浙江美大的未来，更美更大！

浙江美大，咋看咋厉害：

增长快，2012年上市时净利润8805万，2018年净利润3.78亿，6年翻两番多。经营好，连续十个季度单季营收同比增速超23%。行业牛，集成灶市场零售额连续三年同比增速超50%。

既然已有小辉煌，未来能否更灿烂？不管是投资还是偷鸡，浙江美大现在能买了不？

今天我们就给浙江美大把把脉，再加上CT、核磁，量化诊断一下。

今天的分析依旧很长，喜欢走肾的，可以直接看最后的估值部分。

集成灶，又称为环保灶或集成环保灶，是从烟灶行业新分出来的市场。2003年第一台集成灶在美大诞生，2008年开始兴起，2012年5月美大上市，正可谓一个创意开启一个产业。

（一）集成灶、烟灶行业的现状

观察近三年数据，据中怡康资讯：

2016、2017年，集成灶增速约是传统厨电增速的两倍多。2018年，传统厨电零售规模同比下降2.7%，而集成灶零售额同比增43.9%。老板、华帝、帅康等老牌厨电2018年的日子都不好过，而美大营收同比增长36.5%。

在这样的背景下，传统厨电企业纷纷涉足集成灶，2018年华帝控股金帝集成灶，海尔、美的都已推出集成灶产品。不过目前集成灶上市的公司，只有美大一家。目前集成灶品牌数量已经超过300家，但绝大多数企业规模较小，大部分企业为贴牌企业，具有自主生产能力的仅为20家左右。大的品牌还有火星人、亿田、帅丰、奥普、杰森、美多等等（火星人2017年谋求创业板上市，至今尚未成功）。

看看网上信息：

上图能明显看出，烟灶2018年增速突然转负，不禁要问，厨电市场遇到天花板了？看下表的相关数据：

姑且将油烟机、燃气灶、消毒柜、电烤箱、集成灶四项的总量视为厨电市场需求。

这就清晰了许多，四项总量虽然2018年增速1.22%比2017年增速14.68%大幅下降，但总量一只在增长，因此目前还不能确定厨电市场见顶了。

下面两图，只看历史数据即可，其中预测集成灶未来增速65.4%-49.6%，是否采用需研究后再定。

（二）市场需求的构成

烟灶行业以新增需求为主要驱动力，据分析新增需求比例大致在65%，其他占35%。考虑到目前房地产在房型设计上没统一考虑集成灶这类产品，对消费者而言集成灶安装难度也大，暂不考虑维护、换代市场的需求份额。以下重点分析新增需求。

新增需求=第一要素新房二手房装修+第二要素已有住房装修+第三要素自建房装修

1、先看第一要素中的新房。人们都纷纷说2018年房地产不行了，所以厨电行业也不行了。抛开感觉看数据吧。据国统数据，2018年我国商品住宅销售面积为147929.42万平米，累计同比增长2.2%。其中商品住宅现房销售面积23204.71万平米，累计同比下降25.7%；商品住宅期房销售面积124724.71万平米，累计同比增长9.8%，期房在楼市中的比重持续提升至84%，相比2017年初的78%增长了6个百分点。下图中的数据比较直观：

综合得出，2016-2018年，住房施工面积、新开工面积同比都在增长，而竣工面积自2017以来同比下降，说明随着2017年各种限购、限售政策的密集实施，导致住宅竣工动力不足。住宅销售面积三年来同比一直在增长，说明期房销售所占比加大，现房交易占比降低。

其次我们看看二手房。据资讯，“2018年全国二手房成交量继续负增长，受房地产市场调控影响，加之2015年和2016年二手住宅成交量爆发一定程度上透支了部分购房需求，导致2017年和2018年购房需求不足，二手房市场延续了2017年的低迷态势”。

好了，新房、二手房成交量都在下降，这应该就是2018年厨电市场的增速为负的根源所在了，但下降25.7%和下降2.7%，明显不是一个数量级哦，可见新房二手房市场与厨电市场不是完全相关。

那就说得准确些：2018年买现房的少了、买期房的多了，当年装修的少了，未来装修的不见得少。国家只要坚持住“房住不炒”，原计划投资房地产的人自然会一哄而散，今后一两年的现房成交量估计会慢慢接近于刚需的量。每年刚需量会是多少？继续跟踪就是了，不纠缠。

2、再看第二要素已有住房厨房装修。因为厨房装修很麻烦，普通人家大多是能将就、就将就，实在不行就小修小换。那么，一直用着的厨房，大概多长时间会第二次装修呢？

从身边的经验看，按新婚夫妻第一次装修后入住计算，25年大致是孩子长大结婚的周期。如果儿女结婚继续住老房子，要重新装修；即使不住老房，儿女都结了婚了老房子也有动力重装一下了。于是大胆推测，第一次和第二次装修的间隔是25年。1992年房地产市场开启开发热潮。1992-2019，27年，第一批房地产热潮入住的新房，假如这么多年一直住着没交易的话，已经有足够动力进行二次装修啦。再演绎一下，二次装修，面积没变，又想提高质量，怎么办，请使用集成灶。逻辑通顺。

下图：1997-2002全国商品房新开工、施工、竣工面积，可见每年总量斜线上升。

资料来源：《中国统计年鉴》

当然，如果要对已有住房的二次装修市场进行量化，目前还做不到，只能说有这方面的市场需求，而且数量上这个需求每年都会增长。

3、第三要素自建房装修。据分析，集成灶在自建房市场更具有吸引力。哪里需求大，哪里就优先，几年来集成灶公司大部分采用“农村包围城市”，自然是经过实践检验的正确道路。自建房市场对集成灶偏好多，一来自建房通常较高，油烟机如果装得高的话，反而效果不好，而且装集成灶就省去了安装上橱柜；二来价格方面，烟、灶、消一件一件的装，在价格上不一定比集成灶划算；三来多功能合一，也符合淳朴国人的节俭家风。

4、集成灶VS传统厨电的市场占有率

目前，传统厨电占据大量市场份额，集成灶是从传统市场中分得一杯羹。依据前文图表推算，集成灶大约占油烟机、燃气灶、消毒柜、电烤箱市场总和的1/6，占厨电行业市场的约8%，市场渗透率仍处低位，未来拓展空间巨大。有预测说集成灶渗透率保守的值不低于30%。而且占取的速度在加快。

行业分析结论：可以肯定地说，厨电市场还不能说到了天花板，而集成灶市场则将继续大踏步前进。对于上文机构预测的集成灶增速65.4%-49.6%，安全起见打个五折，或许集成灶未来三年能保持25%增速。

个人习惯，只有对行业分析的心里有底以后，才开始对行业内的一堆公司拨拉来、拨来去，从中找出相对好的。非著名哲学家雷军不是说过嘛：只要站在风口，猪也能飞起来。集成灶行业前景既然很好，那接下来就看美大，能不能占住风口、随风起舞了。

（一）美大公司的基本情况

美大2012年上市，是集成灶行业唯一一家上市公司，市场份额30%左右，多年来一直稳居集成灶行业榜首。看看公司自己的推介词：美大是集成灶的首创者和领军企业，产品集吸油烟、灶具、消毒柜、蒸箱、烤箱多种功能于一体，产品主要用于家庭厨房以及部队、学校、医院等烹饪场所，产品节能环保低碳，有效解决厨房油烟污染和对人体健康的危害。

同时，公司以打造健康整体厨房为目标，围绕集成灶主业进一步致力于对厨房电器、厨房一体化、智能化相关领域技术和产品的研制和开发，相继开发了厨柜、净水机、集成水槽、电蒸炉、电烤箱和洗碗机等新型厨电产品，较好地实现了厨房领域的多元化发展。公司采用线上与线下相结合的方式，已建立覆盖全国范围的营销网络和服务体系，拥有1000多家一级经销商和2000多个营销终端。

说的比较客观吧，因为我已经把其中的泛美的形容词给去掉了，干货够多，而且过硬，无需花哨。

（二）股东持股情况

曾有人疑问美大的家族式企业，那我们就特意看看股东持股情况。夏氏家族持股54.41%，的确属家族企业。有3.6亿限售股，没有明确解禁时间。另外，公司创始人夏志生原计划自2018年7月1日起以集中竞价方式减持1291.5万股，自2018年6月19日起以大宗交易方式减持2583.5万股，合计减持3875万股，占公司总股本的 6%。2018 年7月25日至2018年 8月1日期间，老夏减了568.25万股，其余部分停止减持。随即产生一个敏感问题，大股东减持，是不看好公司了吗？这可不是百分百肯定。粗糙地看，也能看出公司增长势头很猛。是公司价格高估了吗？不应该，减持时，美大的股价已经从高点掉下来了。好吧，反正夏志生持股23%多，想减6%就减好了，人家创业那么不容易，换点钱花咱没意见。换个角度说，公司实控人现在是他儿子，他不会拆自己儿子的台的，只要小夏不大规模减持，就没问题。

（三）护城河分析

对于成长型的公司，倒是不宜过于强求护城河的。毕竟人家刚刚发育，后面的路还长，就像少年迅儿和少年闰土看起来样子差不多，长大后是成了平庸谋生的中年闰土，还是成为民族之魂鲁迅先生，有几十年的磨难考验等着呢。

美大能不能形成强大的护城河，需要在今后市场竞争中摸爬滚打、逐渐历练，且行且探索吧。现在，只用检测护城河的指标来大致诊断，对于诊断指标的好与不好都不作盖棺定论。目前，市面上集成灶品牌那么多、厂家那么多，说明集成灶行业的门槛很低，就如同制造组合家具对单件家具厂家来说，没什么壁垒，谁都能来掺和掺和。而众多企业的进入，一方面有利于市场培育并将市场规模做大，另一方面也会形成同质竞争，降低原有公司的利润率。

对于未上市的集成灶企业，也查到一些数据：2017年数据，行业龙头为浙江美大，集成灶销量30万+，收入超过10亿元，市占率在25%左右，位列行业第一梯队；帅丰、火星人、亿田2017年销量均达到10万台以上，收入超过5亿元，位列第二梯队；森歌、奥田为代表的第三梯队企业具备产量5万套以上的生产能力。可以说，美大公司远胜于其他未上市的集成灶公司。而且，上市公司对于非上市公司而言，上市就是一种优势。

接下来，选择浙江美大与青岛海尔、美的集团、万家乐、华帝股份、老板电器、万和电气等厨电公司进行类比，通过毛利率、三费占比和市场份额三个指标来一探护城河深浅。

1、毛利率情况

毛利率，直接反映着企业的竞争能力，毛利率越高，霸主地位越明显，不服来战嘛。上表可见，毛利率一项，浙江美大处于强劲竞争地位，只有老板和华帝还算的上是对手。华帝已经进军集成灶了，老板电器还在死扛着传统厨电，但估计也挺不了太久了。来来来，老牌子的先生们，都来新市场里让美大领着走吧。

2、三费占比情况

三费，就是管理费用、销售费用、财务费用，也统称为期间费用，三费占比就是期间费用率。期间费用率=期间费用÷营业收入×100%。这是一个负向指标，越高就越容易削薄公司的盈利，反之，就越容易让企业产生盈利，因此，期间费用率实际反映了企业管控能力的高低。

上表可见，美大的期间费用率属于较低行列，而且逐年降低，很好。

3、市场份额

市场份额，在网上有公开数据，直接上图好了。

数据来源：中怡康

2018年，销量超过30万台的，美大一家独大；销量超过15万台的，有帅丰、亿田、火星人等；销量超过10万台的，有森歌；销量超过5万台的，有金帝、奥田、蓝炬星、奥克斯、TCL一大堆。

数据来源：中怡康

根据已有数据：

上图表尽管口径不一，也能看出美大的销量市场份额逐年上升，很好。

4、功能、技术、营销大比拼

虽说集成灶公司就像一群半大后生，还不好说将来谁能拥有强大护城河，但也不妨碍比较一下他们的功能、技术和营销水平。就美大、火星人、帅丰、亿田、森歌吧，这五家是国家标准起草单位呢。有些冷落老板、华帝、方太、万家乐哦，同集成灶比起来，他们太老了呢。

先说功能性：新一代集成灶，囊括的功能有吸油烟机、灶具、消毒柜、储藏柜、电烤箱、电蒸箱、水槽洗碗机等。几年来，美大创出集成灶，首推下排烟，于是大家一起来；火星人创出蒸箱款，于是大家一起来；美大创出水槽洗碗款，大家又是一起来。看出来了没，不管什么新功能，一家推出来其他几家肯定跟上。

这五家是各有粉丝团了，美大安全性好、亿田电机好、帅丰面板好、火星人油网好、森歌消毒柜好。嘿，你们非说他们是同业竞争，我怎么觉得这哥五个像是组团来的呢，人家一直引领着集成灶的最新潮流呢。

再说技术方面：美大这方面尽显龙头风范，拥有产品拥有专利151项，其中国际专利9项，发明专利26项，实用新型专利70项。是《住宅厨房、卫生间排气道》行业标准、 《家用燃气灶具能效限定值及能效等级》国家标准、《集成灶》行业标准主要起草单位。产品被列入国家火炬计划项目。技术方面，美大遥遥领先。

最后看营销方面：据分析，未来三、四线城市仍将是集成灶和分体式烟灶角逐的主战场，目前全国两千多县城中品牌商覆盖率不足50%，农村市场几乎未覆盖，三线及以下市场渗透率低潜力大。

市场销售渠道，可分为线上、线下。

从上图可见，集成灶的销售量、销售额主要在线下，厨电这类重使用、重体验的产品，人们习惯于看到、摸到实物才放心的。对于县城、农村市场来说，线上销售显然不如线下销售有竞争力。

线下市场：在五家集成灶公司中，美大占据绝对优势，2018年共开发一级经销商近200家，终端门店400多个，至2018年底已拥有一级经销商1300多家，营销终端近2500个；推进KA渠道建设，已进入国美、苏宁、红星美凯龙、居然之家等知名家电建材卖场，又相继与红星美凯龙、居然之家、苏宁易购签订了战略合作协议，进一步布局家电KA渠道。工程渠道，2018年全年完成住宅精装工程10多个。

线上市场：

数据来源：中怡康

你看，线上市场的确美大不占优势。线上畅销机型，火星人占3个，帅丰占3个，森歌占2个，TCL占2个，美大只占1个。

上图分析，万元以上机型，美大占据绝对空间，而5000元以下市场，TCL、奥克斯占了不少市场，火星人，在高端、中端价位都有市场。

美大的优势在线下，于是其他对手就从线上进攻了。美大占据高端价位市场，其他对手就从中低价位进攻了。

连咱们外眼人都能瞧出，美大在线上的劣势，难道公司自身就没有发现吗？毕竟线上的销售也是一大块肥肉啊！

信息显示，美大在电商这块，从2015年、2016年才开始布局，2017年电商销售额占总营业总收入的5%左右，2018电商销售额基本实现翻番，2019年美大将继续大力推进电商渠道建设。

美大在2018年报就显示。公司已建立公司官方电商平台，并在天猫、京东、苏宁易购等电商平台开设旗舰店，增加品牌传播渠道。公司与互联网家装平台齐家网签订了战略合作协议，依托齐家网强大的互联网平台优势、旺铺体系，提升美大品牌力和互联网运营能力，同时深入对接齐家网大力开展“旧厨房改造、以旧换新”，全力发掘存量市场。

鲜肉多，群狼至，硝烟起，号角鸣，让我们冷眼观瞧。

结论：集成灶行业的护城河可能很浅，但美大在不少方面，包括公司上市、毛利率、三费占比、市场份额、线下市场布局、专利技术等方面，还是具有一定优势的。无论线下还是线上，集成灶的现在和未来，拼的是功能和技术，而不是只靠简单的组合了。

（四）成长能力分析

对于价值投资来说，成长能力分析至关重要，就是要确认一家公司现在有价值，今后能更有价值，买股票就是买他的未来成长。分析公司的成长，可以从收入和资产两个角度看，收入角度，看营业收入增长情况和营业利润增长情况；资产角度，看总资产增长情况和净资产增长情况。尤其是不光要看以往的成长质量，更要看未来的上升空间。

1、收入角度：几家公司中，美大营收规模最小，与其他不是一个数量级的，类似于突然加入一群大佬中的毛头小伙儿，指标只用来做类比。

营业收入和营业利润，美大增长稳定、波动小，表现较为突出。（其中，较低年份是2015年，营收增速10%，报告解释为受经济复苏曲折影响，同年其他公司除了老板电器都是负增长或者个位数增长，这个解释成立）

营业收入是反映公司成长性的先行指标，需要放大看一下：

震撼吧，算上2018年第四季度，美大连续十个单季度的营收同比保持两位数增长，单就这一项，在整个A股市场里都是杠杠的。

2、从资产角度看

总资产、净资产方面，各家增长速度差不多，都属于近些年来厨电市场迅猛发展的直接受益者。不过，美大的2018年增速明显减慢。这倒也不怕，总资产收益率、净资产收益率反倒会高些。

看美大的折线图会比较明显：

ROE、ROA明显升高，可也发现毛利率、净利率下降明显。需要对2018年单季度数据放大看。

什么情况？营业收入、毛利润、归属净利润的同比增速居然都在逐季度下滑。尤其第四季度归属净利润同比增速降到个位数。再放大些看。

根据毛利润、营业利润、净利润的计算公式：

毛利润   = 营业收入 - 营业成本

营业利润 = 营业收入 - 营业成本 - 税金及附加 - 销售费用 - 管理费用 - 财务费用 - 资产减值损失 + 公允价值变动收益（-公允价值变动损失）+ 投资收益（-投资损失）

净利润   = 营业利润 + 营业外收入 - 营业外支出 - 所得税费用

全年看毛利率、净利率下降，单季度看营收、毛利润、归属净利润同比增速在逐季度下滑。公司解释了，财报显示，2018年广告宣传费同比增加3700万元，这会影响到营业利润和净利润。现在各家集成灶公司都在拼广告、搞营销，广告宣传费用上升事实存在。应该还有原因，就是集成灶市场竞争加剧。

上表很明显，2018年，美大的营收增速突然小于集成灶市场销售额的增速。数据显示，火星人营收和同比增速2016年3.47亿元/84.6%，2017年8.28亿/138.6%，2018年11.07亿/33.7%。也进入10亿元行列了，看来老二、老三们加速追上来了。美大必须加油了，可不能由带头的变成了跟随的。

3、看资本支出

分析相近公司的资本开支与净利润的比值。理论是这样的：优秀的企业，常能付出很少的资本开支，就能维系住自己的经营和优势。为了减少个别年份的波动性，可以使用十年累计值来比较。见下表。

可见，就七家公司来看，老板电器、华帝股份属于第一梯队，牛B不是吹出来的。美的、美大、海尔，属于第二梯队。不以一项指标定买卖，这项诊断结论是，美大，较好。

4、产能方面

目前，美大年生产能力达55万台。2017年12月，公司启动年新增110万台扩建项目（智慧生产制造基地），2018年所有厂房主体工程已建设完成，大部分设备已采购和制作完毕，部分设备已进场进行安装调试，预计2019年上半年可进行试生产。

结论：

前文曾预估集成灶行业未来三年很有可能保持25%以上的增速，行业发展空间足够大。美大作为多年的市场龙头，产能没问题，属于按需释放，而净利润增速则可能会有波动。安全起见，未来三年净利润增速，预估为20%左右吧。

（五）盈利能力分析

分析盈利能力，主要通过毛利率、净利率、ROE、ROA、ROIC几个重要指标来诊断。

7年来，美大毛利率稳定在50%以上，净利率稳定在30%左右.

ROA，总资产收益率，可以消除ROE的先天缺陷，逐年提高，不错；

ROIC，资本回报率，指公司投入的资产带来的收益。逐年提高，2016开始站上了15%，很好。

ROE，逐年提升，2018年达到28.24%（与公司公布的29.28%略有变化），既然大家都关注的这个指标，那就重点检查。这么高的ROE，能维持住吗？

要回答这个问题，需要把ROE解剖分析。

在给ROE解剖大手术之前，再看几项重要的诊断指标，万一没必要作解剖，就算了。

1、现金收入比

公式为：销售商品、提供劳务收到的现金/营业收入。

这个比率是剔除应收账款给公司带来的可能风险，从现金流入的角度反映销售收入的实际质量，该比率如果大于1，说明不仅当期收入全部收到现金，而且还收回以前期间的应收账款，盈利质量较好；如果该比率小于1，说明当期有部分收入没有收现，盈利质量不容乐观。销售商品、提供劳务收到的现金与营业收入的关系，即确认的营业收入收回了多少现金，一般情况下考虑增值税（假设增值税税率为17%），应约等于1.17。

上表可见，浙江美大的现金收入比很好，这个单项指标甚至比美的都好。

2、经营现金流净额（元）

可见，自由现金流逐年上升，美大是家真赚到钱的公司。

3、现金循环周期。

这个指标，指的是企业从付出现金到收回现金所需的平均时间。

计算公式为：应收账款周转天数+存货周转天数-应付账款周转天数。现金循环周期缩短是一家企业效益提升的关键指标，绩优企业比一般企业的现金循环周期少40-65天。见下图，浙江美大的经营周期非常出色。

4、存货分析

存货，是最常见用来调剂利润的项目，没有之一，就把存货分析作为扫雷重要工具来用好了。

1）先看存货资产比率。

计算公式为：存货资产比率=存货/流动资产合计*100％

存货是流动资产中流动性较差、变现能力较弱的资产，在一般企业资产中占有相当比重。存货资产在流动资产中比重的大小，也直接关系着企业流动资产的周转速度，进而影响企业的短期偿债能力。同一企业存货比重的大小，与市场条件和企业的经营状况有直接联系。比重过大，会导致资金的大量闲置和沉淀，影响资产的使用效率。

上表可见，浙江美大连续五年存货资产比率保持在4-8%，在所列公司中最低。

2）再看存货占总资产比。

计算公式：存货占总资产比=存货余额/总资产*100%

存货余额是对企业资金的占用，而企业又由于不同的行业、不同的规模等，各企业的存货水平并不一致，因此，最佳的比较存货水平的指标是采用存货占资产比，若存货占总资产比过高，不仅会大量积压公司的资金，而且，由于市场行情的变化，存货的价格也可能发生很大的变化，一旦市场价格下跌,按照会计准则要求，公司发生存货折价准备的风险很大，影响企业盈利；因此，企业维持一个稳定且适当的存货占总资产比，有助于企业的长远稳健发展。

上表可见，美大的存货占总资产比在七家公司中最低，契合了公司“按需生产”的原则。

3）最后看存货周转率，关键的往往最后说哦

总体上看，存货周转率不断提高，以上三项诊断，表明美大对存货的管理水平为优秀。

5、预收款

重点看预收账款与营业收入的比值，预收款的变化态势，以及预收款在总负债中的比重。

上表可见，浙江美大从2015年开始扭转预收款项余额下降的趋势，并在2016、2017继续保持翻倍增长，2018年三季度在其他厨电公司预收款出现负增长时，美大仍能保持两位数的增速，结合厨电销售市场信息，表明浙江美大2016年开始优于同行业，进入高增长阶段。

前文已知，美大负债率最低，预收款项占总负债比例又是最高，可见美大的负债质地优良。

这就可以推导出，美大资产负债率未来有较大提升空间，权益乘数有较大提升空间。

好了，现在可以对ROE进行拆解分析了。

按照著名的杜邦分析，ROE=净利率*总资产周转率*权益乘数。见下表

其中：

1. 净利率，假定今后继续24.3%-30.4%之间波动，中间值27%，上下波动幅度不到10%。

2. 总资产周转率，公式为：营业总收入/资产总额，上表可见，营业收入增速明显高于总资产额增速，因此总资产周转率有较大提升空间。

3. 权益乘数，公式为1/（1-资产负债率）。前文在分析预收款时已知，资产负债率未来有较大提升空间，故而权益乘数有较大提升空间。

不过随着公司的不断扩张，资产总额不断增大；未来竞争肯定加剧，毛利率有下降的可能性，进而净利率有下降可能；安全起见，预估未来三年ROE，在29%基础上打个7折，按20%考虑吧，对这个值也很满意了。

（六）上下游分析

浙江美大每年的（应收票据+应收账款）都远小于（应付票据+应付账款），说明浙江美大对上下游都具备较强议价能力。而且近四年预收款逐年攀升，说明美大集成灶的确有了品牌优势。完美。

关于下游销售，根据公司报告，截止2018年12月底已拥有一级经销商1300多家，营销终端近2500个。2018年全年完成住宅精装工程10多个。2019年将优化营销网络体系，进一步拓展多元化销售渠道。同时，公司计划实行经销商持股计划，这一点，很有思路，属于共创共赢，大家一起来创业，大家一起来发财，将进一步稳固下游市场。

总得来说，根据我们的多方面对公司的分析，可以用一句话作为总结：美大的未来，更美更大！

分析一个月，估值三分钟。估值看似简单，但却是经过量化分析后，才敢估值，毕竟每个数字都是经过分析再加上安全边际后，得出的。

（一）PE估值

先看厨电几家老牌企业和行业的PE

老板电器滚动PE为18.89，中位数27.45，机会值21.97

华帝股份滚动PE为17.62，中位数21.34，机会值15.4

青岛海尔滚动PE为16.46，中位数15.48，机会值11.34

美的集团滚动PE为16.95，中位数13.66，机会值10.73

中证没有厨电行业，用家用电器行业来代替吧，滚动PE为14.88，中位数19.25，机会值14.65

再看美大的PE、PB

看得出，市场对于美大给出的估值，明显要高于几家传统厨电的老牌公司，也高于家电行业的整体估值。看来市场对美大的看好，已经反映在了溢价上。

年初以来股市的回暖，使得华帝、海尔、美的PE都已经位于中位数以上，而美大距离中位数还有相当大的空间，同时分位点也才在20%左右。

相对便宜的时候我们没有赶上，而且就目前来看随着市场的红利，年初至今也有不少的涨幅。所以如果站在现在想投资的角度的话，我们重点还是要看未来的市值到底有多大的空间。

对于美大未来估值，按照P=PE*EPS，就以最小值17、机会值23、中位值36作为悲观、中性、乐观三种状态吧。

今天的收盘价格14.22元，对应悲观、中性、乐观PE来算，到2021年分别有差不多21%、64%、158%的盈利空间。

（二）理想PB：ROE*PE

首先给PE取个锚点。现在大盘是3100点，假设明年这个时候大盘仍然是3100点，上一次牛市前3100大约在2014年12月26日，当时美大的市盈率在46，上一次牛市后3100点大约在2015年9月17日，当时美大的市盈率在75，两者平均，PE=60，感觉明显高呢。

干脆假设明年和今年大盘点数没变化、PE也和现在一样，直接取23吧。（五年国债利息4.25%，对应PE23.5，理论上PE不应高于这个值）

ROE取20%，PE取23，=4.6PB

20190329收盘价格14.22，PB=6.74

如果按理想PB算，高估了不少。但考虑到2018年以来最寒冷的日子已经熬过去了，未来一段时间恐怕不容易见到4.6。

（三）有可能取得超额收益吗？

按照P=B*ROE*PE，理论推算一下。

B为净资产，假设当前价格反映的就是2018年的净资产增长率4.33%，今后有可能波动到最高值13.7%（2017），最高值其实也不高，波动幅度为200%；

ROE，已知未来仍有上升空间，具体值不定。

PE，当前值的分位点为20%左右，到中位值的话有50%空间。

从此说明，未来美大还是有很大的上升潜力，但根据上面的测算，如果我们以悲观来看的话，那么三年21%的收益率确实不敬人意。

所以，要想获得超额收益，必须满足两个条件，一是未来的业绩要好，至少要大于我们计算的20%增速的业绩，其次还需要伴随着公司的估值上升，毕竟现在的估值也只在机会值这个位置，未来还是有一定的空间的。

因此未来三年，假如大牛市降临，浙江美大，还是有超额收益的可能性的。

中医也看了，西医也查了，可以试着给出美大的诊断结论了。

行业很好，集成灶市场未来几年风头正盛。

公司不错，美大过去几年成长得很结实，也有能力变得更美、更大。

竞争将会更激烈，整个市场就像美大在跟一群大佬争地盘，有的小弟则跟美大争肉吃，原来的老大们哪个实力都不含糊，正虎视眈眈得跟美大撕扯，时刻都想把地皮抢回去呢。未来几年，美大在市场上能占到多大的份额，说不好，但肯定比现在大喽。

话至此，从量化分析和估值上看，美大的价值是明显的，虽然目前价位算不上便宜，但毕竟估值在机会值附近，所以未来把握其重点应该是在业绩的增速上，换句话说如果你觉得公司未来业绩增速会大于20%，甚至有30%或40%，那么现在这个价格也不算贵。

如果我们想好最坏的打算，假如现价格买入，大盘再次出现大跌的话，距离最低PE算的话，那么股价会有20%~30%的下跌空间，也就是说这笔投资，关键是还是在于你自己能承受多大的风险？能不能承受这么多的下跌空间？

所以，对于这家公司，我们给出的最中性最客观的建议是如果你特别看好这个行业，或者说它正好在你的能力圈范围内，同时又不想错过集成灶行业或者美大发展可能带来的红利。

那么我们的参考建议是：可以少量建仓，但要忍受这潜在的下跌风险，随着大盘的回调在阶段性加仓，比如每跌15%~20%加一次。但要清楚的是，风险永远是与收益并存的，在你没有掌握管控风险的能力以前，切记不可大仓位介入。

本文是个人的分析和思考，我们的建议也只能作为参考，不够成任何买卖依据。

最后，我说一下，每篇分析文章的发出时机肯定不是最完美的，比如现在发的分析文章肯定不如18年年底发的时机最好，或者对于有些公司肯定不如它估值低的时候发好，但好公司往往很难有低估的情况。大家要知道，每篇文章我们其实在几个月前就已经在研究了，谁又能想到几个月后会是什么情况呢？

但话又说回来了，18年我们也研究了很多公司，但由于当时的市场环境，最后真正去投资的人也没几个，最多的都是吃瓜群众，都是看戏的。

所以我一直强调，每篇文章大家要注重内在的逻辑，而不是最后的估值。市场是波动的，很多时候我们都需要等待好的时机，只有真正了解了其内在的东西，当有合适的机会来临时，你才能把握住。

估值；投资建议我都可以给你，但机会往往是留给有准备的人的~

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