我国功能沙发行业前景广阔：2015年，我国的功能沙发市场销售额高速增长到约48亿元，增速维持在13%-14%之间。相较于美国成熟功能沙发市场40%的渗透率，我国的功能沙发渗透率仅10.6%。城镇化的推进和人均收入的提高是功能沙发市场发展的两大驱动力，未来全行业仍有很大的提升空间。
中美两大市场横向布局，纵向精耕，助力收入高增长：敏华控股在美国市场以ODM形式出售产品，雇佣专业销售代表团队对接零售商，不断提高与零售商合作的广度和深度。中国市场主打“芝华仕”自有品牌，直营店销售占比为21.8%，公司门店遍及1-2-3线城市，未来开店上以加盟店为主，努力增加覆盖面积，下沉渠道，同时提高原有门店的服务质量和运营水平。2012财年-2016财年，敏华控股年收入CAGR达14.0%。
垂直一体化造就成本优势，期间费用比例稳定，成本可控：公司的铁架和海绵是自行生产，公司铁架厂是全球单体最大的铁架工厂，海绵是家具行业产能最大，整合程度较高，同时与优质供应商关系稳定，受上游价格波动影响相对较小，成本控制领先同业；期间费用比例趋于稳定，成本可控。
公司发展成熟，与同行业公司相比估值较低，给予“强烈推荐-A”评级：随着公司产能进一步扩张，2017年年度欧洲和美国业务的转正，国内市场有望维持30%以上高增长，我们预计17、18、19财年净利润分别为18.0、21.2、25.3亿港币，同比增长35%、18%、20%，对应当前股价PE分别为11.6、9.8、8.2倍，考虑到公司相对于国内同行业公司具备明显的比价优势，我们看好未来公司的持续发展，首次覆盖给予 “强烈推荐-A”投资评级。
风险提示：沙发行业消费严重下滑，行业格局发生巨大变化
以上内容均为报告摘要。
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