【拓斯达】工业机器人业务带动业绩增长，经营性现金流大幅改善【东吴机械陈显帆】

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投资评级：增持（维持）

事件

1. 公司公布2018年年报，共实现营收11.98亿元，同比+56.73%；实现归母净利1.72亿元，同比+24.49%；扣非归母净利1.56亿元，同比+23.32%。每10股派息3.00元（含税）。

2. 公司公布2019年一季度业绩预告，实现归母净利3600万元到4500万元，同比+6.86%到33.58%，归母净利增幅同比有所放缓，主要是政府补助减少所致。扣除政府补助影响，2019Q1的净利润同比增幅为45%-83%。

投资要点

1 机器人业务占比持续提升，经营性现金流大幅改善

分产品看，工业机器人及自动化应用系统业务实现收入7.05亿元，占总营收的58.88%，同比+62.06%，机器人相关业务营收占比持续上升；注塑机配套设备及自动供料系统业务实现收入2.29亿元，占总营收的19.13%，同比+9.44%； 智能能源及环境管理系统业务实现收入2.36亿元, 占总营收的19.66%,同比+134.13%。 工业机器人未来在制造业的渗透率将持续提升，有望继续保持高增长态势。

经营活动产生的现金流净额1.15亿元，同比+1482.94% ，主要原因是主营业务收入大幅增长所致。

2 综合毛利率小幅回落，高研发投入打造“研发为王”战略

公司2018年毛利率36.11%，同比-0.67pct。其中工业机器人及自动化应用系统毛利率40.42%，同比+1.18%，毛利率有所提升，主要原因是工业机器人技术水平提升及公司议价能力提升；注塑机配套设备及自动供料系统毛利率41.52%，同比-3.82pct；智能能源及环境管理系统毛利率15.60%，同比-5.60pct。

公司研发投入持续提升。 2016年、2017年及2018年研发投入分别为0.20亿、0.43亿、0.68亿，2018年研发投入占比5.67%。

2018年期间费用率合计20.3%，同比+1.01pct，其中销售、管理、财务费用率分别为10.09%/9.83%/0.38%/,同比-0.83pct/+1.1pct/+0.74pct,期间费用率小幅增长，主要原因在于管理费用增幅过大以及利息费用大幅增加所致。

3 工业机器人需求长期空间广阔，公司未来将受益于机器换人浪潮

根据IFR数据，2017年我国工业机器人密度为97台/万人，在《机器人产业发展规划（2016~2020年）》中， 规划到2020年实现工业机器人密度达到150台/万人以上，机器人渗透率将不断提升 。拓斯达掌握了工业机器人核心控制技术及视觉算法，以“自动化整体解决方案+自动化设备”双轮驱动，客户数超过5000家， 强劲的研发实力+对行业的深度理解+广泛的客户群体，公司未来将将会持续受益于机器换人浪潮。

4 一季报业绩超市场预期，受益于一般工业的复苏

工业机器人的销量与制造业投资密切相关。2019年制造业和小微企业税收负担已减轻，制造业等行业现行16%的税率降至13%，有利于下游企业扩大产能增加资本开支。货币政策持续宽松环境也将推动制造业投资复苏。2019年一季度的人民币新增贷款、社融规模均超预期。从贷款结构看，企业中长期贷款同比+5%，也扭转了近半年来负增长的趋势。拓斯达的前五大客户的占比很低，2018年为33%，下游包括3C，新能源，汽车零部件等广泛的应用，也就是说对整个宏观经济和制造业景气度的敏感性较高， 我们预计公司2019年订单和收入有望继续增长。

盈利预测与投资评级

我们预计公司 2019/2020/2021年净利润分别为2.4/3.1/4.1亿元，对应PE分别为23、18、14倍，我们给予2019年30倍PE,目标价格55元，维持“增持”评级。

风险提示

机器人行业竞争加剧；下游行业需求波动。

拓斯达三大财务预测表