执行和落实？

近期，银监会连续发布《中国银监会关于银行业风险防控工作的指导意见》（6号文）、《关于切实弥补监管短板提升监管效能的通知》（7号文）、《开展银行业“违法、违规、违章”行为专项治理工作的通知》（45号文）、《中国银监会办公厅关于开展银行业专项治理工作的通知》（46号文）、《关于开展银行业“不当创新、不当交易、不当激励、不当收费”专项治理工作的通知》（53号文）等，主要针对银行业信用风险、委外情况、违规套利和不当交易等进行专项核查和调研。目前上述文件只是要求银行自查违规情况，尚未明确达标标准及惩罚措施。

关于银监会自查系列文件能在多大程度上落实，超过70%的投资者认为监管的执行力度将会超过50%，说明大部分市场投资者对此次银监会的严监管持谨慎态度。具体来看，25.7%的投资者认为70%以上的执行力度；另外45.4%的投资者认为执行力度在50%-70%之间；12.6%的投资者认为执行力度在30%-50%之间；3.8%的投资者认为执行力度在30%以内。此外，12.6%的投资者认为不同地方差异加大，执行力度不好说。

问题8：您认为未来几个月银行同业负债会呈现什么样的变化？

近期银监会密集出台监管文件的背景在于过去两年，以中小银行为代表的商业银行资产负债表扩张较为迅速，与经济增速及基础货币增速存在背离。而中小银行资产负债表的扩张主要依靠批发性融资（回购、拆借、同存、同业存单等）。在银监会密集发文下，近期银行同业存单的发行量下降较多。3月同业存单的发行量为2万亿，而截至今日（4月20日），4月同业存单的发行量仅为8800亿，不及3月发行量一半，其中股份制银行下降幅度更大，截至今日的同业存单发行量不及3月的1/3。

在此背景下，市场对未来几个月银行同业负债的变化明显持谨慎态度，超过60%的投资者认为未来几个月同业负债业务不会增长，甚至整体规模会出现下降。具体来看，26.2%的投资者认为部分银行业务开始收缩，整体规模可能下降；33.9%的投资者认为阶段性停滞不前，在监管政策和态度没有明确前，可能没有明显增量；23.5%的投资者认为增长，但无论环比还是同比增长都会明显放缓；另外16.4%的投资者认为不同银行的分化会很明显，同业负债比例低的银行趁机扩张，而比例高的银行需要压缩。

问题9：往后看一个季度，您认为银行同业存单利率如何变化？

进入17年以来，债市收益率未经历大幅调整，但同期同业存单利率大幅攀升，3个月期同业存单利率从年初的4%一度升至4.6%，升幅达到60Bp，远超过同期债券收益率升幅。与此同时，同业存单的发行量也在2月和3月创新高，单月发行量均在2万亿左右。但进入3月下旬以来，在债市收益率未明显下行下，同业存单利率开始下行，至目前已降至4.3%附近。

在对未来同业存单利率变化的看法上，大部分投资者认为未来一个季度同业存单利率以区间震荡为主，甚至出现小幅下降。具体来看，49.7%的投资者认为未来一个季度流动性可能不会比一季度更紧，但也不至于更松，利率保持在上下20bp区间震荡；31.7%的投资者认为随着同业负债规模扩张放缓甚至收缩，同业存单供给减少，利率有望小幅下降；另外16.4%的投资者认为监管趋严，银行仍需要同业存单补资金缺口，利率仍会继续上升；此外2.2%的投资者认为随着供给坍塌，利率甚至下降100Bp。

问题10：您认为同业业务受限，债券市场是否会迎来机会？

过去几年同业业务的大规模发展，最后或通过银行自身或通过委外，很大一部分资金都投向了债券。同业业务的监管也必将对债券市场造成一定影响。从我们债市调查结果来看，近70%的投资者认为同业业务受限将会对债券市场造成不利影响，另外有34%的投资者认为同业业务受限会影响经济和通胀，最终政策会逐步放松，债市迎来机会。具体来看，53.6%的投资者认为同业业务受限下，银行负债增速下降，债券配置需求也不会强，债券也会受到影响；另外12.6%的投资者认为负债端的同业业务受限，银行将回到争夺普通存款时代，存款利率上升，对债市更不利；另外33.9%的投资者认为同业业务受限，经济和通胀都会因此回落，政策将逐步放松，债市慢慢迎来机会。

问题11：未来一个季度，您倾向于采取什么债券交易策略？

虽然目前经济基本面和通胀逐步有利于债市，资金面跨过季末也有所缓解，但金融监管力度的加强对债市明显不利。投资策略上，目前投资者倾向于短久期、低杠杆和哑铃型的投资策略，具体来看，46.4%的投资者认为目前风险和不确定性较高，倾向于短端和现金为王，不加久期，不加杠杆；另外39.9%的投资者倾向于哑铃型组合，配置短端和长端，短端防御，长端博交易机会；另外有10.4%的投资者认为收益率上升就是机会，倾向于逐步加仓，延长久期；此外3.3%的投资者以看空为主，通过衍生品做空获得超额收益。

问题12：如何看股市后续走势？

在对未来股票市场的看法上，大部分投资者认为以区间震荡为主。具体来看，54.6%的投资者认为股市未来将以区间震荡为主；23%的投资者认为随着经济逐步走弱和监管趋严，股市将会震荡下行；此外，22.4%的投资者监管政策陆续出台后，压制减弱，震荡上行。

问题13：今年美国10年期国债收益率高点可能到多少？

距离我们3月债市调查过去一个月，在此期间，10年期美债收益率下行了20bp左右。虽然美国经济向好复苏趋势不变，但随着全球政治经济不确定性的增强，投资者避险情绪严重，美债作为良好的避险资产，受到投资者明显的追捧。

与此相一致，本期债市调查中投资者对17年10年期美债的高点预期也有所下降，上期调查中大部分投资者预期10年期美债高点为2.8%-3.0%，而本期主要投资者的预期降至2.6%-2.8%。具体来看，预期17年10年期美债的高点在2.8%-3.0%间的投资者占比由52.8%降至38.3%，预期10年期美债的区间在2.6%-2.8%的投资者占比从29%上升至49.2%；此外，有10.4%的投资者预期高点在3.0%-3.2%之间；另外有2.2%的投资者预期高点在3.2%以上。

问题14：今年中国10年期国债收益率高点可能到多少？（目前10Y CGB=3.4%）

在前期试探3.5%的高位后，本期债市调查中投资者对17年10年期国债高点的中枢值预期明显较上期下降。具体来看，上期超过80%的投资者认为年内10年期国债的高点在3.6%以上，而本期持有此观点的投资者占比降至70%，相反认为高点在3.5%左右的投资者占比增加了10%。具体来看，50%的投资者认为10年期国债的高点在3.6%；27.3%的投资者认为高点在3.5%，是主要的市场观点；此外，认为年内高点在3.7%和3.8%及以上的投资者占比均为10.4%；此外，有2.2%的投资者认为高点在3.4%。

问题15：今年中国10年期国债收益率低点可能回落到多少？（目前10Y CGB=3.4%）

在对年内10年期国债收益率低点的看法上，本期投资者观点与上期基本一致。大部分投资者认为10年期国债的年内低点在3.0%-3.2%之间，占比为67%；此外，23.5%的投资者认为10年期国债的低点在3.2%-3.3%之间；另外有7.7%的投资者认为10年期国债的低点在3%以下。

问题16：小伙伴认为未来几个月债市面临的主要风险是哪些？（可多选）

本期债市调查显示当前投资者认为短期债市面临的主要风险为监管机构调控金融杠杆、货币政策收紧导致市场恐慌和信用违约。与上期债市调查结果一致，监管机构调控杠杆和货币政策收紧仍然是金融机构投资者最主要的担忧。上期债市调查投资者对美国加息的担忧较多，4月以来，随着全球政治经济不确定性的提高，美债收益率再次出现一波下行，市场对美国加息的担忧也在不断下降。相反投资者对信用违约的担忧大幅上行。在我们上期债市调查时，一季度的信用基本面较为平静，只在3月出现了一个新增的违约发行人，即12江泉债回售违约，而且也在月内完成了兑付。但3月中下旬后，以宏桥、齐星、西王为代表的山东民营企业负面风险事件集中暴露，再次刺激了市场的违约敏感神经，投资者对违约风险的担忧再度大幅上行，63.9%的投资者对信用违约有明显的担忧。

金融监管和货币政策仍然是投资者主要的风险担忧点，近期银监会连续公布违规机构处罚事项并发布监管文件，针对银行业信用风险、委外情况、违规套利和不当交易等进行专项核查和调研，监管收紧态势明显。上述文件目前只是要求银行自查违规情况，尚未明确达标标准及惩罚措施，执行力度和实际落地情况待观察。但近期监管措施密集出台加上强调责任到人，至少会显著抑制相关机构激进新增涉嫌违规业务的动力，也可能会进一步加强银行表内外资金风险规避的倾向。

具体来看，本期债市调查中对金融机构调控杠杆的担忧从上期的80%进一步升至84%；对货币政策收紧的担忧从52.3%升至67%；此外，对信用违约的担忧快速升至64%；随着美债收益率的回落，对美国加息的担忧下行至38.8%；随着通胀的逐步回落，对经济基本面的担忧下行至24%；另外，对供给压力、股市走强和通胀的担忧分别为28.4%、8.2%和6.6%。

问题17：今年各市场波动都比较大，小伙伴目前的理财资金投向可能偏向哪些产品？（可多选，但选择投资比例较高的产品）

本期调查结果与上期出现了明显的变化，货币市场基金和银行理财仍然是个人投资者最偏好的产品，但投资者对股票的偏好较上期有明显的下行，从40.7%降至23.5%；对黄金的偏好明显增加，从4.7%增加至25.7%。具体来看，货币市场基金本期超过银行理财成为最受欢迎的产品，偏好度为56.3%；投资者对银行理财的偏好仍然很高，为51.4%；对打新基金和债券的偏好与上期基本一致，分别为31%和24%；对股票的偏好较上期下行明显，从40.7%降至23.5%；对黄金的偏好从上期的4.7%增加至25.7%。

问题18：二季度银行间全市场加权7天回购利率（R007）平均水平可能主要在什么区间波动？

3月中下旬，在季度末MPA考核压力影响下，货币市场资金利率上行明显，银行间7天回购利率一度超过5%。央行公开市场操作方面以紧平衡为主，从3月24日开始连续13天暂停逆回购。在此背景下，本期债市调查投资者对二季度7天回购利率的中枢预期较上期上行明显，其中预期回购利率波动区间在3.0%-3.5%的投资者占比从33%升至42%，而预期波动区间在2.5%-3.0%的投资者占比则从60%降至49%。具体来看，49%的投资者预期回购利率波动区间在2.5%-3.0%；42%的投资者预期波动区间在3.0%-3.5%；另外有4.9%的投资者预测波动区间在2.0%-2.5%；4.4%的投资者预测7天回购利率会升至3.5%以上。

问题19：未来三个月10年期国债收益率的低点可能到多少？（目前10Y国债~3.4%）

本期债市调查与上期相比，投资者对未来3个月的国债收益率的低点预期更为乐观。上期29.4%的投资者认为低点将在3.3%附近，而本期投资者占比为16.9%。具体来看，48.6%的投资者认为10年期国债的低点为3.2%；27.9%的投资者认为10年期国债低点为3.1%；16.9%的投资者认为10年期低点在3.3%；6.6%的投资者认为10年期低点在3.0%或者更低。

问题20：未来三个月10年期国开债收益率的低点可能到多少？（目前约4.2%）

与10年期国债不同，投资者对未来三个月10年期国开债收益率低点的预期较上期有所上行。具体来看，50.8%的投资者预期10年期国开债的低点在4.0%附近，19.1%的投资者预期低点在4.1%附近；14.8%的投资者预期低点在3.9%；此外，13.7%的投资者预期低点在3.8%；1.6%的投资者预期低点在3.7%及以下。

问题21：如果未来几个月债市继续出现调整，小伙伴们估计10年期国开债收益率的高点可能回升到多少？

投资者对未来几个月10年期国债收益率高点的预期较为分散，不过本期债市调查的结果与上期较为一致，具体来看：44.3%的投资者认为10年期国开债收益率的高点在4.3%-4.4%之间；32.2%的投资者认为高点在4.4%以上；19.7%的投资者认为高点在4.2%-4.3%之间；此外，3.8%的投资者认为高点在4.2%-4.2%之间。

问题22：近期信用债市场扰动因素较多，您如何看未来三个月信用利差走势？

我们在二季度信用策略展望中提到，去年四季度以来虽然债市大幅调整，利率债和信用债绝对收益率都显著上调，但信用利差，尤其是中长期品种信用利差仍处于历史低位。我们在3月10日的调查问卷评论中提到，投资者对信用利差的预期已经明显转为悲观，认为利差会扩大的比例大幅提升。近日信用债受到宏桥等山东民营企业负面信用事件集中爆发，以及金融去杠杆监管增强引发赎回压力的双重影响，供需关系进一步恶化，但受制于流动性和买盘稀缺等问题，利差扩张还不明显。针对未来三个月信用利差走势问题，选择“高等级利差压缩或不变，低等级利差扩大”的受访者最多，占比54%，比上次3月10日问卷时的50%进一步上升。选择“各评级利差均扩大”的受访者比例25%上升到27%。选择“高等级利差扩大，低等级利差收窄或不变”的受访者比例为10%，比上次调查时12%的比例小幅下降。选择“基本维持现状”和“各评级利差均压缩”的分别只有5%和4%，上次问卷时分别是10%和3%。如果分评级来看，认为低等级利差会扩大的占比合计达到81%，比上次调查时75%的比例进一步上升，认为高等级利差会扩大的比例为37%，与上次调查时持平。总体来看，目前投资者延续了上次调查的悲观倾向，而且对低等级信用债的看法比上次更谨慎，八成以上的投资者认为低等级利差会扩大，认为高等级利差会扩大的比例稳定在不到四成的水平。

问题23：近期以宏桥为代表的山东民企相关风险事件将如何影响您未来的信用债投资？

今年一季度原本信用基本面较为平静，只出现了一单实质违约（江泉债），而且回售违约部分很快完成了兑付。但3月未过完17年一季度的信用基本面原本较为平静，只在3月出现了一个新增的违约发行人，即12江泉债回售违约，而且也在月内完成了兑付。但3月中下旬后，以宏桥、齐星、西王为代表的山东民营企业负面风险事件集中暴露，再次刺激了市场的违约敏感神经。山东邹平系列事件发生后，市场开始集中排查山东民企和互保企业，规避倾向明显抬头。伴随近期山东事件的发酵，我们近期路演的一个深刻感受是，银行体系资金无论表内还是表外，今年由于规模和利润目标很难完成，对于“不出事”的诉求很高。而这种非常一致且保守的风险偏好倾向，容易导致信用市场的挤兑，加剧企业再融资压力。对于近期以宏桥为代表的山东民企相关风险的看法，有44%的受访者选择了“不担心企业自身，但担心市场挤兑，会趋于谨慎”，是被选择最多的选项。另外有28%的受访者选择“相关企业问题确实比较大，会更严格排查类似企业”。选择“个人认为风险不高，但委托人或风控要求严格排查甚至出库”的有21%，最后选择“实际违约风险不高，没有太大影响”的只有7%。也就是说，无论出于什么原因，上述事件会导致受访者未来投资信用债变得更加谨慎的比例高达93%，其中大部分投资者是出于对市场风险偏好一致下降导致企业再融资难度加大的担忧。实际上风控和委托人要求出库与担心市场挤兑本质上都是这个问题，合计占比达到2/3，但也有接近3成的投资者对企业自身情况表示担心。总体来看，市场对于信用债投资风险偏好下降的倾向比较明显，未来对于低评级、民企、部分风险区域债券的投资都会更加谨慎。

问题24：（多选题）未来三个月，您最看好的大类资产是什么？

本次关于大类资产配置的调查问题，投资者在债券方面的看法与上期变化较大，对利率债和高等级信用债的偏好有所上行，对低等级信用债的偏好有所下行；此外，投资者对股票和大宗商品的偏好明显下降，而对黄金的偏好大幅上升。

具体来看，去年受供给侧改革影响，大宗商品价格普遍上涨较多，今年供给刺改革仍然会继续，但是去产能力度肯定不及去年，加上需求不及预期，3月以来主要大宗商品价格均出现大幅下行，铁矿石价格从高位下跌30%左右，进入熊市，在此背景下，投资者对大宗商品的偏好进一步下降。在目前全球政治经济不确定性进一步提高的背景下，投资者对黄金的偏好大幅上行，从6.1%大幅升至47%。股市最近表现低迷，投资者对股票的偏好也有明显下降，从56%降至29%；债券方面，投资者对高等级信用债和利率债的偏好较上期上行明显，而对低等级信用债的偏好下降较多。具体来看，对利率债的偏好从30%上行至36%；对高等级信用债偏好从30%上行至44%；对低等级信用债偏好从12.6%下行至3.8%；对城投债偏好从11.2%小幅上行至13.7%；对可转债偏好从24%小幅下行至21.3%；受近期信用事件爆发和金融监管加强的影响，投资者对低评级信用债的偏好下降明显。

问题25：（多选题）未来三个月，您认为影响债市的主要因素是什么？

本期调查中市场的风险关注较上期有所变化，货币政策和金融改革仍然是最主要的关注点，占比分别为72%和68%；受通胀下行影响，投资者对通胀和经济基本面的关注较上期有明显下行，本期投资者对通胀和经济增长的关注分别下行至11%和29%。受3月末资金面紧张和央行连续13天暂停逆回购影响，流动性本期再度成为投资者较为关注的风险点，占比61%。受3月中下旬以来信用事件频发影响，本期投资者对信用违约事件的关注上行至42%，对供需关系的关注为22%，对海外市场的关注降至21%。

问题26：最后，英雄要问出处——请问小伙伴来自银河系哪个神奇的星球？~嘻嘻~

本期问卷于4月18日面向银行、保险、基金、券商、信托、私募等金融机构从事固定收益领域的人士，共回收182份有效答卷。其中12%来自银行类机构，57.9%来自基金券商私募等偏交易型机构，14.2%来自于保险及社保，7.7%来自农信机构，还有8.2%来自于其他机构如财务公司、政府部门等。

（由于转债与纯债有一定差别，我们有专门针对转债市场的调查；如若您关注转债市场，欢迎关注或咨询）

非常感谢大家的支持与配合、分享与成长！