1
、主要结论
如果
2016
年是中国的供给元年，那么
2017
年能否趋势外推
，
供给也将是正向提升产品价格的良药？
对于金融市场而言，价格主要是反映边际力量的变化。相比于
2016
年，我们认为
2017
年供给端和需求端均将出现转折。从目前的观察来看，供给端对产品价格的支撑力已经弱化，甚至对于部分产品而言，已经成为负担。而从需求端的展望来看，我们认为
2017
年基建、房地产、汽车等行业景气度将低于
2016
年，需求端也现拐点。
2
、主要逻辑
（
1
）
2017
年新起点：可观的利润将从根本上动摇企业的统一占线。持续可观的盈利必然会吸引产业新的进入者，
2016
年我国工业行业利润大多反弹。
（
2
）目前多种工业品库存水平已经不可忽视。库存是过去的需求，也是未来的供给。目前多种工业品库存在持续走高，供给端的支撑力越来越弱。
（
3
）未来走向：重点关注需求端。两会召开，
2017
年煤炭和钢铁去产能目标公布。国内工业产品供给端的主要变量已经落定，未来不确定性将落在需求端。
3
、其它要点
（
1
）大类资产配置：做空商品。目前供给端对产品价格的支撑力已经弱化，这对应着短期的拐点，而从年内来看，需求端弱化将接力供给端。理由如下：
第一，受制于财政约束，预计
2017
年基建投资增速将有明显下降。
第二，本轮地产周期顶点已过，
2017
年房地产开发投资增速、新开工面积增速进入下行周期。
第三，后地产周期，汽车、家电等大宗消费品增速将明显回落。
（
2
）
2017
年二季度后
PPI
同比将快速回落。假设
2017
年工业品价格面临着供需转折，那进入
2017
年二季度，高基数叠加环比下跌，
PPI
同比将快速回落。
（
3
）周期性行业公司盈利的拐点不远。企业盈利
=
收入
-
成本
=
毛利
*
产量。如果
2017
年工业产品价格不能继续攀升，同时产品需求下滑，那毛利和产量增速均面临回落，企业的盈利增速也将下滑。
一、原油的故事：减产协议对价格只能产生一时的影响
.
1
、库存高企是此次油价崩盘的导火索
2
、核心原因：供给收缩的不稳定性
.
二、中国的现实：供给收缩，也不能持续推升价格
三、
2017
年价格判断立足点：库存与需求的变化
.
1
、起点：可观的盈利动摇企业的统一占线
2
、库存越走高，价格支撑力越弱
3
、未来走向：重点关注需求端
四、国信展望
1
、大类资产配置：看跌商品
2
、
2017
年二季度后
PPI
同比将快速回落
3
、周期性行业公司盈利的拐点不远
如果说
2016
年是中国的供给元年，那
2017
年能否趋势外推供给也将是正向提升产品价格的良药？
对于金融市场而言，价格主要是反映边际力量的变化。相比于
2016
年，我们认为
2017
年供给端和需求端均将出现转折。从目前的观察来看，供给端对产品价格的支撑力已经弱化，甚至对于部分产品而言，已经成为负担。而从需求端的展望来看，我们认为
2017
年基建、房地产、汽车等行业景气度将低于
2016
年，需求端也现拐点。
一、原油的故事：减产协议对价格只能产生一时的影响
最近三个交易日，国际油价连续三根大阴线，干脆利落的结束了三个月的盘整，宣告OPEC减产抬升油价的措施失效。本轮减产是在2016年11月30日部长级会议达成的。协议称，欧佩克决定从2017年1月起每天减产120万桶至3250万桶/日。消息宣布时，油价一度飙升10%。尔后，油价进入一个非常窄的区间，震荡近三个月。本轮供给限制的确给了油价一个向上的撑力，但是很快即破灭。
1
、库存高企是此次油价崩盘的导火索
从触发因素来看，库存增加是导火索，它使得投资者对OPEC减产协议失去信心。最新数据显示，API和EIA原油库存均是历史高点。减产协议实行以来，原油库存并没有如预期的下降，反而是持续的攀升。
2
、核心原因：供给收缩的不稳定性
价格始终由供给和需求两方面决定。当产家都处于亏损边缘，在外界力量的引导下，暂时的搭成卡特尔是可能的。但是当产品盈利丰厚后，供给卡特尔崩塌的速度可能比大家想象的要来的快。此次原油下跌的背景就有：
原油价格保持高位后页岩油厂商盈利向好选择了增产
+OPEC
减产联盟不稳定性增加。至于需求端，可能也存在着全球经济偏弱对油品需求不旺盛的因素。
二、中国的现实：供给收缩，也不能持续推升价格
2016
年，中国工业品也发生过类似原油的故事。
2016
年，以钢铁煤炭为龙头的大宗商品价格持续攀升，
2
月
PPI
同比已经达到
7.8%
。
2016
年四季度货币政策报告的研究有提到，在需求企稳回升的同时，去产能、去库存步伐加快也是工业品价格快速拉升的重要原因。
进入2017年后，国内工业品价格又是怎样的走势？无独有偶，我们观察到，近期高库存也成为了突出矛盾，也引起了相关产品期货价格的暴跌。
以橡胶为例，青岛保税区橡胶从去年11月开始持续攀升，目前已经回升至接近中位数水平。而上交所的天然橡胶库存也在历史高位。较高的库存，使得橡胶期货上涨动力明显不足。开年后，橡胶期货下跌路径越来越顺畅，连续几个交易日的大幅下跌，2月23日时期价已经跌穿2万点。
跟随橡胶，近日其它化工产品也开启了下跌模式。以PTA为首，沥青、塑料等连续下挫。从时间点来看，国内PTA的暴跌领先于原油一个交易日，所以它下跌的根源并不跟跌原油。我们认为，本轮跌势的开始，与库存较高，同时新增供给预期增强，叠加节后需求偏弱有关。
相比于黑色系，国内化工产品
2016
年涨幅明显偏低。而进入
2017
年后，化工品走势也大幅弱于黑色系。这其中的差异，我们认为是源于供求变化幅度的差异。从供给角度来看，化工品相比黑色系，内因和外界力量均偏弱；需求方面，黑色系下游主要是房地产和基建，目前需求改善程度也好于化工品。但从供求变化的方向来看，这二者是一致的，所以相比化工链，黑色系只是表现的更加抗跌，它们现在也正在面临着供给端和需求端方向的转折。
三、
2017
年价格判断立足点：库存与需求的变化
1
、起点：可观的盈利动摇企业的统一占线
持续可观的盈利必然会吸引产业新的进入者。在原油的故事里，
2015
年因为低油价出局的页岩油厂商现在已经快速回到了市场中。国内来看，以铁矿石为例，国内矿山准备复产的消息增多。我国铁矿石供给主要依赖于国外三巨头，国内矿山品位较低，加上铁矿石价格持续低于成本线，
2014
年和
2015
年陆续关停。而
2016
年铁矿石价格上涨一倍多后，国内矿山复产也将获得可观的盈利。
从统计局的盈利数据来看，
2016
年工业行业利润总额大多反弹，其中煤炭开采和洗选业、石油加工、炼焦及核燃料加工业和黑色金属冶炼及压延加工业
利润涨幅为
148%
、
184%
和
216%
。我们认为，可观的利润将从根本上动摇企业的统一占线（主动减产或者被动减产），这是
2017
年不同于
2016
年的新起点。
2
、库存越走高，价格支撑力越弱
库存是过去的需求，也是未来的供给。如果某个产品的库存绝对水平越来越高，投资者对未来的供给局势就会越来越悲观。我们有观察到，目前多种工业品库存持续高位，供给端的支撑越来越弱。比如铁矿石，目前港口库存在历史最高位，而且近三个月库存量直线拉升。同时钢铁的社会库存增速也较2016年快速回升。
3
、未来走向：重点关注需求端
两会召开，
2017
年煤炭和钢铁去产能目标分别是：
5000
万吨和
1.5
亿吨以上。国内工业产品供给端的主要变量已经落定，未来不确定性将落在需求端。而对于黑色系而言，下游需求主要是房地产和基建，因此，对黑色系价格的预判，
2017
年最后仍需落定于房地产销量和基建投资增速。至于其它工业产品，也是判断各自下游需求。
四、国信展望
1
、大类资产配置：看跌商品
目前供给端对产品价格的支撑力已经弱化，这对应着短期的拐点，而从年内来看，需求端弱化将接力供给端。理由如下：
