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本周行情回溯。
本周(11.08-11.13)上证指数跌0.06%，交通运输板块涨2.11%。交通运输板块跑赢指数，个股上海机场、连云港、白云机场等涨幅居前。
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本周要闻。
1）拼多多三季报超市场预期，上市后首次盈利。2020Q3营业收入142.1亿元，同比增长89%。归母净利润首次扭亏为盈，达到4.66亿元，同比增长122.0%，大幅超越市场预期，证明了拼多多的盈利潜能。2）天猫双十一期间总交易额同比增长26%， 11月11日全网GMV约3328.7亿元，产生13.25亿个包裹，其中天猫59%，京东26%，拼多多6%，苏宁3%。
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航运高频数据跟踪。
本周四BDI收1124点，周跌5.9%；油运VLCC TD3C-TCE收0.6万美元/天，周跌29.0%。集运SCFI指数收1857点，周涨11.6%。
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航空数据跟踪。
本周（1008-1114）国内客流同比仍有所下降，但较上周同比跌幅收窄、环比小幅爬升。本周民航运送旅客1000.5万人次，同比下滑17.53%，环比提升0.62%。其中国内航线运送旅客994万人，同比下降5.12%，国际航线运送旅客4万人，同比下降96.58%,国内航线平均票价584元，同比下降17.96%,国际航线平均票价8107元，同比上涨434.64%。
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快递月度数据跟踪。
9月行业需求维持高位，均价同比降低：2020年9月全国快递业务量80.92亿件，同比增长44.56% （2020年前9月+27.9%）。
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近期重点报告。
《快递行业2020年三季度总结》《上海机场2020年三季报点评：短期业绩压力较大，看好国际枢纽机场长期价值》《东方航空2020年三季报点评：需求持续改善，Q4业绩降幅有望收窄》
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本周观点：
交通运输仍是为数不多处于低位的核心资产板块，展望2020年Q4和2021年，疫情扭转+需求改善将迎来行业拐点。重点关注顺周期的航空、机场、集运等子板块；电商有望持续超预期，重点关注快递板块龙头公司；关注跨境电商、物流地产等相关供应链龙头。
（1）航空机场板块
：十四五是优质航企的黄金期，航空机场板块是为数不多仍在低位的核心资产，底部布局正当时，安全边际高，未来弹性大。α品种推荐：春秋航空、华夏航空、上海机场；β品种推荐：吉祥航空、中国国航、东方航空、南方航空、白云机场。
（2）快递板块
：疫情展现快递民生重要地位，增长空间大且规模化竞争进入后期，头部集中趋势加快，推荐政策利好明显、业务量大幅增长的顺丰控股，和电商快递龙头韵达股份。
（3）公路板块
：无风险利率下行确定性高，利好类债资产表现，高速公路稳健性凸显，业绩成长及确定性角度推荐山东高速、宁沪高速、粤高速。
（4）供应链板块
：关注跨境电商、物流等相关供应链龙头。关注厦门象屿、华贸物流、东百集团、飞力达、物产中大、建发股份。
（5）航运板块
：集运需求旺盛，而海外疫情导致供给一定程度受限，运价维持高位，中远海控将直接受益，建议重点关注；油运中期关注油运供给端优化，关注中远海能、招商轮船。
推荐组合：顺丰控股、韵达股份、春秋航空、上海机场、中远海控、华贸物流、东百集团、山东高速。
本周(11.08-11.13)上证指数跌0.06%，交通运输板块涨2.11%。交通运输板块跑赢指数，个股上海机场、连云港、白云机场等涨幅居前。
事件：拼多多三季报超市场预期，上市后首次盈利。
点评：
收入增长超预期，NON-GAAP下首次实现盈利。2020年Q3，拼多多营业收入142.1亿元，同比增长89%。增长主要源于其线上营销服务和交易服务收入的快速增加；NON-GAAP归母净利润受益于收入提升和成本改善，首次扭亏为盈，达到4.66亿元，同比增长122.0%，大幅超越市场预期，证明了拼多多的盈利潜能。
Q4起公司将加码社区团购业务，用户和频次有望双升。截至11月14日，“多多买菜”频道在159个地级市开通，在APP首页上升至与“百亿补贴”同一优先级，体现拼多多在社区团购业务上的高度重视与大力推进。线上生鲜市场仍处发展初期，此举有望进一步扩大拼多多用户规模，提升粘性。
事件：双十一增速略低预期，天猫双十一期间总交易额同比增长26%，当日成交额或有下滑。
点评：
11月1日至11月11日，天猫双十一总成交额4982亿元，同比增长26%，今年未公布11月11日当日的成交额数据，仅公布了11月1日至到11月11日0：30的成交额是3723亿元。可以推算，11日0：30后的成交额为1259亿元，较去年同期或有下滑，预计受今年双十一活动分为两期影响。
京东双十一成交额保持高增长，紧追天猫。根据星图数据，11月11日全网GMV约3328.7亿元，产生13.25亿个包裹，其中天猫GMV占59%，京东占26%，拼多多占6%，苏宁占3%。根据京东公布，2020年11月1日至11日，京东成交额2715亿元，同比增长32.8%。
国际油运市场，
疫情影响下全球原油消费下滑，主要产油国维持减产，尽管处于传统旺季，油运市场依旧低迷，VLCC租金低位继续回落。
国际干散货市场，
本周铁矿石发货尚可，但煤炭受国内进口限制影响，货盘较少，主要船型租金继续小幅回落，带动BDI指数小幅回落。
国际集装箱市场，
欧线，欧洲疫情大幅度反弹，生活必需品等进口需求较为旺盛，市场货量上升，集装箱供应量较为紧张，本周上海港船舶平均舱位利用率总体保持在满载状态，船公司大幅提价；北美航线，美国疫情严重，大量物资开箱转运受到影响，市场舱位紧张的矛盾较为突出，本周上海港美西、美东航线船舶平均舱位利用率仍接近满载，运价高位维持。
本周国内客流同比跌幅收窄、环比小幅爬升。
在疫情前期国内需求萎缩严重，最低仅达到去年同期的10%，随着疫情发展态势的转变，国内旅客量总体呈现较快的恢复态势。到9月中旬，客流国内同比基本恢复，国庆两周民航国内客流同比增长3.19%，增幅创疫情以来新高。
传统淡季叠加局部地疫情影响，本周（1008-1114）国内客流同比仍有所下降，但较上周同比跌幅收窄、环比小幅爬升。
本周民航运送旅客1000.5万人次，同比下滑17.53%，环比提升0.62%。其中国内航线运送旅客994万人，同比下降5.12%，国际航线运送旅客4万人，同比下降96.58%,国内航线平均票价584元，同比下降17.96%,国际航线平均票价8107元，同比上涨434.64%。
二季度以来国内航班量和旅客量迅速提升，三季度持续攀升，目前客流量恢复正常。虽然近期国内局部地区疫情出现反复，但总体依然相对可控，需求复苏的总体趋势不会改变。三季度部分公司已经率先实现盈利，四季度作为民航传统淡季，今年预计跌幅有望较前几个季度明显收窄。
国际航线：五个一政策出现松动，新常态或将来临。
国际需求在疫情刚爆发时受影响较小，但随着海外疫情的发酵，后期持续下行。民航局3月26日发布“五个一”政策严控疫情输入， 导致国际航线进一步骤减，每周仅数百班。但6月以来，民航局相继发布《关于调整国际客运航班的通知》、《关于下发运输航空公司、机场疫情防控技术指南（第五版）的通知》，允许国际航班量较此前“五个一”政策下有条件的增加， 7月韩国航线首先突破，在新的“一国一策”政策下，中方每周可新增3班中韩航班，韩方则可每周增加7班航班，合计每周新增十班，航班总量有望在原先基础上翻倍。近日，民航局宣布，自9月3日起逐步将经第一入境点分流的北京国际客运航班恢复直航。预计随着复工复产的推进和海外疫情的控制，国际航班量也将逐步恢复。外交部、国家移民管理局23日发布关于允许持三类有效居留许可外国人入境的公告，自2020年9月28日0时起，允许持有效中国工作类、私人事务类和团聚类居留许可的外国人入境，相关人员无需重新申办签证，同日全国公安机关出入境管理部门恢复办理内地居民赴澳门旅游签注。
9月民航国内航线供给同比大幅增长。
9月民航国内航线环比恢复明显。2020年9月行业内5家上市公司客运运力合计下滑26.7%，跌幅较8月收窄7.1pts。分航线看，国内航线运力投入同比增长9.3%，涨幅较8月扩大10pts。国际航线运力同比下滑93%，跌幅较8月收窄0.8pts。地区航线下滑9.3%，跌幅较8月收窄4.2pts。受民航局新政策及海外疫情影响，国际及地区航线改善有限，但随着国内疫情得到控制和居民出行需求的恢复，国内航线持续恢复，5家航空公司总客运运力投入较8月环比增长3.4%。
国内需求加速恢复，周转量同比转正，客座率跌幅显著收窄。
9月5家公司旅客周转量合计同比下滑29.9%,环比提升8.7%,其中国内同比增长4.4%,环比提升8.9%,国际同比下滑95.4%,地区同比下滑96.7%。9月5家上市公司平均客座率为77.9%，同比下滑3.6pts，较8月客座率提升3.7pts,其中国内航线平均客座率为78.9%，同比下滑3.7pts，较8月客座率提升4pts;国际航线平均客座率52.2%，同比下滑28.1pts，较8月客座率下滑2.1pts；地区航线平均客座率24%，同比下滑45.3pts，较8月客座率下滑1.2pts。
春秋航空恢复情况持续领先行业。
9月春秋航空可用座公里及旅客周转量同比跌幅分别收窄至2.28%、4.01%，国内航线增幅分别扩大至51.7%、46.7%，平均客座率回升至88.92%，同比仅下滑1.6%，国内航线客座率回升至89.27%，同比下滑2.99%。
展望：
四季度国内客流有望持续爬升。二季度以来国内航班量和旅客量迅速提升，三季度持续攀升，双节期间国内客流量恢复正常，同比转正，显示了航空因私出行需求的刚性，四季度国内客流有望持续爬升。同时随着复工复产的推进，国际交流、国际航线的逐步恢复也是必然趋势，近期快捷通道的建立、放宽欧洲国家入境限制、恢复北京直航等都是对这一趋势的验证，预计未来一段时间，国际航线恢复的相关利好仍将不断释放，国际客流总体恢复加快。
9月行业需求维持高位，均价环比小幅回升：
2020年9月全国快递业务量80.92亿件，同比增长44.56% （2020年前9月+27.87%）。异地件业务量67.96亿件，同比增长49.82%（2020年前9月+31.20%）。全国快递行业收入824.3亿元，同比增长26.97% （2020年前9月+15.70%）。全国快递单月平均单价为10.19元，同比增长-12.17%（2020年前9月-9.52%）。9月行业增速维持高位，体现出电商需求的成长性，同时单票价格环比小幅回升。
行业集中度提升，韵达增速明显加快：
2020年9月快递服务品牌集中度指数CR8为82.9，同比提升1.1。前9月，顺丰业务量增速超行业47个百分点，韵达超行业11个百分点，圆通超行业7个百分点，申通落后行业10个百分点。
上市公司环比企稳：
9月业务量方面，韵达完成14.63亿件，同比增69.94%，环比增14.12%（2020年前9月+39.07%）；申通完成8.60亿件，同比增18.62%，环比增9.14% （2020年前9月+17.93%）；圆通完成12.17亿件，同比增50.06%，环比增12.27% （2020年前9月+34.95%）；顺丰完成7.28亿件，同比增60.35%，环比增11.66% （2020年前9月+75.06%）。9月单票收入方面，韵达单票收入2.15元，同比减31.31%，环比增1.42%（2020年前9月-30.65%）；申通单票收入2.18元，同比减22.70%，环比增3.32% （2020年前9月-22.66%）；圆通单票收入2.18元，同比减20.15%，环比增3.32%（2020年前9月-24.49%）；顺丰单票收入18.47元，同比减15.16%，环比增7.95% （2020年前9月-20.92%）。疫情之后的激烈竞争持续，单价和份额的跷跷板效应明显，但9月接近旺季，价格环比企稳。
近期数据来看，行业需求高位企稳，同时行业竞争激烈，但行业龙头的地位仍然稳固，集中度进一步提升，激烈竞争叠加需求逐步降速预示着行业出清或渐行渐近。
《快递行业2020年三季报总结》
电商需求持续爆发，未来增长天花板继续抬高，且高端、生鲜等差异化需求释放明显。不过明年电商需求在高基数下或有阶段性回落风险。
虽然电商快递价格竞争正酣，但是第一梯队公司通过部分牺牲利润巩固了市场排名，未来市场出清后有望享受“剩者为王”的超额红利。二三梯队公司逐步被拉开差距，但由于股东背景，未来资本运作空间大。
高端服务领域的顺丰正通过品牌、资本开支构建长期壁垒，有望向超级平台进阶。
新进入者中，极兔背负的战略意图深刻，或成为行业有力的搅局者。
《上海机场2020年三季报点评：短期业绩压力较大，看好国际枢纽机场长期价值》
上海机场发布2020年三季报：上海机场前三季度实现营收34.38亿元，同比下滑58.11%，归母净利润亏损7.37亿元，同比下滑118.46%，合基本每股亏损0.38元，同比下滑118.36%；其中第三年季度单季实现归母净利润亏损3.52亿元，同比下滑127.15%。
国内航班同比大幅增长，恢复进度主要受国际航线拖累。受益于国内疫情的控制和居民出行等的恢复，Q3上海机场国内航班同比大幅增长。第三季度单上海机场实现国内航班起降7.4万架次，同比增长9.3%，国内实现旅客吞吐量964万人次，同比下滑0.8%。受海外疫情影响，国际和地区航线恢复进展较慢，受此影响，上海机场Q3总起降和客流同比分别下滑25.9%、49.4%。
投资策略：短期冲击不改变上海机场的长期经营趋势，看好国际枢纽机场长期价值。行业正常化后有上海机场望开启新的免税及产能周期。从免税业务的发展来看，卫星厅投放后，精品等新品类的投放将继续提升免税销售客单价。过去三年客单价增长持续超预期，需求端体现为居民消费能力的提升，分解为免税消费渗透率和客单消费能力提升；但供给端的改变是决定性的，上海日上实现了香化品优势品类从少数品类向几乎全品类突破，回流了海外需求，实现了客单价的提升。上海日上下一步的突破将在于精品，卫星厅投产后，机场免税运营面积和品类都将大幅扩张，免税消费的潜力将得到进一步挖局，客单价有望持续提升。同时，卫星厅投产后新增83座登机桥和125个近机位，浦东机场靠桥率从50%大幅提升至90%，伴随准点率的达标（80%以上），上海机场已经具备大幅增加时刻的基础，未来正常化后有望开启新的航空产能利用率提升周期。假设2020年上海机场业务量受疫情冲击较大，21年年逐渐恢复，22年基本正常，且20年四季度合同收入确认延续二、三季度方式不改变，预计2020-2022年EPS分别为-0.70、0.78、2.43元，相对11月2日收盘价PE分别为-、81、26倍，维持审慎增持评级。
《东方航空2020年三季报点评：需求持续改善，Q4业绩降幅有望收窄》
东方航空发布2020年三季报:2020年前三季度东方航空实现营收423亿元，同比下滑54.71%，归母净利润亏损91.05亿元，同比下滑308.5%。其中第三季度实现营收171.71亿元，同比下滑50.4%，归母净利润亏损5.63亿元，同比下滑123.23%。
旺季国内航线恢复较快，国际航线同比降幅仍较大。Q3东方航空国内航线投放客运运力435.9亿座公里，实现旅客周转量327.41亿座公里，平均客座率恢复至75.1%，同比分别下滑2.5%、12.4%、8.5pts,从月度数据看，9月东航国内客运运力投放及旅客周转量均已经实现正增长。但是由于国际航线受到还以疫情影响，恢复缓慢，Q3公司主要客运指标降幅依然较大，第三季度公司投放客运运力448.16亿座公里，实现旅客周转量333.56亿座公里，平均客座率74.4%，同比分别下降36.2%、42.4%、8pts。
收益水平降幅较大。疫情条件下，航空公司仍以吸引客流、恢复飞机利用率（如各种套票、随心飞）为主要目标，同时低油价和较低运营成本也为航空的低票价提供了客观条件，导致三季度公司乃至行业收益水平整体降幅较大。第三季度东航实现营收171.71亿元，同比下滑50.4%，预计客公里收益降幅约为20%.
投资建议：长期看，东方航空是以上海为基地的最大的航空公司，地区经济的活跃为东航的发展提供了有利的需求支撑。同时东方航空自身持续优化机队结构，积极引入战略投资者，借助达美法荷及天合联盟拓展国际航线，和吉祥航空深入股权合作，我们期待东方航空股权多元化改革下制度优势持续发酵，运营效率不断提升。调整东方航空20-22年EPS分别为-0.69、-0.12、0.35元，对应11月1日PE为-7X、-39X、13X倍，考虑疫情对行业冲击最大的时候已经过去，需求逐步恢复，Q4业绩降幅有望收窄，维持“审慎增持”评级。
交通运输仍是为数不多处于低位的核心资产板块，展望2020年Q4和2021年，疫情扭转+需求改善将迎来行业拐点。重点关注顺周期的航空、机场、集运等子板块；电商有望持续超预期，重点关注快递板块龙头公司；关注跨境电商、物流地产等相关供应链龙头。
电商增速有望持续超预期，关注快递板块业绩弹性和估值修复机会（
顺丰控股、韵达股份
）；关注资产负债表良好、监管放松下有望量价齐升的民营优质航企（
春秋航空、华夏航空
）；关注枢纽机场国际旅客免税流量价值（
上海机场、白云机场
）；国际航线逐步放开叠加疫苗有望落地，关注航空板块危机后期强反弹机会（
吉祥航空、中国国航、东方航空、南方航空
）；基础设施基金REITs推进，关注运营能力强、具备持续滚动开发能力的物流基础运营商和高速公路集团（
东百集团、山东高速、宁沪高速
）；关注供应链公司高业绩弹性、估值修复投资机会（
厦门象屿、华贸物流、飞力达、物产中大、建发股份
）。
快递板块：
三季度电商的表现印证了我们的判断，展望四季度，电商需求增速有可能高位盘整，高端电商需求高增长的仍会持续。贸易电商化、物流快递化的趋势愈发明显，带来最大的变化是物流服务的需求越来越小批量碎片的、个性化，即快递越来越强调服务。虽然电商快递竞争正酣，但是优秀公司脱颖而出一定是在价格和服务中找到好的平衡点。电商快递领域处于龙头厮杀的最后阶段，“剩者为王”或将越来越近。高端服务领域的顺丰正通过品牌、资本开支构建长期壁垒，有望向超级平台进阶。
航空机场板块：
国际航线有望逐步放开，边际定价策略下后疫情阶段国内客流加速恢复。
下一轮航空高景气周期已经吹响号角。航空作为高端可选消费+财富效应需求高弹性的属性不会发生改变，航空因私需求只会后置不会消失；而未来几年原有航企运力增速断崖，航空板块“妖魔化”下产业资本对航空业投资下降，供需剪刀差即将到来，预计2021年2季度将见到行业第三个拐点。从2008-19年美国航空经验来看，股价比盈利先行，盈利比需求先行（股价2009年启动至2019年翻了10倍，盈利2010年启动开启了10年高景气，需求2012年才恢复至2008年水平，供给出清+结构优化成关键）。航空机场板块是为数不多仍在低位的核心资产，底部布局正当时，安全边际高，未来弹性大。未来盈利恢复速度是：小航最早，其次是枢纽机场，最后是三大航，特别重视机场免税渠道价值，推荐免税供给持续扩张、卫星厅投产打开利用率提升空间、精品类和国际航线放量。α品种推荐：春秋航空、华夏航空、上海机场；β品种推荐：吉祥航空、中国国航、东方航空、南方航空、白云机场。
