阅文的IP帝国没有安全感

IP影视化刚显喜色，网文付费却疲软了，阅文的双曲线增长模式仍有不小挑战。

@新熵 原创

作者丨古廿  编辑丨九犁

“营收41.9亿元同比增27.7%，版权运营及其他业务收入大涨73.3%。”在2024年的阅文中期财报里，创3年来同期营收记录的同时，版权收入的大涨，也圆了阅文长期以来想要做IP生意的故事梦。

对于这份业绩表现，公司首席执行官兼总裁侯晓楠表示，2024年上半年，公司坚持精品战略，于全产业链IP建设取得重要突破，交出了一份令人振奋的成绩单。同时，对于优质IP的孵化和长线系列化开发的能力，是公司保有长期竞争力的核心。

毫无疑问，营收净利双增的阅文证明了前半句的正确性。不过对于后半句的长期竞争力，从市场表现来看，可能信心并不足。

在发布一份整体增速不错的财报后，8月13日阅文股价高开低走，一度涨近7%，不过随后出现调整，盘中跌幅一度超过2.5%，显然市场对这份版权营收大好的财报综合意见还是有所保留的。

另外作为腾讯内容生态独立上市三小强中今年股价表现最差的一家，拉长时间来看截止8月13日全年累计下跌依然超过十个点。刚刚打开IP生意一角的阅文，距离IP帝国还有多远，也成为阅文难以给到市场的安全感。

01

155亿赌约的最后之年

总营收近42亿元，同比增长近28%，相较于2023年全年下滑的总营收表现，2024年的阅文可以说是打了一个翻身仗。

不过分收入来看，打响这场翻身仗的主力军主要来自版权运营板块，也就是IP生意。在阅文两大业务收入中，IP营运业务收入增75.7%至22.51亿元；付费阅读、网络广告在线业务收入跌2.2%至19.40亿元。

一增一减之间，刚打开IP生意局面的阅文，依然难见“网文付费＋IP运营”两条腿一起走路的圆满局面。

另外，相比网文付费的短链经济模式，长链经济的IP生意短期来看也不全都是好处。

在净利润方面，阅文本期半年报利润率为16.8%，2023年同期这一指标为18.4%。收入大幅上涨，但是归母净利润率下滑，主要因为上半年影视项目较多，收入成本和销售营销开支大幅上涨，这也是短期来看IP生意往往增收难增利的弊病。

商业模式从网文付费切换到IP生意产生的短期阵痛之外，对阅文来说另一个更大的不确定性也早已在2018年就已经埋下。

财报显示阅文IP生意在上半年大放异彩，主要得益于电影《热辣滚烫》、电视剧《与凤行》、《庆余年》第二季、《玫瑰的故事》等相关运营项目的“四连爆”。新丽传媒作为幕后的主要操盘手，堪称阅文的IP点金圣手。

不过值得注意的是，新丽传媒和阅文的一份营收赌约即将在今年到期，这也意味着这位头号功臣在今年将卸下头上的紧箍咒。

2018年收购新丽传媒时，对于155亿估值的高溢价，阅文集团以一纸赌约留了“后手”。

作为收购条件，新丽传媒和阅文签下业绩对赌协议，承诺2018-2020年的净利不低于5亿元、7亿元、9亿元。如果对赌失败，阅文集团支付给卖方的对价将相应扣减。彼时有分析指出，这样的对赌条件对于新丽传媒来说压力不可谓不大。

2020年8月，这份赌约迎来续期。阅文与新丽签订了一份新的对赌协议，由2018年收购时的三年对赌改为五年对赌，2020-2024年期间新丽需要完成净利润最低2亿、3亿、3亿、3亿和3亿，最高4亿、5亿、5亿、5亿和5亿的业绩。

过去四年新丽传媒均完成了承诺业绩，2024年是五年之期的尾声。不过从上半年的剧集表现来看，前有电影《热辣滚烫》以34.60亿票房拿下春节档冠军，后有头部电视剧集中上线达成剧集三连爆，五年之期的赌约也将全部成功。

对于新丽传媒来说，完成对赌意味着155亿估值收购将尘埃落定。但是对于阅文来说，对赌协议的结束却可能带来两方面的不确定性。

一方面，从剧集分布来看，目前市场关注度较高的只剩下正在备播的《大奉打更人》，尤其是面对男频大IP制作周期较长的情况，后续或许会面临头部剧的断档。使得有市场人士认为，在对赌协议的压力下，新丽集中上线了多部头部大剧，导致目前头部剧集存货不足。

另一方面，从IP爆款率来看，有市场统计显示，新丽传媒目前为止已投资制作40余部电影，从2018年被阅文收购那一年开始算起，新丽传媒上映31部电影，其中票房超过10亿的有10部。

按照这个数据估算，这也意味着阅文收购后，新丽传媒票房超10亿的爆款率约为32%，高于收购前。不过爆款率的提高到底是收购后来自阅文IP的赋能，还是在对赌协议压力下的全力以赴并不好说。

IP集中开发的好处是，便于IP续集的运营，不过另一边是也使得阅文过于依赖新丽传媒，比如2023年财报显示，版权运营收入同比减少5.9%至29.738亿元。阅文在财报中表示该减少主要是由于新丽传媒的收入减少，因其2023上线的影视剧总数少于2022年所致。

赌约到期后，当新丽传媒卸下压力，阅文还将如何激发新丽传媒的潜力，也决定了是否有足够多的爆款IP源源不断地支撑阅文的IP帝国梦。

02

字节挤压的网文基本盘

长期来看，IP影视化的故事面临不确定性之外。最具确定性的网文付费，也正在遭遇字节旗下以番茄小说为首的免费网文平台围攻。

财报显示，上半年阅文的在线业务收入同比减少2.2%至19.4亿元，占总收入46.3%。其中来自腾讯产品渠道的收入依旧下降最显著，同比下降幅度达到26.2%，同时腾讯产品自营渠道的月活跃用户也从去年同期的1.06亿人下滑至0.7亿人，同比降幅达到33.5%。

腾讯系流量贡献价值的大幅衰减，一方面是阅文自身的战略变化，将重心向付费内容倾斜，导致网文内容在腾讯产品自营渠道分销的进一步缩减；另一方面是以字节旗下番茄小说为代表的免费网文App对阅文的挤压。

据Quest Mobile数据显示，番茄小说在2023年12月份的月活跃用户数（MAU）同比增长35.8%，达到惊人的1.92亿，领跑全行业。

不仅如此，借助字节系的流量生态，在番茄小说之后，字节上半年发布的另外两款免费阅读APP——蛋花、常读都快速稳在应用市场的图书分类前十，免费网文阅读领域似乎正在复制番茄小说的增长方法论，对阅文的网文基本盘行为字节系流量的围攻态势。

相较于阅文等传统网文平台极为依赖“老编辑”们的手艺，编辑的角色在番茄体系内并不重要，这也是字节系并没有用高薪由传统网文平台大举挖人的原因。AI+数据VS编辑体系，其实也是复刻了当年今日头条击败传统新闻门户的故事。

相较之下，阅文在免费阅读赛道的反击则很无力，上一任CEO程武接手阅文时曾高调表示将发力免费阅读，但坐拥QQ阅读、微信读书、QQ浏览器三大渠道的免费流量，最终效果却难言理想。

到了新任CEO侯晓楠接手后，免费阅读四个字几乎不再提起并消失在财报中。对于字节系在免费网文赛道的围城，阅文CEO侯晓楠曾表示，自己也因番茄小说有增长焦虑，后来想通了，每个平台都要有自己的特色，而“免费内容很难长出IP”。但是番茄正在探索打破这个说法。

在IP影视化上，番茄成立番茄动漫、番茄影视两大厂牌，布局包括真人、动画在内的长中短影视。在平台合作方面，优酷内容开放平台年度盛典“2023扶摇之夜”评选出的5部“2023年度扶摇最具IP价值”作品中，有3部源自番茄小说。2023年年底，番茄小说成为爱奇艺影视IP的白金合作伙伴。

2023年9月，抖音将3月份时推出的长视频APP“青桃”改名为“抖音精选”。不难看出，字节跳动想要借“抖音”的品牌势力，进一步推动中长视频领域的布局。同时，字节跳动在抖音的首页还内测“长视频”功能。

从抢夺免费阅读到探索IP影视，摸着阅文走路的字节系，既可以避免重复踩坑，也可以作为跟随者长期为反超蓄力。而从丢失免费阅读的阵地开始，号称切换商业模式的阅文，可能就已经给后来者留下了反超的机会。

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短剧未显增长红利