交易回暖不改集中度提升趋势
——上周流动性评级为C
天风策略：刘晨明/李如娟/许向真/徐彪
报告联系人：韩旭东/吴黎艳
10月下半月，在政策利好不断释放之后，突破前低的市场迎来了一波短暂反弹（上证、创业板分别从底部反弹200点、170点）。过去半个月，前期低迷的成交量也所回暖。过去两周日均成交额分别回升至3275亿和3417亿，而在此之前，两市日均成交额连续9周在3000亿之下。
我们在此前也讨论过交易量集中的问题。趋势上看，从15年股灾开始，日均成交2000万以下的“僵尸股”占比不断扩大。我们以季度为单位进行统计（剔除停牌标的），可以看到这一比重在10月的大跌中达到了高点（10月至今29.72%，10月上半月大跌期间35.73%）。即使不考虑长区间投资者数量的变化，这一比重处于历史以来高点。因此我们看到，流动性高的标的也在过去两年获得了较好的流动性溢价。
进一步，我们剔除投资者账户数和金额，以及牛熊市的影响，以季度为单位，统计11年以来两市日均成交额前10%（20%）和后10%（20%）占总成交额的比重。数据显示，今年四个季度（四季度为10月1日至今），前10%标的日均成交额占总成交额比重为53.67%，为7年最高点；后10%占比为0.85%，为7年来最低点。如果把10月至今区间拆分为大跌区间[10月1日-10月17日]和反弹区间[10月18日-11月5日]，则前10%标的成交额占比分别为53.2%、54.78%；后10%占比分别为0.79%、0.82%——也就是说，即使在过去半个月的反弹和成交回暖的情况下，依然存在交易拥挤的现象。
以20%为划分的结果也是一致的。今年四个季度（四季度为10月1日至今），前20%标的日均成交额占总成交额比重为68.79%，为7年最高点；后20%占比为2.26%，为7年来最低点。如果把10月至今区间拆分为大跌区间[10月1日-10月17日]和反弹区间[10月18日-11月5日]，则前20%标的成交额占比分别为69.16%、69.85；后20%占比分别为2.09%、2.20%。
（注：10月以来至今，及10月以来拆分两个区间，头部和尾部对应标的不同）。
因此，过去一段时间，无论是大跌还是反弹，市场整体呈现交易集中化的趋势，流动性溢价大概率将继续存在。当然，由于近期从中央到地方出台了许多“纡困”措施，一些中小企业资金面将边际改善并有望带动成交量回暖。但我们认为，交易集中的趋势并不会因此扭转，企业资质的优劣会形成天然的风水岭，市场对于“好公司”会越来越珍惜。昨天的进博会上总书记宣布了科创板注册制试点，在某些层面上，其功能与创业板是有重合的，但是科创板对于科技、成长类企业净利润的要求较低，投资门槛也不高。因此，如果试点开始推进，我们认为原来两市的优质成长会继续受到资金的青睐，但尾部成长不排除会受到新板的影响。
下表选取关乎股市流动性的15个指标，强指标10分，ABCDE分别对应10分、8分、6分、4分、2分；弱指标减半，ABCDE分别对应5分、4分、3分、2分、1分（则满分140分，最低28分）。最终通过加权来获得综合评级。
上周未进行逆回购操作，长期资金利率持续下降：上周央行未进行逆回购操作，4900亿逆回购到期，净回笼4900亿。10月累计逆回购净回笼600亿元；9月累计逆回购净投放2700亿元；上周无MLF操作。数据上看，上周SHIBOR(3个月)收于2.981%，上升2.90BP；银行间同业拆借(1天/7天)收于2.59%/3.41%，分别变动49/30BP；银行间质押式回购利率（1天/7天）收于2.50%/2.62%，分别变动44/-4BP；AAA+同业存单到期收益率(1个月/3个月/6个月)收于2.46%/2.98%/3.24%，分别变动-3BP/-1BP/-1BP。上周3A企业债到期收益率(3年/5年/7年)收于3.99%/4.24%/4.60%，较前一周分别变动-1.93/-0.84/-4.20BP。上周中短票据到期收益率(1年/3年/5年)收于3.61%/3.94%/4.22%，较前一周分别变动-4.27/-4.94/-3.23BP。上周长三角票据直贴利率收于3.15%，较前一周下降10BP。上周末国债到期收益率(1年/5年/10年)为2.79%/3.32%/3.54%，较前一周分别变动-6.22/-3.88/-1.89BP。
上周未发布IPO批文，上周基金发行放量增加：上周证监会未发布IPO批文， 上上周证监会核发2家IPO批文，合计募集资金不超过14亿元。以成立日计，上周共有6只普通股票型+偏股/平衡混合型+灵活配置型基金发行，共计28.28亿份；上上周发行份额为8.36亿份 。
产业资本持续增持，沪深股通流入资金创历史新高：上周产业资本增持47.38亿元，减持25.32亿元，净增持22.06亿元；上上周产业资本增持100.10亿元，减持88.23亿元，净增持11.87亿元。上周沪股通流入资金245.75亿，深股通流入资金100.58亿，合计流入346.34亿；上上周沪股通流出资金22.79亿，深股通流出资金26.32亿，合计流出49.11亿。
市场活跃度方面：上周融资融券余额为7675.86亿，占A股流通市值2.05%；上上周融资融券余额为7646.22亿，占A股流通市值2.12%。上周全A成交额1.71万亿，日均3417.87亿，截至11月2日，融资买入额占比8.0%；上周全A成交额1.22万亿，日均3044.84亿，截至10月26日，融资买入额占比8.1%。
其他我们重点关注的指标里，并购重组通过量明显提升：截至11月5日，11月份股权融资规模25.75亿元，其中首发0.00亿元，增发24.77亿元；10月份股权融资规模267.23亿元，其中首发98.71亿元，增发133.75亿元。截至11月5日，11月并购重组计划上市11家（其中通过5家，待表决6家）；10月份并购重组计划上市20家（其中通过17家，未通过3家），通过率85%；9月份通过率70%。
说明：“今年以来位置”表示指标在今年以来走势的相对位置。
1、资金需求/资金流出
1.1股权融资/并购重组
跟踪指标：IPO、并购重组过会、全市场股权融资规模
1.2限售解禁
跟踪指标：限售股解禁
1.3交易费用
跟踪指标：交易佣金和印花税
2、资金供给/资金流入
2.1市场交易
跟踪指标：新增投资者
2.2基金发行（普通股票型+部分混合型基金）
跟踪指标：基金发行（普通股票型+偏股/平衡混合型+灵活配置型）
2.3产业资本增减持
跟踪指标：重要股东增减持
2.4杠杆资金（两融）
跟踪指标：融资融券
2.5海外资金
跟踪指标：沪深港股通、QFII/RQFII
2.6资金流入板块分布
跟踪指标：资金净流入额
3、市场情绪/赚钱效应
3.1波动率/风险
跟踪指标：CBOE波动率
3.2参与度/活跃度
跟踪指标：换手率、融资买入额、开放式基金股票投资比例
3.3风格指数
跟踪指标：申万大盘/中盘/小盘指数
3.4折溢价
3.5股指期货信号
跟踪指标：股指期货升贴水、多空单比
4、利率及汇率
4.1短端：货币市场
跟踪指标：银行间同业利率、理财产品收益率、票据直贴收益率
4.2中长端：国债/企业债市场
跟踪指标：国债到期收益率、企业债到期收益率、中短票据到期收益率
4.3外汇市场
跟踪指标：人民币汇率
5、货币投放与派生
5.1央行流动性管理
跟踪指标：逆回购、MLF、SLF、PSL、SLO
5.2基础货币及广义货币
跟踪指标：基础货币、广义货币
5.3货币供应渠道
跟踪指标：社融规模、人民币贷款、外汇占款
风险提示：金融监管偏紧，海外不确定性升级。
注：文中报告节选自天风证券研究所已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。
证券研究报告 《策略·上周股市流动性评级为C-交易回暖不改集中度回升趋势》
对外发布时间 2018年11月6日
报告发布机构 天风证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格
本报告分析师 刘晨明 SAC 执业证书编号：
S1110516090006
李如娟 SAC 执业证书编号：
S1110518030001
许向真 SAC 执业证书编号：
S1110518070006
徐 彪 SAC 执业证书编号：
S1110516080001
联系人 吴黎艳
特别提示：公众微信号“fenxishixubiao”
徐 彪 首席。复旦大学国民经济专业硕士、吉林大学载运工具运用工程学士，曾在招商银行负责财富管理条线宏观与策略研究，擅长自上而下研究市场。历任光大证券研究所任策略部负责人，华泰证券首席策略兼策略研究部总监，安信证券研究所副所长，现为天风证券研究所管理合伙人兼副所长。新财富、水晶球、金牛奖最佳策略分析师，国务院国资委多个重要课题组成员。新浪和网易专栏作家、FT中文独立撰稿人、CFA外部讲师，中央二台、第一财经、凤凰卫视电视财经节目嘉宾评论员，《第一财经》、《华夏时报》专访专家
刘晨明 联席首席。南开大学国际金融硕士，先后任职于华泰证券、安信证券、天风证券从事策略研究，主要负责大势研判和行业比较研究
韩旭东 香港大学MBA，负责海外映射研究
李如娟 中山大学金融硕士，工学学士；先后任职于广证恒生、中银国际和天风证券从事行业和策略研究；目前主要负责行业比较
姜禄彬 乔治华盛顿大学金融系硕士，密苏里州立大学会计系硕士，美国CPA，负责专题研究
许向真 厦门大学金融学硕士，保险学学士，主要负责政策跟踪和行业比较
吴黎艳 武汉大学会计硕士，会计学学士
