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每周观点
丙烯酸及酯行业分析及展望
10月以来丙烯酸及酯价差扩大
。
10月以来，丙烯酸及酯行业进一步回暖。丙烯酸价格从9250元/吨上涨至10200元/吨，涨幅为10.3%，价差从3587元/吨扩大至5002元/吨，扩大幅度为39.5%；丙烯酸丁酯价格从10600元/吨上涨至11020元/吨，涨幅为4.0%，价差从199元/吨扩大至454元/吨，扩大幅度为128.1%。其中丙烯酸丁酯价差扩大除了其本身价格上涨以外，正丁醇价格呈现出下跌态势（-8.4%），使得价差进一步扩大。
丙烯酸及酯装置低负荷运行，市场供应紧张。
2017年我国丙烯酸产能为306.5万吨，产量为200万吨；丙烯酸丁酯产能为220万吨，产量为162万吨。自今年四季度以来，丙烯酸酯装置开工率处于今年来的最低水平，10月份国内丙烯酸酯开工率水平下降到60%以下，生产企业库存处于低位。根据卓创统计，江苏裕廊9万吨、中海油惠州10万吨、福建滨海6万吨丙烯酸丁酯装置10月份有停车检修（占总产能比例为11%），11月份上海华谊16万吨、齐鲁开泰8万吨装置仍有检修计划，我们预计四季度丙烯酸及酯行业开工率水平仍将维持较低水平，供需偏紧从而支撑行业继续回暖。
原料成本下降助推丙烯酸及酯价差扩大。
10月中旬以来，随着原料丙烯价格的回落，正丁醇价格下跌，在丙烯酸及酯供需偏紧的背景下原料成本下降有助于产品价差扩大。
丙烯酸及酯下游主要用于粘胶剂和纯丙乳液。
2017年我国丙烯酸表观消费量为197万吨，同比增长4.5%。丙烯酸下游主要用于丙烯酸酯（62%）和SAP（26%），丙烯酸酯下游主要用于粘胶剂（59%）和纯丙乳液（33%）。
下游需求旺盛，带动丙烯酸及酯行业回暖。
今年二季度以来我国胶带母卷产量有所回升，10月份产量为16.7万吨，同比增长10%，产量维持高增长态势。10月份胶带母卷出厂平价价格为12172元/吨，环比上涨6.4%，下游需求回升有助于消化丙烯酸及酯行业库存，进而带动行业回暖。此外，国内建筑用纯丙乳液行情也较好，10月华北主流市场价为10850元/吨，环比上涨2.8%，进一步推动上游丙烯酸及酯价格上涨。
重点关注上市公司：
丙烯酸及酯价格上涨，价差扩大，有助于提升企业盈利。四季度后期丙烯酸及酯装置仍存在较多检修计划，在需求向好背景下供需有望继续保持紧平衡，从而有助于行业景气向上。建议关注
卫星石化
（拥有48万吨/年丙烯酸产能、45万吨/年丙烯酸酯产能，在建36万吨丙烯酸及酯产能）、
万华化学
（拥有30万吨/年丙烯酸产能、36万吨/年丙烯酸酯产能）。
风险提示
：产品价格大幅波动，油价大幅波动等。
建议关注
中国石化：
（1）估值低，目前2018年PE11倍、PB1.0倍，低于国际同行业PE 17倍、PB 1.56倍的估值水平。（2）分红预期。稳定的分红有助于股息收益率的稳定。（3）各项业务健康发展。油气开采业务扭亏、炼油化工业务继续高盈利。
风险提示：
原油价格大幅下跌；产品价格大幅波动；改革进度不及预期。
中国石油：
（1
）我国最大油气生产企业，2017年原油产量1.2亿吨，占国内总产量的60%以上；天然气产量970亿方，占国内总产量的65%以上。（2）原油价格上涨，业绩弹性大。根据我们的测算，中石油每万股原油产量48.46桶，高于中石化的24.26桶，在油价上涨时中石油具有更好的业绩弹性。
风险提示：
原油天然气价格回落、石化行业景气度下降。
新奥股份：
（1）收购东芝公司在美国的LNG资产，进一步拓展天然气业务。（2）20万吨轻烃项目逐步进入试生产，2亿方煤制天然气项目的建成将增加国内气源；（3）剥离农药资产，不断聚焦天然气主业，从而有助于估值水平的提升。
风险提示：
产品价格大幅波动；煤制气项目进度不及预期。
卫星石化
：
（1）我们预计2018年在建项目将陆续建成（包括20万吨双氧水、45万吨PDH等），明年业绩增长可期。（2）乙烷制烯烃项目积极推进，有望成为原料轻质化龙头。（3）油价上涨，公司现有45万吨PDH项目的成本优势将逐步显现。
风险提示：
产品价格大幅波动；项目进展不及预期等。
恒力股份：
（1）已完成收购集团660万吨PTA资产，同时拟配套融资建设2000万吨/年炼化项目。（2）我们预计2018年PTA的盈利弹性要好于2017年，从而为公司带来业绩弹性。（3）我们预计2000万吨/年炼化项目有望在2018年第四季度建成，从而在完善PX上游原料的同时，也有望推动公司利润大幅增长。
风险提示：
原油价格下跌；产品价格下跌；炼化项目进度不及预期。
桐昆股份:
（1）涤纶行业龙头。涤纶长丝产能不断扩张，进一步巩固市场地位。（2）PTA产能扩大，目前具备400万吨PTA生产能力，原料配套能力提升；（3）参股大炼化。参股20%的浙江石化，拟建4000万吨炼化产能。其中一期2000万吨项目我们预计2018年年底建成，有望为公司带来可观的投资收益。
风险提示：
原油价格下跌；产品价格下跌；长丝产能扩张不及预期；炼化项目进度不及预期。
一周跟踪
新奥股份:
（1）拟收购东芝公司在美国的LNG业务，进一步拓展天然气业务。（2）今年以来剥离农药资产、拓展LNG业务，表明公司天然气产业布局进一步明确。（3）随着天然气业务占比提升，公司估值将有提升空间。
风险提示：
产品价格大幅波动；煤制气项目进度不及预期。
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