问题8:您认为未来几个月银行同业负债会呈现什么样的变化?
近期银监会密集出台监管文件的背景在于过去两年,以中小银行为代表的商业银行资产负债表扩张较为迅速,与经济增速及基础货币增速存在背离。而中小银行资产负债表的扩张主要依靠批发性融资(回购、拆借、同存、同业存单等)。在银监会密集发文下,近期银行同业存单的发行量下降较多。3月同业存单的发行量为2万亿,而截至今日(4月20日),4月同业存单的发行量仅为8800亿,不及3月发行量一半,其中股份制银行下降幅度更大,截至今日的同业存单发行量不及3月的1/3。
在此背景下,市场对未来几个月银行同业负债的变化明显持谨慎态度,超过60%的投资者认为未来几个月同业负债业务不会增长,甚至整体规模会出现下降。具体来看,26.2%的投资者认为部分银行业务开始收缩,整体规模可能下降;33.9%的投资者认为阶段性停滞不前,在监管政策和态度没有明确前,可能没有明显增量;23.5%的投资者认为增长,但无论环比还是同比增长都会明显放缓;另外16.4%的投资者认为不同银行的分化会很明显,同业负债比例低的银行趁机扩张,而比例高的银行需要压缩。
问题9:往后看一个季度,您认为银行同业存单利率如何变化?
进入17年以来,债市收益率未经历大幅调整,但同期同业存单利率大幅攀升,3个月期同业存单利率从年初的4%一度升至4.6%,升幅达到60Bp,远超过同期债券收益率升幅。与此同时,同业存单的发行量也在2月和3月创新高,单月发行量均在2万亿左右。但进入3月下旬以来,在债市收益率未明显下行下,同业存单利率开始下行,至目前已降至4.3%附近。
在对未来同业存单利率变化的看法上,大部分投资者认为未来一个季度同业存单利率以区间震荡为主,甚至出现小幅下降。具体来看,49.7%的投资者认为未来一个季度流动性可能不会比一季度更紧,但也不至于更松,利率保持在上下20bp区间震荡;31.7%的投资者认为随着同业负债规模扩张放缓甚至收缩,同业存单供给减少,利率有望小幅下降;另外16.4%的投资者认为监管趋严,银行仍需要同业存单补资金缺口,利率仍会继续上升;此外2.2%的投资者认为随着供给坍塌,利率甚至下降100Bp。
问题10:您认为同业业务受限,债券市场是否会迎来机会?
过去几年同业业务的大规模发展,最后或通过银行自身或通过委外,很大一部分资金都投向了债券。同业业务的监管也必将对债券市场造成一定影响。从我们债市调查结果来看,近70%的投资者认为同业业务受限将会对债券市场造成不利影响,另外有34%的投资者认为同业业务受限会影响经济和通胀,最终政策会逐步放松,债市迎来机会。具体来看,53.6%的投资者认为同业业务受限下,银行负债增速下降,债券配置需求也不会强,债券也会受到影响;另外12.6%的投资者认为负债端的同业业务受限,银行将回到争夺普通存款时代,存款利率上升,对债市更不利;另外33.9%的投资者认为同业业务受限,经济和通胀都会因此回落,政策将逐步放松,债市慢慢迎来机会。
问题11:未来一个季度,您倾向于采取什么债券交易策略?
虽然目前经济基本面和通胀逐步有利于债市,资金面跨过季末也有所缓解,但金融监管力度的加强对债市明显不利。投资策略上,目前投资者倾向于短久期、低杠杆和哑铃型的投资策略,具体来看,46.4%的投资者认为目前风险和不确定性较高,倾向于短端和现金为王,不加久期,不加杠杆;另外39.9%的投资者倾向于哑铃型组合,配置短端和长端,短端防御,长端博交易机会;另外有10.4%的投资者认为收益率上升就是机会,倾向于逐步加仓,延长久期;此外3.3%的投资者以看空为主,通过衍生品做空获得超额收益。
问题12:如何看股市后续走势?
在对未来股票市场的看法上,大部分投资者认为以区间震荡为主。具体来看,54.6%的投资者认为股市未来将以区间震荡为主;23%的投资者认为随着经济逐步走弱和监管趋严,股市将会震荡下行;此外,22.4%的投资者监管政策陆续出台后,压制减弱,震荡上行。
问题13:今年美国10年期国债收益率高点可能到多少?
距离我们3月债市调查过去一个月,在此期间,10年期美债收益率下行了20bp左右。虽然美国经济向好复苏趋势不变,但随着全球政治经济不确定性的增强,投资者避险情绪严重,美债作为良好的避险资产,受到投资者明显的追捧。
与此相一致,本期债市调查中投资者对17年10年期美债的高点预期也有所下降,上期调查中大部分投资者预期10年期美债高点为2.8%-3.0%,而本期主要投资者的预期降至2.6%-2.8%。具体来看,预期17年10年期美债的高点在2.8%-3.0%间的投资者占比由52.8%降至38.3%,预期10年期美债的区间在2.6%-2.8%的投资者占比从29%上升至49.2%;此外,有10.4%的投资者预期高点在3.0%-3.2%之间;另外有2.2%的投资者预期高点在3.2%以上。
问题14:今年中国10年期国债收益率高点可能到多少?(目前10Y CGB=3.4%)
在前期试探3.5%的高位后,本期债市调查中投资者对17年10年期国债高点的中枢值预期明显较上期下降。具体来看,上期超过80%的投资者认为年内10年期国债的高点在3.6%以上,而本期持有此观点的投资者占比降至70%,相反认为高点在3.5%左右的投资者占比增加了10%。具体来看,50%的投资者认为10年期国债的高点在3.6%;27.3%的投资者认为高点在3.5%,是主要的市场观点;此外,认为年内高点在3.7%和3.8%及以上的投资者占比均为10.4%;此外,有2.2%的投资者认为高点在3.4%。
问题15:今年中国10年期国债收益率低点可能回落到多少?(目前10Y CGB=3.4%)
在对年内10年期国债收益率低点的看法上,本期投资者观点与上期基本一致。大部分投资者认为10年期国债的年内低点在3.0%-3.2%之间,占比为67%;此外,23.5%的投资者认为10年期国债的低点在3.2%-3.3%之间;另外有7.7%的投资者认为10年期国债的低点在3%以下。
问题16:小伙伴认为未来几个月债市面临的主要风险是哪些?(可多选)
本期债市调查显示当前投资者认为短期债市面临的主要风险为监管机构调控金融杠杆、货币政策收紧导致市场恐慌和信用违约。与上期债市调查结果一致,监管机构调控杠杆和货币政策收紧仍然是金融机构投资者最主要的担忧。上期债市调查投资者对美国加息的担忧较多,4月以来,随着全球政治经济不确定性的提高,美债收益率再次出现一波下行,市场对美国加息的担忧也在不断下降。相反投资者对信用违约的担忧大幅上行。在我们上期债市调查时,一季度的信用基本面较为平静,只在3月出现了一个新增的违约发行人,即12江泉债回售违约,而且也在月内完成了兑付。但3月中下旬后,以宏桥、齐星、西王为代表的山东民营企业负面风险事件集中暴露,再次刺激了市场的违约敏感神经,投资者对违约风险的担忧再度大幅上行,63.9%的投资者对信用违约有明显的担忧。
金融监管和货币政策仍然是投资者主要的风险担忧点,近期银监会连续公布违规机构处罚事项并发布监管文件,针对银行业信用风险、委外情况、违规套利和不当交易等进行专项核查和调研,监管收紧态势明显。上述文件目前只是要求银行自查违规情况,尚未明确达标标准及惩罚措施,执行力度和实际落地情况待观察。但近期监管措施密集出台加上强调责任到人,至少会显著抑制相关机构激进新增涉嫌违规业务的动力,也可能会进一步加强银行表内外资金风险规避的倾向。
具体来看,本期债市调查中对金融机构调控杠杆的担忧从上期的80%进一步升至84%;对货币政策收紧的担忧从52.3%升至67%;此外,对信用违约的担忧快速升至64%;随着美债收益率的回落,对美国加息的担忧下行至38.8%;随着通胀的逐步回落,对经济基本面的担忧下行至24%;另外,对供给压力、股市走强和通胀的担忧分别为28.4%、8.2%和6.6%。