宏观投资策略的落地有一个最重要的限制条件，那就是尽量寻找强β属性的资产标的来进行策略落地。所谓强β属性，就是和宏观经济周期有较强的相关性，适合自上而下用宏观逻辑去分析。A股整体来看算是一个强β属性的大类资产，与宏观经济有较强的正相关性，也就是说大体是经济越好、股市越好，这和债市的逻辑正好相反。
但随着A股市场的不断扩容以及产业结构的转型升级，越来越多的股票开始脱离强β属性，A股整体与宏观经济周期的相关性也越来越弱。所以
我们在从宏观视角制定
A股策略的时候，一定要注意筛选A股的强β板块，在宏观有效的范围内精准施策，否则最终的策略结果可能明显跑偏
。
在此前的内参中，我们讲过一个最典型的强β板块：银行股。银行股的优点是和宏观及大盘的相关性极强，但缺点是成长性较差，弹性不足。今天我们再来梳理一个比银行更有弹性的强β板块：家电。
从历史来看，家电行业具备极强的β属性。
如果以家电ETF跟踪的中证全指家用电器指数为标准，家电行业和沪深300在过去十年的相关系数高达0.91，过去五年的相关系数也高达0.92，甚至比银行股还要高（银行股的十年相关系数0.82、五年相关系数0.70）。
之所以有这么强的β属性，是因为其盈利和估值都和宏观经济周期密切相关，而这种特性源自以下核心逻辑：
第一，家电属于可选消费，需求端和宏观经济增长密切相关。
家电的消费频率不高，属于使用时间较长的耐用品，而且大部分产品并非完全的必需品，价格也比较高，所以消费者的需求具有很强的周期波动性。一般经济上行时期受益于收入提升，需求较强，而经济下行时期则受收入下滑拖累，需求较弱。从历史来看，A股家电板块的盈利和经济增长具有极强的正相关性。
第二，家电需求受到房地产产业链的直接影响，而房地产正是宏观周期波动的主要驱动力之一。
作为房地产下游的重要一环，家电的需求也会跟随房地产周期波动。在房企去杠杆之前，家电股和房地产股一直有很强的相关性，但近年来随着存量房时代的到来以及新房开发的趋势性下滑，家电股和房地产股（以开发商为主）的相关性明显减弱。不过，宏观驱动的实体房地产市场的波动依然对家电需求有重要影响。
第三，家电的核心产品和商业模式相对稳定，微观层面创新变异的空间不大，α属性不显著。
强β属性需要建立在自身微观基本面极其稳定的基础上，也就是说自身创造的超额α不能太强，而家电就是如此。虽然看上去家电产品一直在创新进化，但其实本质上并不是家电在进化，而是家电里面的芯片、面板等核心元件。这些创新大多不是来自家电企业，而是来自上游的核心元件供应商。家电企业大多只做下游的生产和品牌，这个环节没那么高的技术含量，不太可能像芯片等核心科技领域那样产生革命性的创新。
过去，这种稳定型行业在从0到1的增量市场阶段尚有一定成长性，但随着中国传统家电市场逐步饱和，存量市场之下家电企业就没那么多逆势成长的弹性了。不过，近年来，在一些细分的小家电赛道的确涌现出了很多创新产品，并表现出极强的成长性，也创造出了明显超出β的α收益。但相比于整个家电行业来说，这部分占比还是太小，无法改变整个家电行业的稳态特征，大部分家电企业还是只能跟随着宏观周期顺势波动。
第四，家电行业已经经历了数十年的发展和洗牌，微观层面的竞争格局也高度成熟和稳定。
家电行业门槛不高，国内家电行业从上世纪80-90年代就开始快速发展，尤其是加入WTO以后，凭借劳动力等成本优势加速崛起，成为全球最大的家电生产国和贸易国。所以国内的家电行业早已经历了数十年的竞争和洗牌，大量企业已经退出市场，形成了几家龙头品牌主导的稳定市场格局。由于行业本身的技术门槛不高，所以龙头品牌可以凭借长期积累的品牌优势和规模经济的成本优势形成稳定的护城河，后来者很难打破这种格局。
从股票市场可以清楚的看出这种龙头为王的格局，家电股基本长期由美的、海尔和格力三大龙头“垄断”。
按照申万的行业分类，目前A股家电行业共有102家上市公司。从总市值的分布来看，近十年三大龙头合计市值占比平均51%左右，最高超60%。截至2023年底，只有美的、格力和海尔三大龙头总市值超过1000亿，分别为4496亿、2305亿、2227亿，市值占比分别为23.1%、11.9%、10.9%，合计权重45.9%。而其他的99家上市公司中，除了受益于新能源汽车的三花智控和小家电赛道的科沃斯总市值超500亿、占比在5%以上，其他的市值都不足500亿，占比都不超过3%，而其中更是有83家市值不足100亿。
第五，家电行业的核心成分股市值偏大盘、估值偏低，其估值波动主要源自宏观流动性的变化，与大盘估值走势高度一致。
三大龙头的股价对家电行业走势具有决定性影响，而它们目前均是市值超2000亿的大盘股，总市值分别排在A股5000多家上市公司的第22、38和40位。
对于新能源、半导体等高成长性行业来说，也许2000亿也还能有很强的业绩和估值弹性，估值动辄还能上百倍，比如宁德时代2021年PETTM最高超过216倍。但对于家电这种微观基本面稳定的行业来说，2000亿已经是一个相对成熟的状态，微观的业绩和估值弹性都已经不大，属于典型的中低估值风格。三大龙头在2023年底的PETTM分别只有11.7倍、12.2倍和6.9倍，平均10.3倍，而过去十年的波动范围基本在10-30倍之间波动。只有发力小家电的海尔在2021年牛市高点估值曾短暂超过45倍，但很快就回归常态。
核心龙头这种典型的大盘+中低估值风格直接决定了家电行业的估值也具有极强的β属性。
中证家电指数的PETTM过去十年也基本在10-30倍之间波动，2023年底估值大概13.6倍，自身也没有太多估值弹性，其估值波动主要依靠外部宏观流动性来驱动。
当宏观流动性充裕、牛市估值中枢上移时，家电板块的估值也能跟大盘提升，比如2019-2021年牛市中证家电指数的PETTM也从11.5倍提升到31.3倍左右。反之，熊市流动性收缩、整体估值中枢下移时，家电板块也会跟着大盘估值出清，比如2021-2023年中证家电指数的PETTM从31.3倍最低杀到13倍左右。
家电板块的估值虽然还是明显高于沪深300指数，但从历史来看，两者走势高度一致，2015年至今两者的相关系数高达0.89。
正是行业基本面的这些核心特征，让家电板块成了一个非常守纪律的宏观老兵，其走势与宏观经济和市场周期高度一致。只要你理清了宏观整体的β趋势，家电板块的趋势基本也就明确了。比如，2019-2021年大盘牛市，家电股也基本同步在2019年初见底，然后在2021年初见顶。2016-2017年大盘牛市，家电股见底比大盘要早几个月，但后来又二次探底，主要涨幅也是大盘见底后实现，而且在2018年1月几乎与大盘同步见顶。2014-2015年大盘牛市，家电股的底部也是比大盘要早几个月，但见顶几乎与大盘同步。
除了遵守宏观纪律的强β属性，家电股还有一定的α能力，也就是能创造比大盘更强的成长性和弹性。
通俗点说，就是在牛市行情中的涨幅弹性一般要比大盘β要大，相比银行股这种传统价值板块更是有明显的超额收益。历史上的牛市几乎都是如此：比如，在2019-2021年牛市期间，中证家电指数大涨105.2%，涨幅超过了沪深300指数的95.9%，更是远超中证银行指数的34.4%。在2016-2017年牛市期间，中证家电指数大涨99.1%，涨幅也大幅超过沪深300指数的53.5%以及中证银行指数的51.8%。在2014-2015年牛市期间，尚处于成长期的家电板块更是大涨281.9%，远超沪深300指数的152.2%以及中证银行指数的116.2%。近年来虽然家电行业成长性明显减弱，但依然保持着超出大盘的弹性和超额收益，最起码不会在牛市里跑输大盘。
所以综合来看，家电板块既有显著的β属性（方向与大盘高度一致），又能在β的基础上创造一定的超额α（涨幅弹性高于大盘），是一个不可多得的能够做到守正出奇的宏观老兵。但历史不代表未来，下一步家电行业是否还如此好用？具体来看又有哪些投资工具可以实现落地？下节课我们继续讲解。
