【中信电子】水晶光电（002273）2017年中报点评：光学业务爆发，看好全年增长

营收净利快速增长，业绩符合预期。 公司2017H1实现营收9.40亿元，同比+42.89%，实现归母净利润1.54亿元，同比+49.14%，扣非后归母净利1.39亿元，同比+42.48%。报告期内，公司经营活动产生的现金流为2.30亿元，同比+147.48%，盈利质量大幅改善。公司预计前3季度净利润增长区间为+40%至+60%，净利润2.38亿元和2.71亿元之间，主要源于公司安卓客户销售旺季一般在下半年。半年报显示公司进入销售旺季，随着苹果新款iphone的发行，公司业绩有望迎爆发式增长。

受益双摄手机普及，IRCF业务快速增长。 报告期内，公司实现精密光电薄膜元器件产品收入7.28亿元，同比+47.35%，毛利率为28.98%，同比-2.74%。IRCF（红外截止滤光片）在本部分收入中占比最大，公司客户包括华为、OPPO、VIVO等知名厂家。2016年是双摄手机大范围应用的第一年，公司应用于高像素摄像头的蓝宝石IRCF单价是普通IRCF的10倍以上。2017年竞争加剧导致公司毛利下滑，但预计未来双摄手机渗透率将不断提升，公司IRCF产能全球最大，将充分受益于双摄手机普及进程。

3D成像或将爆发，公司迎来新收入增长点。 苹果公司即将发布的新款iphone大概率将采用3D成像技术，公司的窄带滤光片销量预计显著上升。在3D成像产业链中大部分器件的供应商是外国厂商，国内只有水晶光电的窄带滤光片以大份额进入3D成像供应链。且无论新款iphone的3D成像采用结构光方案或TOF方案，公司的窄带滤光片都是必备原材料。

反光材料营收毛利双升，持续贡献业绩。 公司反光材料业务收入达9677.43万元，同比+13.27%，毛利率为49.97%，同比+4.20%。反光材料业务在营收中占比不到11%，但盈利能力非常突出，预计将持续为公司创造利润。

可转债获批、开设日本子公司，增强盈利持续性。 公司可转债获证监会核准，其中10.06亿元将投向蓝玻璃及生物识别滤光片组立件项目。预计此项目实现后将为公司增加生物识别滤光片产能2.5亿套/年，单摄像头滤光片产能0.8亿套/年，双摄像头滤光片4.2亿套/年，将有效解决公司产能不足问题。近期公司和上海光驰共同设立日本子公司晶驰光电。上海光驰是日本先进镀膜机厂商光驰公司的子公司，水晶光电是光驰公司第一大股东，持股20.38%。设立晶驰光电有助于公司扩大日本市场并向上游镀膜机行业进军，压低光膜器件成本。

风险提示。 1.产能扩张进度不及预期；2.下游客户手机销量不及预期。

盈利预测、估值及投资评级。 我们看好公司光学业务的发展，上调17-19年EPS预测至0.6/0.97/1.26元（原为0.55/0.74/1元），按照18年30倍PE，给予29.1元目标价，上调至“买入”评级。