每晚雪球菌给您离真相更近的剖析
在今天的2017雪球嘉年华活动的开场，交银国际董事总经理、研究部负责人洪灝发表了精彩演讲，洪总的演讲数据详实，逻辑严密，观点鲜明。球友们大呼过瘾，雪球菌把洪总的演讲分享给大家！
刚才主持人说预测股市难不难？预测股市非常难。但是有一些模型和指标可以给我们对股市的前景做一个大概的判断。我们做投资的时候，需要注意的是，在回撤的时候我们尽量少回撤，在市场上涨的时候，我们尽量的抓住趋势，取得最大的回报，所以投资非常简单。通过这些模型、数据，我们提高在每一个拐点赚钱的概率。
一般来说，
我总是觉得只有市场的拐点才能够造就人生，只有看到别人看不到的东西，我们投资的时候，我们的赢面和投资的回报才能更胜一筹。
接下来我想和大家分享一下我的数据模型，这些模型在过去一直帮助我在每一个时间拐点里头比较准确地判断市场的前景，我们看几个图。
这个图是中国金融市场资金成本变化在过去大概15年左右的情况。这个图充分反映了在过去十几年，中国金融市场资金的成本变化的情况是如何影响金融市场的。大家仔细看看，每一次资金成本的飙升都伴随着市场的大幅度波动，回溯到2007年10月份，中石油上市，当时打新锁定的资金大概是3.万亿的流动性，当时中国上证指数总体的市值大概是7—8万亿，也就是说一个公司上市锁定的流动性占了整体市场的一半，不可避免地，2007年除了美国次贷危机之外，中国市场流动性变化的情况引起市场资金成本的上升，直接导致了2007年10月份股市在6000多点的时候泡沫破灭。
一直到2011年8月，中国第二次看到市场融资成本剧烈的飙升，这时候是一个外来的因素影响了我们，我们的美国国债评级第一次历史性的下调。我们在国内做投资的人总是觉得中国金融市场和资本账户相对封闭，所以我们并不需要在意国外发生的事情。在2011年8月份的时候，中国金融市场看到了历史上第二次融资成本急剧的上升，直接传达的因素就是美国国债首次历史性评级的下调。
2013年五六月份，中国历史上的第一次钱荒出现，其实在2013年之前我们已经经历了两次钱荒，一次是中石油上市，一次是美国债务评级下调，2013年市场上根本没有钱，2013年的钱荒使得隔夜的利率一下达到50%甚至更高。2013年这个时间和2011、2012年以及2007年的事件的原因是不一样的，2013年我们开始表外业务的监管、理财产品的监管，直接导致市场融资成本的飙升。当时我们最流行的一句话是久期错配，理财用短端的钱配到长期的资金里面，导致短期钱跟不上，引起资金缺乏的问题。
2015年6月15日，收入这条线全部飙升，所有的线都飙升在一年基准贷款利率之上，这时候中国的监管部门开始股市去杠杆，我们当时打击表外业务、融资融券，当时市场整体的融资融券规模2万多亿，每天成交2万多亿，中国的市场是全世界最火爆的股市，直接超越了纳斯达克、纽交所、伦敦交易所，成为了全世界交易最疯狂的股市。但是这个时候监管进来了，提出去杠杆。在去杠杆的同时，也引起了市场融资成本的飙升，这就是一个简单的中国金融市场的历史。
值得注意的是，每一次融资成本集体的飙升，飙升到了一年基准贷款利率之上，我们就看到了随之而来的金融市场的巨幅的波动，一直到最近。我不知道在场的朋友有没有做债券的，上个月我们看到第一次一年的国开债飙到了一年的基准贷款利率之上，同时国债的水平一下子飙到了4%，我们三年都没看到国债在4%以上的水平，国开债飙升到了5%，同时伴随着金融市场巨幅的波动。同时我们看到在2010年，在金融市场融资方式发生改变的时候，金融市场对货币政策宽松或收紧越来越不敏感，但是对金融市场内部的融资成本飙升、融资成本的变化越来越敏感，表现在图上这些波动的曲线，在2010、2011年之后，在理财产品从0—30万亿的飙升，在金融机构融资方式发生变化的时候，我们看到公开市场融资成本站在了一年政策性存款利率之上，因为市场融资的方式发生了变化，一些小的金融机构非常难用历史上吸收存款的方式，按照存贷比把这个钱贷出去，现在大家都是在公开市场上融资，所有的市场对融资成本变化非常敏感。所以前段时间我们在彭博的亚洲展望峰会上，有老外问我，他说你们中国市场那么复杂，我说如果有一个变量需要监测的，你看金融市场融资成本变化的情况，以及一年基准贷款利率变化的情况，只要你的融资成本超越了贷款的利率，也就是说面粉比面包还贵的时候，随之而来的金融市场发生动荡。
再看一个图，最近讲得最多的是监管的变化，其实从2016年四季度我们已经开始宏观审慎管理的整个结构的框架的提出，从2016年四季度开始，所有的利率开始往上走，所有的波动性在加强。这个图中蓝色的线是国内的信贷增长同比增速变化的情况，灰色这条线是广义货币（M2）变化的情况，大家都很熟悉，曾经看中国股市很简单，我们就看这个货币供应变化的情况，看M2就可以了，M2如果大于10%左右（因为历史上从来没有低过10），开始往上走的时候，我们进股市做一把。这就是2009年的情况，国内信贷增长速度和广义货币供应增长的速度，由于4万亿刺激的计划，一下打出来了。曾经中国股市是很简单的，就看M2就可以了，现在情况开始发生了微妙的变化，从2011年开始，我们看到信贷增长的增速变化的情况，和广义货币增速变化的情况开始出现了分离。
