23&24Q1点评 | 微光股份：空心杯电机等进展顺利，看好公司基本面持续改善

公司点评 微光股份

公司发布2023年年报和2024年一季报，2023年公司实现营收12.68亿元，同比增长5.25%，归母净利润1.21亿元，同比下滑60.68%；2024Q1实现营收3.16亿元，同比增长4.56%，归母净利润0.73亿元，同比下滑4.00%。

投资要点

业绩受信托减值影响阶段承压，看好公司基本面持续改善

2023 年，公司继续稳固冷链行业地位，并拓展热泵、新能源、工业自动化、机器人等领域应用，报告期内共实现营收 12.68 亿元，同比增长 5.22% ，其中境内收入 5.98 亿元，同比增长 16.13% ，境外收入 6.70 亿元，同比下降 2.86% ；归母净利润 1.21 亿元，同比下降 60.68% ，扣非归母净利润 2.79 亿元，同比下降 3.20% 。归母净利润下降幅度较大，主要系 2023 年公司及子公司购买中融信托产品 4.08 亿元逾期 / 延期兑付，公司基于谨慎性原则确认公允价值变动损失 2.04 亿元。后续随着信托负面影响减弱，公司基本面有望迎来改善。

伺服电机销量同比+69%，空心杯电机等将受益于人形机器人趋势

2023 年，伺服电机销量 22.57 万台，同比增长 69.06% ，收入 0.90 亿元，同比增长 62.27% ，占营收的比重提升至 7.13% 。全球能效政策加速推进背景下高效电机迎来发展机遇，国外如美国、加拿大、欧洲等已强制推行节能高效电机，国内要求 2025 年新增高效节能电机占比达到 70% 以上，公司 ECM 电机和伺服电机业务将持续增长。此外，公司紧跟机器人产业方向，加大驱动器、控制器、空心杯电机等研发投入，有望受益于人形机器人产业趋势。

传统冷链电机稳健增长，能效升级趋势下ECM电机有望放量

公司为冷链微电机龙头， 2023 年冷柜电机、外转子风机、 ECM 电机销量分别为 844.30/310.24/191.76 万台，分别同比 +0.02%/+11.96%/-4.45% ，营收分别为 3.15/5.94/2.28 亿元； 毛利率分别为 30.98%/36.75%/41.42% ，分别同比 +0.04/-1.61/+2.12pcts 。 近年来国家对冷链物流高度重视，中央和地方密集出台政策支持冷链产业发展，发改委提出到 2025 年布局建设 100 个国家骨干冷链物流基地， 2024 年国务院政府工作报告也提到要加强冷链物流建设。 公司 670 万台国内厂房和 800 万台泰国厂房建设顺利，节能政策推动下冷链电机有望持续放量。

投资建议

预计公司 2024-26 年实现营收 14.87 亿元、 18.27 亿元、 21.06 亿元，归母净利润 3.43 亿元、 4.01 亿元、 4.63 亿元，当前股价对应市盈率为 15X 、 13X 、 11X ，维持“买入”评级。

风险提示

海外需求不及预期、新品开发不及预期、客户拓展不及预期、汇率波动风险等

盈利预测摘要

附表：盈利预测（单位：百万元）

邹润芳：中航证券总经理助理兼研究所所长。先后在天风证券、安信证券等负责管理整个先进制造业多个行业小组的研究，团队在军民融合、智能制造、新能源汽车、先进装备、新材料、半导体设备等多个领域有较深的产业资源积淀。并受聘为多家国有大型机构和上市公司的外部专家和投资决策委员会委员。带领团队曾五次获得新财富最佳分析师机械（军工）第一名、上证报和金牛奖等也多次第一。践行“资本服务产业”的原则，团队拥有军工、新能源和先进制造产业核心资源，曾帮助多个公司导入龙头公司供应链，曾协助多个上市公司完成产业并购和再融资等项目。

卢正羽：先进制造研究员。香港科技大学理学硕士，2020年初加入中航证券研究所。覆盖通用设备、军民融合、计算机板块。

闫智：先进制造研究员。南京大学工学硕士，2022年7月加入中航证券，覆盖工业母机、机器人、激光设备、锂电设备。

龙铖：先进制造研究员。上海交通大学工商管理硕士，2023年7月加入中航证券，覆盖光伏设备、光热设备。