海通批零【周大生】预告2017年收入增31%净利增39%超预期，中期业绩成长稳定性强

海通批零 · 公众号 · · 2018-02-27 09:09

正文

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公司 2 月 27 日发布 2017 年业绩快报：预计 2017 年实现收入 38.05 亿元，同比增长 31.14% ，利润总额 7.91 亿元，同比增长 39.6% ，归属净利 5.94 亿元，同比增长 39.18% ，摊薄 EPS 1.24 元。

简评及投资建议

2017 年收入增 31% 净利增 39% 超预期，主因四季度加盟收入增加。 全年归属净利增速 39% 也高于此前三季报预期区间的 20-35% 。测算 4Q17 收入 10.93 亿元增 33.8% ，较前三季度的 30.1% 提速； 4Q17 归属净利 1.78 亿元大增 85.1% ，较前三季度的 25.8% 也大幅提速，主要由于四季度加盟收入增长超预期（估计 2017 年 12 月订货会销售火爆程度也优于往年）。此外，公司：①受益消费升级；②品牌价值和产品竞争力持续提升；③渠道持续下沉强化终端能力；④员工和加盟商积极性提高等因素也均驱动业绩提升。

截至 2017 年底，公司门店总数 2724 家，全年净开 268 家，其中四季度净开 118 家，我们预计公司未来每年仍将保持 200 家以上的净开店速度，在加强三四线渠道下沉的同时也将加密一二线城市布局，进一步强化渠道能力。

限制性股票激励保障中期业绩成长。 公司于 1 月 11 日公告拟推限制性股票激励计划， 1 月 31 日已完成首次授予：向包括董事、财务总监和核心业务人员等在内的 177 人授予 753 万股，占总股本 1.57% ，授予价格 14.27 元 / 股，共分 4 期解锁，业绩条件为 2018-2021 年净利相比 2017 增长各不低于 15%/30%/50%/70% 。此外还有预留部分 193 万股，将分 3 期解锁，业绩条件为 2019-2021 年净利相比 2017 增长各不低于 30%/50%/70% 。

本次激励计划首次授予股票中的 95% 覆盖中层管理人员、核心技术骨干以及重点培养人才，体现公司对核心经营人员的重视，有利于调动员工积极性并留住优秀人才，为公司发展战略和经营计划的实现奠定良好基础。业绩层面：解锁条件对应 2017-19 、 2017-20 和 2017-21 年净利 CAGR 均为 14% ，有利于保障中期业绩成长；合计 9495 万元的摊销费用较此前预计的 1.1 亿元有所减少，且主要计提在 2018 和 2019 年（各 4243 和 2819 万元），相较公司本身净利润规模扰动不大。

考虑公司往年的盈利能力、成本费用控制能力以及产品附加值提高能力等，我们认为此次激励计划 14% 利润复合增长率的解锁条件较为合理性， 同时考虑到激励计划所产生的费用摊销，实际需要达成的业绩则更高，体现了公司的经营信心以及中长期业绩成长的相对确定性。

维持对公司的判断。 公司定位中高端镶嵌珠宝，加盟为主、自营为辅快速下沉三四线城市，截至 2017 年末门店数达 2724 家，预计未来每年保持 200 家以上净增店的展店速度，在加强下沉的同时加密布点一二线城市，规模优势显著，同时通过多元化产品结构、首创情景风格珠宝、独家引入百面切工技术，与港资品牌形成差异化竞争，以素金类吸引客流、以镶嵌类创造利润，未来成长性优。

更新盈利预测 。考虑到公司业绩超预期，以及股权激励成本费用的摊销等，我们更新预计公司 2017-19 年收入 38.1 亿、 47.6 亿、 56.8 亿元，同比增长 31.1% 、 25.1% 、 19.2% ；归属净利 5.9 亿、 7.3 亿、 9.1 亿元，同比增长 39.2% 、 22.8% 、 24.7% ，对应 EPS 各 1.24 元、 1.53 元、 1.90 元。参照可比公司 2018 年估值，考虑到公司偏高端的珠宝定位、轻资产模式有望继续推进快速扩张，给予 2018 年 25 倍 PE ，对应目标价 38.16 元，维持 “增持” 评级。