本周我们出了轻工造纸板块2017年中报回顾《家居和造纸板块持续高增长，龙头地位&估值性价比双角度甄选标的》和造纸产业链调研汇报《我在济南找不到地儿撸串！——产业链走访后再谈造纸》，详见附件全文。
家居行业：
短期
从地产滞后性的角度，我们认为限购的一二线城市客流量增速未来将放缓，客单价提升会成为主要增长动力；而渠道下沉较为充分的企业将受益于三四线城市增速的回升。
中长期角度，
二次装修占比上升，消费升级带来的品牌力提升认同；尤其对于定制家居行业，已经进入到比拼系统工程的阶段，既需要工厂端提供柔性化、品质可靠、成本较低的产品，也需要经销商环节的精细化服务，龙头享有稳固的护城河，具有穿越周期的能力。
造纸：
通过走访山东造纸产业链，我们发现全国及各省环保督查持续高压，涉及行业广泛，广东、山东、江苏、四川等省份下半年开展环保督查活动。文化纸领域，今年以来受益价格高位运行，企业盈利能力突出，9月开始进入旺季，纸浆涨价，我们判断文化纸后续将持续涨价。箱板瓦楞纸方面，中国禁止进口混合废纸政策持续发酵，国废涨、美废欧废跌的局面利于集中度持续提升。产能新增方面，产能审批整体为审批松、管理严的趋势，自备电厂/锅炉审批严从源头限制产能无序扩张，自发电、蒸汽、废纸限制产能释放节奏。看好龙头纸企业绩持续提升和板块景气提升，首推
山鹰纸业、晨鸣纸业、太阳纸业
。
包装和其他轻工：持续推荐岳阳林纸
（央企园林公司加速绿化生态PPP业务布局，公司园林订单持续落地，带来近三年业绩高速增长；拟设立雄安新区办事处，前期苗木基地等前期准备工作陆续布局）
；
关注
晨光文具
与
中顺洁柔
等消费品龙头。
包装行业
：在原材料价格大幅上升的背景下，龙头的盈利能力仍体现出很强的稳定性，体现出对上下游更强的谈判能力；内生增长边际改善，可左侧布局的品种，如
劲嘉股份
、
东港股份
。
欢迎参加9月12日召开的申万宏源消费品会议（北京分论坛），轻工上市公司主要参与的包括：东港股份、奥瑞金；欢迎联系对应销售报名参加！
17H1
中报回顾：
17
年上半年整体家居公司收入增长提速（由16年的20.1%提升至17H1的34.5%），收入增速提速，主要因：1）行业持续整合，龙头依托渠道和品牌力，持续扩张市场份额；2）依托2015-2016年地产销售良好，家居滞后受益。其中，定制衣柜子行业由16年的37.5%提升至47.2%，定制橱柜子行业25.0%提升至29.9%。
定制衣柜行业受益于渗透率提升（成本下降替代手工打造衣柜）以及品类扩张（由衣柜向其他柜体类扩张），收入增速快于定制橱柜行业。
上半年家居行业预收账款同比增长36%，
显示出未来稳定的订单趋势。客单价角度，受益于品类扩张，主要上市公司客单价也有明显提升，
17H1索菲亚客单价提升15%，欧派家居橱柜客单价提升5%，衣柜客单价提升近30%。
我们2017在下半年策略报告 《竞争格局确立，分享龙头成长》中，讨论了地产对后续家居的业绩影响：1）地产结构分化
，
渠道充分下沉（三四线城市布局）的家居龙头有望受益。2）二次装修存量替代会成为主要的需求增长点
，根据我们测算，2025年，家装家居消费者，35%的需求来自于新建房，65%的需求来自于二次装修占比。且定制类产品受益于渗透率提升，空间提升更为快速。
3）龙头快速集中，将持续表现出快于行业的整合趋势。
在定制领域，成本致胜，产品可比，在生产柔性化角度有信息化，柔性化竞争力的龙头企业集中度快速提升。龙头企业凭借渠道入口份额，客单价迅速提升（如尚品宅配、索菲亚、欧派家居推出的全屋定制套餐等）。
推荐：
索菲亚
（索菲亚定制家居业务量价齐升，依托全屋定制套餐推进提升客单价；橱柜、木门业务提供未来成长亮点。公司实施新一轮员工持股计划，上限8.4亿元，体现长期发展信心），
顾家家居
（主打产品沙发受益于行业集中度提升；循序渐进拓展品类扩张，打造优势产品矩阵，新品类快速增长），
欧派家居
（定制橱柜行业龙头，规模优势突出，定制衣柜业务快速发力，加快开店，稳步推进大家居战略）
；从管理层利益一致，未来盈利能力回升空间，以及估值性价比，推荐：
美克家居
（Q2收入增长明显提速至30%，持续推进多品牌多品类战略，股权激励增长目标提供安全边际，
推出新一期员工持股计划，有效激励中高层管理人员
）、
大亚圣象
（三四五线城市渠道充分下沉+旧房翻新占比高，对地产调控不敏感。多层和三层地板占比提升，产品结构升级强化盈利水平。渠道扁平化，提升营销效率，未来费用率整体下降有空间。
推出新一期限制性股票激励计划统一团队利益，圣象团队大比例参与
，大家居战略持续推进可期）、
志邦股份
（橱柜持续快速增长，衣柜业务、大宗业务和出口业务拓展顺利）。
相关公司业绩回顾及估值更新：
箱板瓦楞板持续提价，文化纸进入旺季判断将迎来提价潮，全年业绩预期持续提升，首选估值性价比+18年业绩增长可持续的龙头
。
价格层面，国废创新高美废欧废持续疲弱，文化纸企稳回升。国废
周涨幅达7.25%再创新高，美废跌10美元，欧废平稳，箱板涨4.81%，瓦楞纸涨5.79%均创新高。目前因混合废纸禁止进口及指标吃紧进口交投平淡，出现国废美废价格倒挂，预计该现象至少持续到10月，同时箱板瓦楞四季度进入全年最旺季，更利好掌握废纸进口资源的龙头，三四季度业绩将持续提升
。文化纸领域，白卡纸涨0.49%、双胶纸涨0.84%、双铜纸涨0.71%，文化纸持续有提价函发出，我们判断文化纸将迎一波提价潮
。
环保督查由全国向地方行动蔓延，强度和广度有望超预期。习近平主席在省部级会议强调治理环境污染和供给侧改革，
第四批全国性环保督查启动，6月份开始各省份有环保督查行动，如广东开展为期9个月专项督察行动（17年6月-18年2月），以及山东（17年6月-18年3月，发布《2017年环境保护突出问题综合整治攻坚方案》，2017年底率先彻底完成造纸等三大行业清洁化改造任务）、江苏、四川也将于下半年推进。总体下半年的环保督察力度比上半年更加明显。小产能取缔更加坚决，龙头集中度将持续提升。
年内核心关注：环保强度的边际变化！
今年以来，环保治污在原有淘汰落后产能基础上，山东、富阳等地造纸/化工等重污染行业多次推行排污合格企业停产检修/限产保价，进一步限制了产能供给推动价格和盈利提升。环保政策后续边际演化值得我们持续跟踪。
中国禁止进口混合废纸，利好拥有美废进口渠道的龙头企业，集中度持续提升。
对混合废纸的限制进口拉动国内箱板瓦楞企业对国废的需求，进而拉动国废和箱板瓦楞涨价；同时进口废纸指标提前透支，废纸供应紧平衡将持续。龙头企业和北美打包厂具有多年合作，废纸进口源和进口指标有保障，本次限制措施将影响只能从第三方贸易商购买进口废纸的中小企业，挤压其生存空间和盈利水平，龙头企业的集中度有望进一步提升。
年内核心关注：10月废纸进口指标新批情况，
如获批量较大国废和美废倒挂情况将有效缓解，国废投机盘挤出效应会使国废跌、美废价格修复。
首推兼具估值性价比和18年业绩持续增长能力的龙头。重点推荐A股箱板瓦楞龙头
山鹰纸业
（中报业绩超预期，马鞍山和海盐基地业绩高增，定增项目落地湖北实施，湖北基地200万吨产能预计19-20年逐渐释放，海盐基地获批垃圾发电厂；包装板块盈利持续提升；17-18年净利预测为16.5亿和18亿元，北欧纸业并表后18年业绩预测将突破20亿）、
晨鸣纸业
（17年全年盈利预测35亿元，17年PE仅10倍为造纸板块估值最低，18年寿光晨鸣文化纸/黄冈晨鸣浆线投产贡献增量）、
太阳纸业
（17-18年归母净利预测至18.5亿元和22亿元；18年20万吨特种纸/老挝溶解浆/80万吨箱板纸持续落地）。
相关公司业绩回顾及估值更新：
岳阳林纸
（凯胜6月正式完成并表，上半年体现净利润2000多万，湖南宁波及广西的订单相继落地，央企背景，
未来园林PPP业务将释放巨大的订单业绩弹性。实际控制人中国诚通集团，
具备PPP拿单及资金优势，后续背靠集团优势，订单有望持续落地；
长期国企改革预期；
拟设立雄安新区办事处
）
。
包装：
看好
劲嘉股份
（
定增已获批文；
17年烟标行业
内生增长恢复，外延整合，上半年订单内生趋势明显改善，
社包领域积极外延开拓，大健康持续推进）
、
东港股份
（电子发票受益政策利好，技术服务类业务（彩票、电子发票、档案存储）齐放量，政策红利和高管增持值得期待）、
裕同科技
（技术领先的消费电子纸包装供应商，跟随下游北美大客户业绩有望超预期，横向拓展多领域客户，纵向一体化服务提升附加值）、
东风股份
（下半年烟标主业有望复苏，主业复苏+外延增厚+大消费推进）。
其他轻工：
关注增长趋势确定的消费品龙头，享受确定的估值切换。
晨光文具
（传统学生文具渠道稳健增长，办公B2B业务收入快速增长，收购欧迪办公后，体现更强的协同效应，2018年有望迎来盈利拐点）、
中顺洁柔
（渠道持续深入下沉，精细化管理挖潜盈利潜能，推出员工持股计划）。
相关公司业绩回顾及估值更新：
欢迎参加9月11日（周一）志邦股份工厂调研，地点合肥总部，将和董秘交流上市公司发展情况并参观最新工厂。
欢迎参加9月12日（周二）申万宏源
2017（北京）消费品研讨会暨上市公司交流会
，轻工参与公司包括 东港股份、奥瑞金。
股权激励：
股权激励迅速高效执行促使公司内部关系更加紧密，利于配合管理层各项举措，提升团队和员工积极性，带来业绩和销量的增长。管理层核心地位确立，有利于公司管理层执行效力的提升。未来可能持续更广泛激励相关团队。
地板：环保促龙头集中度提升，公司产品年轻化。
圣象过去的22年中，统计有累计1500万用户，总销售量达6亿平米地板。客户中有40%是回头客，口口相传的口碑形成带来大量回头客。品牌需要年轻化时尚化，新品要推出速度快，终端门店升级改造提升形象。由于地板同质化严重，未来会加快新产品推出，不限于木材不同，还有花色颜色色系搭配上不一样。17年推出颜色多样地板，公司还会逐步进行客户细分，与其他品牌拉开差距。今年包括浙江南浔行业整顿，行业整体提价3%左右，龙头集中度将持续提升。
人造板：独有人造板+地板产业链模式。
大亚密度板占比大，去年130万立方销量中只有22万立方是刨花板，人造板自用量在37-38万立方作为圣象强化地板生产原料。公司产业链模式难复制，大亚能够实现产业链模式与其历史发展轨迹有关。大亚人造板和圣象地板优势互补。
渠道拓展：
圣象门店截止到2月份近3000家。15%门店在一二线城市，剩下85%在地级市/县级市/乡镇。
主营业务：
目前造纸在公司收入中占主导地位，但在利润的构成上，园林将很快赶超。国资委、规划局将园林主业批给了诚通集团，公司是诚通旗下唯一有资质做此业务的企业，
未来岳纸将主要的资源配置在园林上，未来希望形成一定的规模和市场地位。
凯胜园林：
公司从2015年开始就开始进行与凯胜园林的接触与合作，凯胜园林团队经验丰富、专业技术强，团队很有追求以及事业心。
未来公司对凯胜的希望是使其保持民营企业的活力，享受央企的红利。
为了迎接未来更大业务规模的挑战，凯胜近两年都在不断储备人才、提升资质，2016年年底，凯胜园林将其水污染资质也提升到了甲级。公司2017年5月完成对浙江凯胜园林的收购，7月18号凯胜完成更名为诚通凯胜生态并在国家工商总局注册，体现出集团的重视。
公司旨在于从园林行业入手，进而向整个生态行业发展。凯胜目前口号为，“以工匠之心，打造央企第一品牌”，实现凯胜收购三个月以来，实现了订单落地、战略定位、团队建设，公司也对其资源进行了整合，未来发展空间可期。
项目开展：
在园林业务上，目前公司重点布局是浙江、湖南，因为凯胜与公司分别位于这两个省份，对战略资源比较熟悉，广西、河北、陕西也是公司重点发展区域。总体来说，园林生态行业市场很大，目前公司资源、精力有限，投入的重点区域均为国家重点发展地区以及财力雄厚地区，在此前提下公司会对落地项目进行跟踪、对接。国家目前对生态建设非常重视，因此公司希望能在这个大市场中利用自身的优势争取到一些比较大的订单，提升自身能力并且保持竞争力，并且通过示范性项目让市场看到公司的影响力。
财务情况：
项目净利率不低于10个百分点，纯园林以及景观绿化项目还要更高。公司对凯胜的要求是承接利润水平平均不低于10%的项目。
诚通背景：
诚通集团的定位是资本运作、价值管理，因此设立了国有资产结构调整基金，80%投资央企结构调整，20%投资新兴产业，现阶段其主要任务是打造金融方面、资本运营的能力。诚通集团基本上都聚焦自身平台的改革，因此不会给下属企业太多的指导与压力，而是主要提供资源与资金，如果公司与诚通进行资金方面的协同，将会在竞争中产生巨大的优势。
发展历程：
公司成立于2001年，发展经历四次转型升级，发展初期以纯粹做按摩椅为主，并和日本大东在苏州的机芯公司合作，取得新加坡傲胜的长期合作。2004年开始做办公椅，创造安吉当地60%-70%的税收和GDP。2010年启动了规模生产，2013年开始做IPO，2015年成功上市。
业务拓展：
办公椅新拓展网易严选供货，每个月6000把；功能沙发16年给韩国汉森供应了7000万元。宣传主要通过3月广州展和9月椅子展，每年50-100家新客户，实际落实到业务的有10%，目前客户结构是40%是品牌商。最大的客户是宜家，有办公椅和沙发两类产品合作，16年椅子6亿元，沙发1.2亿元，毛利率14%-15%；办公椅占宜家国内采购金额最大额35%。
生产能力：
公司生产基地和物流有3000平米以上。16年建设的厂房有345万套产能（包含110万套IPO产能），17年预计将达到500多万套产能。老的厂房做按摩椅、沙发和按摩椅配件。公司从11年开始已经投入了五千多万的设备投入，预计18年还要投1000多万。
产品优势：
公司致力于打造全球最好的制造椅企业，拥有多项专利，合计501项专利排名行业第一，其中发明专利26项，行业第一，实用新型专利121项，外观设计专利105项。行业方面国外有一百多年的历史，但是国内只有35年历史。
股权激励：
公司公告7月限制性激励计划，股票数量为380万股，占公告时公司股本总额2.5亿股的1.52%。其中首次授予321.02万股，占1.28%；预留58.98万股，占0.24%，预留部分占本次授予权益总额的15.52%。首次授予部分限制性股票价格为每股 9.38 元。有望将股东利益、公司利益和核心团队个人利益结合在一起，使各方共同关注公司的长远发展。
公司概要：
公司从事研发生产制造的高端实木家具，是海派艺术家居的代表，将西方的设计工艺融合到中国的元素，创造自己的流派。定位高端客户，社会知名政商也使用公司的产品，最近两年公司也在不断开拓更年轻化的新客群，对标北上广的金领、银领。
经营情况：
公司17年上半年的营收平稳，根据历年来行业营收的规律，呈现一至四季度逐年上升的节奏。公司上半年业绩较同行弱主要系公司客户仍聚焦高端客户，客群窄，但是公司已看到未来消费升级的趋势。未来公司从战略上提高营收的方式：1）产品和服务的信息化战略；2）从产品到定制实现生产线柔性线的改造；此外公司已为了符合环保趋势，进行水性漆的升级。3）增快产品更新速度、扩展产品品类。
产品&服务：公司聘请了国际顶尖的设计师进行产品设计，120平米的房子，不包含厨房和卫生间，消费合计30-35万元左右，别墅则是60-200万的区间。公司的原材料基本以进口为主。生产方面，生产基地在南通，大部分为机械化生产，部分手工方面比如细雕刻为工艺大师进行处理。服务方面，公司开发的信息系统，可以接受消费者从微信端、客户端的反馈，提升客户满意度。定制方面，衣帽架和衣橱、书橱进行定制打造，材料为实木。
渠道拓展：公司在全国70个地区设有门店，全国有152家门店，17年减少8家，新增6家。专卖店上海9家、北京8家、广州3家、深圳1家。目前5个直营地区，直营店约40多家。直营和经销的收入贡献为1:1，公司单店终端销售额大约在800万元。公司的渠道方式主要是独立店、红星&居然店，未来公司的渠道品牌打造方式为独立店，更符合高端定位。公司单店的建设成本高于行业，独立店单店投资为2000万元（2000平米左右）。经销商的提货折扣为4-5折。产品营销也是未来需要考虑的方式，但鉴于客户体验的需求和和经销商利益分配的因素，电商销售不是公司未来发展的方向。
轻工制造行业涨幅前五名是美利云(+16.68%)、创新股份(+14.74%)、皮阿诺(+12.04%)、环球印务(+8.33%)、四通股份(+7.98%)；而跌幅前五名是*ST中富(-5.41%)、实丰文化(-5.39%)、岳阳林纸(-4.99%)、瑞尔特(-4.29%)、索菲亚(-4.28%)。
本周造纸轻工行业板块跑赢市场。本周轻工制造板块整体上涨0.60%，跑赢市场（同期沪深300下跌0.12%）。
《我在济南找不到地儿撸串！——产业链走访后再谈造纸》2017/9/8
《家居和造纸板块持续高增长，龙头地位&估值性价比双角度甄选标的》2017/9/8
《奥瑞金（002701）2017年中报点评——Q2单季度收入明显改善，客户结构与原材料上涨拖累盈利表现》2017/8/31
《太阳纸业——17H1净利大增148%符合预期，存量纸种盈利提升+增量新项目持续落地，上调17-18年盈利预测！》2017/8/30
《美克家居（600337）2017年中报点评：多品类经营战略持续发力，Q2收入增速提升显著，毛利率环比提升》2017/8/29
《景兴纸业（002067）2017年中报点评：上半年产销两旺、量价齐升，公司毛利率提升显著》2017/8/29
《大亚圣象（000910）2017年中报点评：17H1净利增长35%超市场预期，地板盈利能力创新高，维持买入》2017/8/29
《岳阳林纸（600963）17年中报点评：供给侧改革迎来造纸量价齐升，园林业务并表弹性凸显，拟设立雄安新区办事处》2017/8/27
《宜华生活（600978）2017年中报点评：华达利并表显著提升收入，泛家居平台日臻完善》2017/8/24
《顾家家居（603816）2017年中报点评：各品类增长势头显著，全渠道战略主动营销，收入增长提速》2017/8/23
《珠江钢琴（002678）——产品结构升级，Schimmel并表收入提升，定增发力促进文化产业转型升级》2017/8/22
《劲嘉股份（002191）2017中报点评：烟包主业逐季回升，持续稳健推进大包装与大健康战略》2017/8/21
《中顺洁柔（002511）2017年中报点评：渠道扩张持续推进，产品结构调整升级；推出员工持股体现长期信心》2017/8/18
《岳阳林纸（600963）公司深度：园林PPP蓄势启航，诚通背景优势凸显》2017/8/16
《晨鸣纸业——业绩持续高增长，造纸板块弹性促净利率创新高，投资Pre-IPO基金金融板块再下一城，维持增持》2017/8/16
《索菲亚（002572）点评：定制家具持续高质量增长，产能扩建奠定中期发展基础，新一轮员工持股体现长期发展信心》2017/8/14
《岳阳林纸（600963）点评：签署南宁森林旅游圈项目框架协议书，坚持优质绿色生态项目开拓》2017/8/11
《山鹰纸业（600567）点评：业绩超预期，造纸和包装盈利持续改善，上调17年盈利预测，维持买入》2017/8/10
《东港股份（002117）点评：子公司尚未100%并表致盈利低于预期，印刷类业务逆势增长，信息服务业务快速拓展，维持增持》2017/8/9
《永新股份（002014）2017年中报点评：原材料上涨压力挤压盈利，推出员工持股计划体现长期信心》2017/8/8
《劲嘉股份（002191）2017中报业绩快报点评：烟包主业企稳回升，定增获批加快大包装与大健康战略推进》2017/7/28
《山鹰纸业（600567）点评：收购北欧最大防油纸企进军特种纸领域，显著受益禁止进口混合废纸，维持买入》2017/7/20
《索菲亚（002572）2017H1业绩快报点评：订单量与客单价持续增长，橱柜业务受益规模扩张减亏明显》2017/7/16
《2017下半年轻工制造行业投资策略——竞争格局确立，分享龙头成长》2017/7/13
《2017下半年造纸行业投资策略——受益供给侧改革和环保趋严造纸行业景气触底复苏》2017/7/12
《板块加速上涨后，我们怎么看造纸？》2017/7/12
《轻工造纸行业2017年中报业绩前瞻——家居和造纸体现确定性增长》2017/7/11
《东港股份——中标福彩中心3000套自助彩票销售机，信息服务业务多点开花，持续转型互联网信息综合服务商，维持增持》2017/7/5
《东港股份——电子发票应用领域持续拓展，探索区块链行业应用去中心化，税总政策规避硬件约束，电子发票有望迎来新突破》2017/7/4
《美克家居（600337）——股权激励后再推员工持股计划，供应链提效和产品结构优化促进多品牌战略，维持买入》2017/7/3
《岳阳林纸（600963）——中报预增业绩大幅增长，造纸量价齐升，园林起航贡献利润，未来弹性可期》2017/7/2
《顾家家居（603816）——公布可转债预案公告，彰显公司发展信心，持续深耕大家居战略》2017/6/28
《岳阳林纸（600963）——中标宁波滨海绿化景观项目，持续加大园林业务资源投入，公司董事会人员增补提名，大生态战略扬帆起航》2017/6/28
《莱茵河畔话“智造”系列报告之四：工业化柔性化。家居业改变进行时》2017/6/27
《岳阳林纸（600963）：签订湖南永州保方寺公园EPC项目，整合园林、建筑行业资源，进一步向大生态业务转型升级》2017/6/22
