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作者：hannah
很多人问：熊市不是早就来了吗？
但，如果前面你以为的熊市，仅仅只是一个开始呢？
复盘全球：冰水两重天
说这个问题，我们先来复盘一下今年全球的表现。
2018年1月份全球狂欢，美国三大股指创下历史新高，恒指，上证综指也创2016年1月以来新高。
然后全球就进入了2月份的鸡飞狗跳时间，由美国带的头，莫名其妙4、5个点的跳，全球跟着扑街。3月份全球进入贸易纷争时间，美国向全球开战，当然，中美是重头戏，全球再一次扑街。
4月份到5月份，尽管有贸易纷争、美元指数超强、美债收益率上升的负面因素，市场整体算平静的，波动中上升。
但从5月底开始，全球主要市场的表现明显分化了，具体表现为：
欧美坚挺，港A扑街。
欧洲股市基本走出了2月、3月份的大跌阴影，创出新高，美指有些分化，纳指创出历史新高，道指与标普稍差，但也基本收复失地。
只有近亲的港股与A股，横了几个月后，重新进入扑街模式（见下图）：
如果上面那张图还不够清晰，我们直接看排名，大A垫底，恒指替补（见下图）：
原本指望五穷六绝七翻身，结果是五穷六绝七翻车。
刚进入8月份，特朗普那边又开始喊话：要不之前说的2000亿美元进口商品，关税由10%提到25%看看？
今天港股与A股再现暴跌。上证综指一度跌超3个点，深证成指一度跌超4个点，创业板创下2015年以来的新低。一江之隔的香港也好不哪去，恒指创下今年新低。港A主要指数自今年高位回落均超过20%，完全进入技术性熊市。
当然，对于许多国人来说，自2015年以来就一直是熊市。不少人都在意淫着差不多了，等着抄底，但等来的是新低。
现在依然是一个老问题：到底是抄底呢？还是跑路呢？
基本面与流动性
关于这个问题，其实是两个方面的分析：
基本面和流动性。
基本面上来看，上半年的经济还是过得去的。2018年上半年GDP增长了6.8%，二季度有所放缓。发电量、铁路货运量的数据也基本匹配。
看规模以上工业数据的增长情况，工业增加值上半年累计增长6.7%，较2017年上半年6.9%放缓，但好于2015年、2016年的数据。营业收入与利润总额增速都是放缓的，但利润总额是12年以来的第二好，仅次于2017年。
所以，大概的判断是，
2018年上半年经济处于增长中，这与16年下半年以来的一轮全球经济复苏相吻合
，这也是欧美股市坚挺的重要原因。但中国出现经济增速放缓的迹象。
如果基本面短期没发生恶化，那更大的问题在流动性了。流动性的问题大家不陌生，去杠杆这个词应该要听得耳朵起茧子了。但关于去杠杆的意思究竟是什么，却不见得大家都理解。
基本上大家都能明白，去杠杆就是降低负债。而我们经常提到的M2，却恰恰需要负债去创造。央行发行了基础货币，银行通过信贷体系借钱给企业或者个人，创造了负债，也就创造了M2。
所以，加杠杆的过程是创造货币的过程，而去杠杆的过程就是消灭货币的过程。
所谓的明思基时刻，就是那个时间点上，绝大多数人都在收杠杆，也就是在消灭货币。这个过程可以很快完成，瞬间大量货币被消灭，资产价值当然崩溃。
我们的去杠杆当然没达到明思基时刻那样猛烈，但货币逐渐被消灭的过程中，流动性紧张，对流动性最敏感的股市就有了向下的趋势。
不过这还不足以解释何以6月份以来股市的下跌，与全球明显分化。
大家回想一下，6月份发生了什么？整顿P2P！
相比于过去的P2P爆雷，2018年6月的特征是集中性，一天可以爆几百家。P2P的钱去哪了呢？不用多想，不管是平台自己做资金池去抄底了股票，还是个人通P2P融资去抄底了，可以肯定相当一部分资金进入了股市。
6月份P2P成群的爆雷，其溢出的杀伤力也许不低于2015年配资盘的打爆。而P2P这个坑究竟有多大，恐怕连官方都不清楚，这正是更可怕之处，甚至有人将其比作2008年美国的次贷危机。如果是这样，
那就不仅仅是一个行业的问题，其影响会是全局性的，影响金融，影响经济。
短期内对股市形成巨大的抽流动性，所以我们看到，6月份在地球村都向好的背景下，A股6月的跌幅为今年之最，还超过了今年全球都动荡的2月份。港股稍好点，6月的跌幅也不低，仅次于今年2月份。
港股相比A股，受P2P的溢出效应要小些，但是，港汇今年一直处于弱方，表明外资在流出。同时A股流动性紧张势必影响南下资金的规模，进而把流动性紧张传递到港股。可以看到，香港的成交金额已经大大下降了（见下图）：
香港有一点很恐怖：
流动性紧张到一个临界点，一旦下面完全没有承接盘，股指可能瞬间被打爆
，这就像2015年的7月份。
美国加息周期与贸易纷争
中国官方显然也意识到了问题，所以6月份再次定向降准，而7月份宣布实行更积极的财政政策和稳健的货币政策，流动性定调由“合理稳定”转为“合理充裕”。
但是，
第一，市场的恐慌情绪并不会短期修复；第二，美国的加息周期束缚了中国的宽松空间。
美国2014年暗示可能加息，2015年12月第一次加息，2016年12月第二次加息，2017年加了三次息，2018年已经加了两次，目前美联储对美国经济的定调是强劲，这意味着，2018年是极有可能再加2次息。
很不幸的是，在掌控全球货币闸门的美国进入加息周期前夕，也就是2015年，我们进行了一次大水漫灌。这一波大漫灌，推高了许多资产的价格，造就了许多牛市。有的比较短，如股市。有的比较长，但也到了清算期，比如P2P。还有的还在高位，比如楼市。
今天许多的痛苦，都有那波大放水的功劳。
现在除了楼市，其他资产基本被打得七零八落，包括人民币，现在也成了主要货币里表现最差的（见下图）：
现在政府的定调是定向放水，明摆着不想让水流到楼市去。但如果政府不控制好，资金会有自己的想法，继续流入楼市，将楼市价格进一步推高，日本的故事重演不是没可能。
因此，这些约束下，中国宽松的空间是有限的。
当然，无论美联储加息也好，P2P平台爆雷也好，这些都是短期的因素，对中国更深远的影响恐怕是贸易纷争。
为什么这么说呢？
安信的高博士最近有一个刷屏的演讲，其中提到中国的改革开放实际就是对美国的开放。个人很认可这一点，我们过去40年能取得这样的经济增长，一个至关重要的因素是我们融入了欧美主导的全球体系。
现在我们可以另起炉灶了吗？
往短了看，是个需求问题，离开了美国这个庞大的市场，一带一路上的国家能消化掉我们的产能吗？
往长了看，是个供给问题，这个更重要。一个国家的经济增长，从长期来讲，是供给因素，它取决于一个国家的劳动力、资本还有技术。我们算一下，为什么中国人与美国人，同样一天24个小时，我们的劳动力是人家的好几倍，经济体量还不如人家呢？
关键的因素是技术，是生产效率问题。
放长看，清晰可见的是，劳动力将成为我们经济增长的制约因素，绝对劳动数量（15到65岁人口）在减少。要实现经济增长，只能借力技术的不断升级。而离开了美国这个全球技术的主要输出国，失去了与美国的技术交流，中国的技术升级，即使会成功，也会是缓慢的。
如果技术升级无法覆盖劳动力的减少，那么未来的经济增长就无从谈起。这点， 我们可以看日本，从1990年到2018年，28年间人类的技术是突飞猛进，但它仍然无法覆盖日本人口方面的负作用，日本过去28年里GDP年复合增长不到0.7%。
