【证券行业】强监管逐步兑现，期待板块价值回归

※ 事件

截至2017年5月8日晚，A股主板上市的28家券商已全部披露2017年4月份财务数据。28家券商披露主体在4月合计实现营收127.16亿元（环比下降41%）；归母净利润46.98亿元（环比下降-60%）；净利润率37%。4月份所有上市券商均出现营收环比下滑的情况，业绩方面除了国金证券外其他上市券商均出现大幅下滑的情况。

我们认为市场因素是券商在4月份业绩出现环比下滑的主要原因，其中：

4月市场波动较大，上证综指下跌2.11%，深圳成指下跌1.86%，券商指数下跌1.84%。股、债、商品市场在4月份的共同疲软表现使得券商自营业务收入受到不利影响，导致部分券商营收和业绩产生大幅波动；

4月份两市股票成交额规模为91578亿元，同比下降19.52%，环比下降20.49%，主要是受假期导致交易日缩短影响；

4月份两融余额在9000-9400亿元区间震荡，下旬受大盘回调影响，曾经一度跌破9100亿关口，整体上呈现前高后低的走势；

部分券商业绩出现环比较大幅度下滑，主要源于3月份子公司分红在内的非经常性收入导致其出现波动；

具体来看，方正证券、广发证券、国金证券营收环比下滑幅度均低于10%，分别为-5%、-8%和-8%；净利润方面，排名居前的分别是广发证券、华泰证券和海通证券，净利润分别为6.06亿元、5.17亿元和5.08亿元。我们之前提及的投行业务将成为券商业绩增量的逻辑得到验证。截至2017年4月27日证监会受理首发企业中正常待审企业502家，潜在募集资金规模预计达3000亿，2017年投行业务收入在行业营收中占比有望创新高。

※ 资管业务自查，非新增要求，对券商业绩影响有限

不得开展资管资金池业务是延续性工作要求，是前期监管政策的落实。如果从规模的角度看，我们中性预测大集合的占比是在20%，对应2.2万亿的集合资管规模，受影响的规模在5000亿左右，底层投资以高评级信用债为主，对权益市场冲击有限。从券商业绩角度看，资管业务收入上年占券商业务收入比重约在9%，考虑到监管要求资金池产品净资产规模逐月减少，我们短期内对于券商业绩影响有限，且可以通过公募牌照转换为公募产品，对于持牌券商影响有限。

※ 投资建议

受制于目前市场对于监管态度相对谨慎的看法，上周市场悲观情绪蔓延，券商股整体表现疲软，但短期监管事件不影响券商价值回归。我们继续看好在当前强监管逐步落实、防控金融风险，投行业务和股票质押业务成为核心业绩变量的市场环境下，项目资源丰富、资本金充裕的行业龙头券商的投资价值。

继续建议关注（1）业务全面发展的行业龙头券商，如国泰君安，中信证券，广发证券；（2）再融资或其它事件驱动导致潜在相对竞争优势的券商，如国金证券，长江证券。