梅昕/社会服务行业
核心观点
主题公园+旅游演艺龙头，迎来二次快速成长期
公司为主题公园+旅游演艺龙头公司，具有产品设计、运营、营销优势，是国内第一演艺品牌。公司演出起家于杭州千古情，成功在三亚、丽江、九寨、桂林实现异地扩张，并开始逐渐通过轻资产模式，加快扩张步伐。未来看点在于：存量项目随剧院扩容、配套完善、营销升级，仍有增长潜力；19-21年储备项目西安、张家界、上海、佛山、西塘项目有望密集开业，聚焦一线旅游目的地，选址进一步优化、推进步伐加快、复制效率提升，并逐步向城市演艺和演艺谷模式升级，有望打开新成长空间。预计19-21年EPS0.84/1.02/1.30元，目标价25.42-29.05元，给予买入评级。
演艺行业：
填补休闲游空白，行业黄金发展期，龙头深挖护城河
17年我国旅游演艺票房收入51.46亿/+19.6%，13-17年GAGR12.82%，观众人次为6821.2万人次，游客转化率1.4%，低于美国纽约23.0%、全美3%的演艺游客转化，有较大提升空间。主题公园演艺解决了一般演艺企业没有自有载体/演出成本高/引流成本高/观众更换频率低的难题，游客吸引力更强，盈利能力相对更高，以10%剧目台数贡献45%的票房。宋城演艺的千古情系列、三湘印象的印象/又见/最忆/归来系列、华夏文旅的传奇系列等IP知名度不断提升，受各地政府欢迎，在建设运作/市场/渠道/营销等方面得到资源倾斜，形成良性循环。
宋城演艺：
产品+营销铸就核心竞争力，新一轮扩张开启
公司拥有独立自主的规划设计和编创演出团队，项目多位于年游客超过千万人次的核心旅游目的地，并建立旅行社、终端市场营销、直客营销等多元营销体系，优秀的产品设计创作能力/成功项目选址/全方位营销体系铸就宋城演艺品牌IP护城河，保障其高度标准化、快速复制和高盈利能力。异地项目一般开业1年内实现盈利，3年培育相对成熟，毛利率超70%，ROE超20%，净利率超50%。轻资产项目宁乡炭河开业首年收入1.6亿，游客人次超400万，伴随明月/黄帝等持续落地，品牌知名度进一步提升。19-21年张家界/西安/上海/西塘/佛山等重资产项目有望密集开业，助力成长。
投资建议：
演艺第一品牌迎来新一轮成长，首次覆盖买入评级
公司千古情系列高利润率/快速盈利/可复制性强，品牌IP实力彰显。存量项目杭州/三亚/丽江/九寨伴随剧院扩容、配套完善、营销升级仍有增长潜力；19年-21年储备项目聚焦一线旅游目的地，选址优化、推进步伐加快、复制效率提升，并逐步向城市演艺和演艺谷模式升级，有望打开新空间。预计19-21年归母净利润12.25/14.83/18.92亿元，剔除六间房19年1-4月利润贡献及处置六间房投资收益，19年主业净利润10.55亿，可比公司19年平均PE32倍，公司为旅游演艺龙头，新项目落地加速，给予主业利润19年35-40倍PE，目标价25.42-29.05元，首次覆盖给予买入评级。
风险提示：
项目推进节奏不及预期、开业客流不及预期、关键人员流失、长期股权投资减值影响主业利润。
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