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2022年3月底，我们推出了中信建投策略-投资者情绪指数，由多个市场公开交易指标合成而来。该指数在A股历史行情重要区间都较好地反映了当时市场情绪水平，并且极高和极低点能够领先于行情反转，具有一定的预测能力。需要指出的是，该指数用于刻画市场的投资者情绪，是同步指标，其预测性主要由投资者情绪对市场的预测性来体现。投资者情绪指数推出后，受到了大量投资者的关注，因此我们从2022年4月底开始，以月报的形式，对当前市场情绪进行跟踪和展示，并给出分项核心情绪指标的历史走势和最新动向。
在市场情绪跟踪5月报中，我们指出月末情绪指数出现了明显滑落，总体来看本轮情绪高涨阶段已经结束，市场重回弱势，市场仍然处于存量博弈、底部震荡的格局之中。6月投资者情绪指数持续滑落，下旬跌破关键点位10，再次落至恐慌区，直到月末情绪稍有稳定。
具体来看，6月初虽然A股指数下跌并不明显，但市场情绪延续5月底的弱势，出现大幅下滑。情绪指数从5月底超过32，仅过4个交易日到6月6日就已经降至15以下，陷入低迷区。之后8个交易日，市场情绪基本位于13-16的区间窄幅震荡。然而，受到国内经济金融数据疲弱、618消费数据低迷、茅台批价波动、美元持续走强等内外因素影响，同时A股增量资金不足，北向资金明显流出，最终于6月21日情绪指数跌破10再次跌至恐慌区。从历史上看如果情绪长期陷入“恐慌区”，市场很可能出现恐慌性抛售、融资盘爆雷、加速下跌等情形，例如2022年3-4月和9月、今年1月初，此时投资者短期应该以避险为主。本轮探底和1月最大的不同是，在监管强化之后，目前来自雪球等衍生品、券商DMA业务等高杠杆风险已经非常少。这意味着若跌破2900市场因为杠杆爆仓加速下跌的可能性较小，当前市场因此产生的恐慌情绪也较小。这也是我们此前判断市场后续调整大概率难以创出新低的原因（市场情绪可能也不会再次跌入冰点）。从月末数据来看，情绪指数已经有所企稳，建议耐心等待情绪回升、脱离恐慌，届时市场有望迎来做多窗口。
我们对各分项指标进行分析。七大指标中，换手率、偏股基金发行量、融资买入占比、隐含风险溢价、股债收益差数据经过5日平均平滑；超60MA、超买超卖两项指标原为周度数据，为了更加灵敏现在统一进行日度化，60周均线实质上改成了300日均线。下文均默认使用这一口径。换手率：6月A股换手率继续下滑。6月换手率延续了前期的下滑趋势，月末换手率降至0.95%以下，已经明显缩量。从2022年4月和10月的情形来看，历史大底需要出现明显的缩量，否则市场仍会缩量并二次探底。
偏股型基金新发量：6月发行仍处低位。6月基金发行和前几个月趋势基本一致，发行量虽有微弱好转，但总体仍处低位。
融资买入占比：中位震荡，趋势不明显。6月融资买入占比指标依然处于近两年中位水平，基本围绕7.9%附近窄幅震荡。意味着杠杆资金对后市的预期近期未发生太大变化，趋势尚不明显。
隐含风险溢价：6月大幅上升。2月以来A股隐含风险溢价从顶部回落，逐步震荡下行。5月月末再度上行，6月则出现大幅上升。目前隐含风险溢价处于较高水平，意味着权益资产目前配置性价比较好。
股债收益差：从零轴一路下滑，已降至较低位置。反映投资者短期赚钱效应的股债收益差指标6月大幅走低，月末已经降至-6.34%。从历史看，近年来该指标降至-13%附近的频率基本为1-2年1次，例如18年7月、19年5月、20年3月、22年4月、24年2月。其他正常情况下该指标降至-7%左右即为阶段性低点，以此推断该指标7月或将有所回升。
超60MA：6月继续走弱，处于历史偏低水平。该指标以中长期视角刻画市场强弱状况，反映市场上收盘价在60周均线（300日均线）上方的个股比例。从历史上看该指标超过80%/低于20%往往意味着市场情绪的过热/过冷，行情有出现反转的可能。该指标6月一路走低，月末已经降至14%附近，反应出长期视角下市场的弱势。
超买超卖：持续下行，月末有所企稳。该指标以短期视角刻画市场强弱情况，该指标6月处于零轴下方，且持续下行，显示市场弱势加剧。24日降至-18%的阶段性低点，此后略有企稳，反映出小微盘流动性危机有所改善。
（1）数据统计存在误差：报告数据均由Wind等第三方数据库导出，可能存在第三方数据库之间口径不一致的偏差问题；且由于统计时间问题，数据存在波动可能性；由于最新一日基金发行数据尚未公布，我们对此进行了估算，与实际值相比存在误差可能。
（2）模型基于历史数据，对未来预测能力有限：数据统计具有滞后性，可能影响分析结果。模型基于A股近年来历史数据进行统计和分析，对未来预测能力有限；市场情绪可能同时受到政策及其他不可预估事件影响。
说明：本报告源自中信建投研究发展部策略团队所发布的证券研究报告
证券研究报告名称：《情绪视角观察本轮探底——市场情绪跟踪6月报》
对外发布时间：2024年6月29日
报告发布机构：中信建投证券股份有限公司
本报告分析师：
陈 果 SAC编号：S1440521120006
