1、主要结论
如果2016年是中国的供给元年，那么2017年能否趋势外推，供给也将是正向提升产品价格的良药？
对于金融市场而言，价格主要是反映边际力量的变化。相比于2016年，我们认为2017年供给端和需求端均将出现转折。从目前的观察来看，供给端对产品价格的支撑力已经弱化，甚至对于部分产品而言，已经成为负担。而从需求端的展望来看，我们认为2017年基建、房地产、汽车等行业景气度将低于2016年，需求端也现拐点。
2、主要逻辑
（1）2017年新起点：可观的利润将从根本上动摇企业的统一占线。持续可观的盈利必然会吸引产业新的进入者，2016年我国工业行业利润大多反弹。
（2）目前多种工业品库存水平已经不可忽视。库存是过去的需求，也是未来的供给。目前多种工业品库存在持续走高，供给端的支撑力越来越弱。
（3）未来走向：重点关注需求端。两会召开，2017年煤炭和钢铁去产能目标公布。国内工业产品供给端的主要变量已经落定，未来不确定性将落在需求端。
3、其它要点
（1）大类资产配置：做空商品。目前供给端对产品价格的支撑力已经弱化，这对应着短期的拐点，而从年内来看，需求端弱化将接力供给端。理由如下：
第一，受制于财政约束，预计2017年基建投资增速将有明显下降。
第二，本轮地产周期顶点已过，2017年房地产开发投资增速、新开工面积增速进入下行周期。
第三，后地产周期，汽车、家电等大宗消费品增速将明显回落。
（2）2017年二季度后PPI同比将快速回落。假设2017年工业品价格面临着供需转折，那进入2017年二季度，高基数叠加环比下跌，PPI同比将快速回落。
（3）周期性行业公司盈利的拐点不远。企业盈利=收入-成本=毛利*产量。如果2017年工业产品价格不能继续攀升，同时产品需求下滑，那毛利和产量增速均面临回落，企业的盈利增速也将下滑。
一、原油的故事：减产协议对价格只能产生一时的影响.
1、库存高企是此次油价崩盘的导火索
2、核心原因：供给收缩的不稳定性.
二、中国的现实：供给收缩，也不能持续推升价格
三、2017年价格判断立足点：库存与需求的变化.
1、起点：可观的盈利动摇企业的统一占线
2、库存越走高，价格支撑力越弱
3、未来走向：重点关注需求端
四、国信展望
1、大类资产配置：看跌商品
2、2017年二季度后PPI同比将快速回落
3、周期性行业公司盈利的拐点不远
如果说2016年是中国的供给元年，那2017年能否趋势外推供给也将是正向提升产品价格的良药？
对于金融市场而言，价格主要是反映边际力量的变化。相比于2016年，我们认为2017年供给端和需求端均将出现转折。从目前的观察来看，供给端对产品价格的支撑力已经弱化，甚至对于部分产品而言，已经成为负担。而从需求端的展望来看，我们认为2017年基建、房地产、汽车等行业景气度将低于2016年，需求端也现拐点。
一、原油的故事：减产协议对价格只能产生一时的影响
最近三个交易日，国际油价连续三根大阴线，干脆利落的结束了三个月的盘整，宣告OPEC减产抬升油价的措施失效。本轮减产是在2016年11月30日部长级会议达成的。协议称，欧佩克决定从2017年1月起每天减产120万桶至3250万桶/日。消息宣布时，油价一度飙升10%。尔后，油价进入一个非常窄的区间，震荡近三个月。本轮供给限制的确给了油价一个向上的撑力，但是很快即破灭。
1、库存高企是此次油价崩盘的导火索
从触发因素来看，库存增加是导火索，它使得投资者对OPEC减产协议失去信心。最新数据显示，API和EIA原油库存均是历史高点。减产协议实行以来，原油库存并没有如预期的下降，反而是持续的攀升。
2、核心原因：供给收缩的不稳定性
价格始终由供给和需求两方面决定。当产家都处于亏损边缘，在外界力量的引导下，暂时的搭成卡特尔是可能的。但是当产品盈利丰厚后，供给卡特尔崩塌的速度可能比大家想象的要来的快。此次原油下跌的背景就有：原油价格保持高位后页岩油厂商盈利向好选择了增产+OPEC减产联盟不稳定性增加。至于需求端，可能也存在着全球经济偏弱对油品需求不旺盛的因素。
二、中国的现实：供给收缩，也不能持续推升价格
2016年，中国工业品也发生过类似原油的故事。2016年，以钢铁煤炭为龙头的大宗商品价格持续攀升，2月PPI同比已经达到7.8%。2016年四季度货币政策报告的研究有提到，在需求企稳回升的同时，去产能、去库存步伐加快也是工业品价格快速拉升的重要原因。
进入2017年后，国内工业品价格又是怎样的走势？无独有偶，我们观察到，近期高库存也成为了突出矛盾，也引起了相关产品期货价格的暴跌。
以橡胶为例，青岛保税区橡胶从去年11月开始持续攀升，目前已经回升至接近中位数水平。而上交所的天然橡胶库存也在历史高位。较高的库存，使得橡胶期货上涨动力明显不足。开年后，橡胶期货下跌路径越来越顺畅，连续几个交易日的大幅下跌，2月23日时期价已经跌穿2万点。
跟随橡胶，近日其它化工产品也开启了下跌模式。以PTA为首，沥青、塑料等连续下挫。从时间点来看，国内PTA的暴跌领先于原油一个交易日，所以它下跌的根源并不跟跌原油。我们认为，本轮跌势的开始，与库存较高，同时新增供给预期增强，叠加节后需求偏弱有关。
相比于黑色系，国内化工产品2016年涨幅明显偏低。而进入2017年后，化工品走势也大幅弱于黑色系。这其中的差异，我们认为是源于供求变化幅度的差异。从供给角度来看，化工品相比黑色系，内因和外界力量均偏弱；需求方面，黑色系下游主要是房地产和基建，目前需求改善程度也好于化工品。但从供求变化的方向来看，这二者是一致的，所以相比化工链，黑色系只是表现的更加抗跌，它们现在也正在面临着供给端和需求端方向的转折。
三、2017年价格判断立足点：库存与需求的变化
1、起点：可观的盈利动摇企业的统一占线
持续可观的盈利必然会吸引产业新的进入者。在原油的故事里，2015年因为低油价出局的页岩油厂商现在已经快速回到了市场中。国内来看，以铁矿石为例，国内矿山准备复产的消息增多。我国铁矿石供给主要依赖于国外三巨头，国内矿山品位较低，加上铁矿石价格持续低于成本线，2014年和2015年陆续关停。而2016年铁矿石价格上涨一倍多后，国内矿山复产也将获得可观的盈利。
从统计局的盈利数据来看，2016年工业行业利润总额大多反弹，其中煤炭开采和洗选业、石油加工、炼焦及核燃料加工业和黑色金属冶炼及压延加工业利润涨幅为148%、184%和216%。我们认为，可观的利润将从根本上动摇企业的统一占线（主动减产或者被动减产），这是2017年不同于2016年的新起点。
2、库存越走高，价格支撑力越弱
库存是过去的需求，也是未来的供给。如果某个产品的库存绝对水平越来越高，投资者对未来的供给局势就会越来越悲观。我们有观察到，目前多种工业品库存持续高位，供给端的支撑越来越弱。比如铁矿石，目前港口库存在历史最高位，而且近三个月库存量直线拉升。同时钢铁的社会库存增速也较2016年快速回升。
3、未来走向：重点关注需求端
两会召开，2017年煤炭和钢铁去产能目标分别是： 5000万吨和1.5亿吨以上。国内工业产品供给端的主要变量已经落定，未来不确定性将落在需求端。而对于黑色系而言，下游需求主要是房地产和基建，因此，对黑色系价格的预判，2017年最后仍需落定于房地产销量和基建投资增速。至于其它工业产品，也是判断各自下游需求。
四、国信展望
1、大类资产配置：看跌商品
目前供给端对产品价格的支撑力已经弱化，这对应着短期的拐点，而从年内来看，需求端弱化将接力供给端。理由如下：
（1）受制于财政约束，预计2017年基建投资增速将有明显下降。历史数据显示，基建的同比增速与财政赤字增速基本几乎完全正相关。在2015年和2016年连续两年高强度的财政刺激之后，目前财政结余已经基本使用完毕，而2017年财政赤字率维持在3%不变，这意味着财政赤字增速将开始下降并带动基建增速下降。我们预计2017年的基建增速将从目前的17%大幅下降至10%左右。
（2）本轮地产周期顶点已过，2017年房地产开发投资增速、新开工面积增速进入下行周期。无论是从房地产自身的运行周期来看，还是从政府的调控来看，我们认为本轮房地产周期的上升顶点已经过去。我们预计2017年上半年商品房销售面积至少有20%以上的负增长。预计2017年全年新开工面积增速在-5%左右，房地产开发投资增速在-2%左右。
（3）后地产周期，汽车、家电等大宗消费品增速将明显回落。汽车、家电等大宗消费品增速与房地产销售面积增速高度相关，2017年伴随着房地产销售面积增速的快速回落，预计汽车、家电等大宗消费品的销量和产量增速均会有明显回落。
2、2017年二季度后PPI同比将快速回落
我国PPI由生产资料和生活资料构成，权重大致是7:3。历史经验来看，生产资料是PPI走势的决定因素。而生产资料中，原油、铁矿石、钢铁等占比较高，这表现为，采掘工业，原材料工业是生产资料价格走势的主导。
假设2017年工业品价格面临着供需转折，那进入2017年二季度，高基数叠加环比下跌，PPI同比将快速回落。
3、周期性行业公司盈利的拐点不远
简化来说，企业盈利=收入-成本=毛利*产量。
如果2017年工业产品价格不能继续攀升，同时产品需求下滑，那毛利和产量增速均面临回落，企业的盈利增速也将下滑。
《2017年，国内大宗商品折翼》——2017-01-23
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