招商非银行金融•马鲲鹏/王立备/郑积沙：经纬纺机（000666）深度报告—信托转型龙头，中融展翅腾飞

        国机恒天重组，借势国改东风。国企改革掀起一波又一波浪潮，公司实际控制人恒天与国机于16年底签署重组协议，恒天整体产权将无偿划转至国机集团。国机作为中央直管骨干企业，坐拥 40 家子公司、9家上市公司，但缺乏金融上市平台，翘首以盼重组完成后国机、恒天、公司之间的“化学反应”。叠加公司现金流充裕，外延扩张及优质金融资产注入预期大大提升。 

        中融信托-被忽略的转型龙头，收获时节悄然而至。中融信托基本面均名列前茅，同时是公司唯一净利润来源，16年中融信托贡献9.5亿归母净利润，占比高达215%，为公司逐步处置僵尸企业提供业绩缓冲垫。中融作为行业转型先锋，2011年同业还在大搞规模竞赛时，公司特立独行放缓规模增速，加强核心竞争力。16年信托业务回报率0.85%，是行业0.49%的近两倍；通道费率0.3%VS行业的0.1%，主动费率1.3%VS行业0.72%。在行业进入深度转型期，得底层资产者得天下，公司凭借多年转型经验，已进入收获季节。同时央企背景的中融信托在资金端与银行关系密切；资产端触角广泛延伸、灵活高效配置资金，较同业具备多重明显优势，17-18年有望凤凰展翅。

        行业势头强劲，全年量价拐点毋庸置疑。1）地产资金需求徒增，直融闸门紧闭，间接融资收缩，跷跷板信托端开始上升，17年行业收入拐点板上钉钉；2）3月新增信托贷款、新成立信托产品刷新阶段新高；3）16Q4-17Q1数据显示信托成为通道较量的最大赢家，未来通道收缩预期加强，信托受益挤出效应。

投资建议：维持公司强烈推荐评级。看好公司发展基于：1）行业拐点已至，中融信托转型龙头，收获季节悄然来临；2）借势国企改革，外延扩张及金融资金注入预期渐浓；3）优化结构，持续处置亏损业务，负担边际改善。分部估值法给予公司17年市值212亿，目标价30元，向上空间50%，对应29倍17年PE估值。 

风险提示：国企改革不达预期

以上内容均为报告摘要。

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