【国君宏观】非农就业超预期，但经济动力可能边际走弱——美国1月非农就业数据点评

非农就业数据大超预期，与失业率再次出现背离，主因在劳动参与率的上升 。美国1月新增非农就业46.7万，远超预期的15万，前值51万（修正后），但失业率小幅上行0.1%至4.0%，略高于市场预期，目前高出疫情前约0.5%。失业率和非农就业数据出现背离的主要原因在于劳动参与率的上升，1月美国劳动参与率上升0.3%至62.2%。从就业结构来看，本次新增就业主要来自于休闲与酒店（+15万）、专业和商业服务（+9万）、批发零售（+8万）等。

劳动力市场仍然偏紧，时薪环比增速上行，平均周工时受请病假影响下行。 1月劳动参与率上行0.3%至62.2%，平均每周工时受请病假影响下降到34.5小时，但职位空缺数和职位空缺率仍处于历史高位，平均时薪增速环比增速升至0.7%，同比涨幅5.7%反映出劳动力市场需求仍然旺盛。

尽管新增非农就业人数超预期，但是从其他数据观察，美国的经济动能仍然偏弱：

1）其他就业数据观察，美国初次申领失业金人数在1月份明显上升，而ADP数据1月新增就业人数为-30万人。总体看，美国就业仍然受到了疫情的冲击。

2）从景气度指标观察，美国1月PMI指数明显回落，制造业PMI指数从58.8回落到57.6，非制造业PMI从62.3回落到59.9。消费者信心指数在1月份也从70.6回落到67.2。

3）从高频数据的角度观察，生产和消费都有所走弱，粗钢产量从上月的12.1%下滑到5.4%，较前期回落速度明显加快。联储经济动能指标增速从上月的6.1%下滑到5.2%。

4）回顾上一轮美联储收紧的过程中，非农就业与PMI走势也曾出现过阶段性的背离，2014年到2015年底，美国制造业PMI持续性回落，而期间非农就业多次小幅度反弹，但最终美国经济偏弱的走势依旧让美联储减缓了加息的步伐。直至2016年12月底再次加息。

主要央行正倾向于加快收紧步伐，美联储5月加息25BP已经完全被市场定价 。2月3月，英国央行宣布加息25BP，纪要显示加息幅度差点达50BP，欧央行也开始正视2022年加息的可能。非农数据发布后，联邦基金利率期货显示美联储5月加息25BP已经完全被市场定价，3月加息50BP的概率亦有所上升。

考虑到实际经济动能的趋弱和即将见顶的通胀，联储收紧的预期已接近顶部区域，但逐渐转鸽的缓和仍要等待下半年。 美国通胀水平大概率将在一季度见顶，但上半年仍维持高位，因此联储转鸽还需要等待通胀压力有效缓解或经济基本面明显走弱的信号，最早时点可能在三季度。

非农就业数据大超预期，与失业率再次出现背离，主因在劳动参与率的上升 。美国1月新增非农就业46.7万，远超预期的15万，前值51万（修正后），但失业率小幅上行0.1%至4.0%，略高于市场预期，目前高出疫情前约0.5%。失业率和非农就业数据出现背离的主要原因在于劳动参与率的上升，1月美国劳动参与率上升0.3%至62.2%，且新进入劳动力市场的人群失业比例更高，带动整体失业率小幅上行。

从就业结构来看 ，1月就业复苏具有较广泛的基础，除建筑业外，其余行业就业均有所增加，但增速大多放缓。本次新增就业主要来自于休闲与酒店（+15万）、专业和商业服务（+9万）、批发零售（+8万）等，其余行业除建筑业（-0.5万）外，就业规模也都有所扩大，但增速大多放缓。

从劳动力市场恢复的全面程度来看 ，因疫情损失的工作岗位总体已恢复约87%，但在对劳动参与率进行调整后（因为与疫情前相比，劳动参与率出现明显下降），因疫情损失的工作岗位已经完全恢复，但各行业恢复程度仍差别较大。从族裔、性别和年龄角度来看，1月份美国白人、成年男性的失业率均小幅上升0.2%，而亚裔、黑裔失业率则继续下降，其余族群失业率保持不变，各族群除青少年外，失业率仍高于疫情前0.4%至1.1%不等。