国金家电王刚 | TCL电子公司深度：利润+份额双驱动，全球持续突破

投资逻辑

显示主业：全球布局深化，份额+利润双轮驱动

份额端：产品+渠道共振。 1）产品方面，Mini LED有望引领新一轮技术迭代，DISCIEN预计24年Mini LED全球出货增长超过50%，公司产品、品牌领跑，据DSCC ,24Q2公司单季度Mini LED出货首次超越三星，登顶全球。2）渠道方面，公司在欧洲&新兴市场具备长期增长潜力，依托本土产能+体育营销，24年欧洲实现突破，前三季度欧洲销量同比+35%，大幅跑赢行业。

利润端：治理改善+结构提升。 1）治理方面，23年末集团营销部门拆分为6大本部，各部门直接向总部汇报，决策链条更精简，营销投放更精准，24H1期间费用率同比优化2.7pct。2）产品结构方面，公司在欧美以高端化、大尺寸为抓手提升出货结构，24年前三季度北美75吋及以上电视出货同比+72.6%，未来依托NFL深化高端渠道合作下出货结构有望持续改善，带动盈利中枢上移。

互联网&创新业务

互联网：盈利能力强，ARPU提升+海外拓展驱动增长。 轻资产模式，毛利率长期保持在50%以上，ARPU提升拉动下19-23年营收CAGR 38%，未来与海外头部流媒体平台加强合作下有望延续增长。

光伏&全品类营销：集团业务扩张+网点进驻量提升催动增长。 集团借助TCL电子全球销售网络分销白电及光伏产品，白电业务扩张+渠道进驻数量提升下有望带动营收增长。

AR眼镜：表外孵化业务，海外市场+AI赋能下成长可期。 雷鸟创新是国内AR眼镜龙头，据洛图科技，2024H1国内线上份额37.3%，位列第一。公司近年加强海外市场布局，2023年首登亚马逊后销量大幅提升，未来在AI赋能下具备强成长性。