一文了解美国债券市场：有哪些类别谁在买？

前言

近年来，高净值客户家庭对保险、家族信托等金融工具的使用需求正在不断增加。此外，也有不少高净值家庭选择增加海外资产配置，甚至直接移民海外。根据2017中国私人财富报告，高净值人群中拥有境外配置的人群占比由2011年的约19%上升到2017年的约56%。

境外资产配置仍然集中在储蓄和现金、股票和债券类产品等主流投资类别；预期未来保险、房产及股票比例将上升。而资产规模越大的高净值人士境外资产配置越为分散。

值得注意的是，海外固定收益市场并没有类似国内信托、银行理财类的产品，而是标准化债券或债券基金，并且存在大量的衍生工具的运用。因此投资者想要参与海外固定收益市场，首先需要了解海外债券市场一些基本概况，今天就来介绍下美国债券市场。

截止2016年2季度，美国债券市场存量规模达到了40.7万亿美元，是美国GDP的2.25倍。而同期美国上市公司市值约为25万亿美元，是美国债券市场规模的61.43%；同期欧元区债券市场规模折合美元为17.47万亿，是美国债券市场规模的42.92%。在过去20年中，美国债券的年平均发行量达到5.18万亿美元，近五年来的发行量也保持在6万亿美元以上。

美国债券市场中，国债规模占据了三分之一以上，抵押贷款相关债券、企业债券规模分别排名第二与第三位，占比分别达到了23.51%、21.94%，三者规模占比高达80.86%。

在所有债券品种中，美国国债与企业债券在总发行量中的占比逐年提高，达到近六成左右。另一方面，抵押贷款相关债券也值得关注，其20年来的年平均发行量达到1.71万亿美元，是除美国国债外的第二大发行量债券。

简单介绍下各个品种。美国国债是由美国财政部发行的国家债券，属于政府债券。按照期限，可以将国债进一步划分为国库券Treasury Bills（期限1年以内）、国库票据Treasury Notes（期限为1年以上10年以下）、国库公债Treasury Bonds（期限10年以上）。其中国库券的发行量约占国债的40%，是美国债券市场信用最好、流动性最强、交易量最大的品种。而国库票据则是美国资本市场的可流通证券中占比最大的。

联邦机构债券与美国国债一样，同属于政府债券，多数可以享受免税待遇。但是不同的是，它是由各种各样的美国政府代理机构和组织发行的债券。由于债务方是政府机构，所以该类债券的清偿能力好，收益稳定，但是由于其发行和还本付息均不列入联邦预算之内，所以还是有一定的信用风险。

市政债券又称为地方政府债券，是美国州政府或地方政府或市政府发行的，主要用以弥补地方政府财政赤字或者投资于地方特定项目建设的债券。美国的市政债券一般发行期限较长，平均年限在15年以上。

美国债券市场投资者结构分散，债券利率的决定机制比较市场化，单一投资者对市场价格的影响较小。美国债券市场的参与者主要包括个人投资者、海外和国际投资者、保险公司、共同基金、养老基金、银行机构等。随着美国债券规模的不断增大，各类参与者的债券投资规模也在逐渐提升，但各参与者间的债券规模占比情况却有较大的变化。

由于美国的国际货币地位高，而且安全性、流动性较高，所以一直是全球资金的避险投资标的。因此，当面对国际市场存在较大的风险事件时，出于避险需求，就会使投资美国国债成为了许多投资人的主要选择。

在过去20年中，海外和国际投资者的国债规模占比逐年提升，至2015年已达41.07%，且有继续上升的趋势，而个人投资者和养老基金的国债规模虽在增长，但占比却逐年下降，目前分别保持在7%与15%左右。

美国整个利率体系的“利率锚”是美国的基准利率即联邦基金利率。美国基准利率由美联储根据经济状况适时调整，进而带动整个利率体系的变化。具体到债券市场，由于美国债券的投资者较为广泛，利率决定机制趋于市场化。同时，因为美国国债是一种利率债，因此投资者在进行美国债券投资时，可对国债利率进行参考。

短期国债利率基本上由基准利率决定，中长期国债利率、信用债利率则在短期国债利率的基础上，根据通胀率和经济基本面的情况适当变化。

历史经验也表明，中长期国债利率的趋势与短期国债利率的趋势相同，但是变化幅度更小。在基准利率上行阶段，中长期国债利率的上行幅度较短期国债利率小，期限利差缩小；反之，在基准利率下行阶段，期限利差扩大。期限利差与利率周期负相关。

总而言之，美国债券市场规模庞大、品种结构多元、投资者结构分散，债券利率定价机制的市场化程度高、传导效率好。（本文数据来源于江苏银行，经济学家林采宜自媒体）

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