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业绩分化，中通韵达领先。2017年上半年，中通/圆通/韵达/申通营业收入增速分别为32%/11%/43%/26%，扣非后净利润同比+41%/7%/42%/26%。中通、韵达收入利润增速均保持在30-40%左右的较高水平，且与其他两家拉开较明显的差距；圆通受到上半年网点事故影响收入利润增幅均在个位数，但二季度环比有所改善；申通处于中游水平。
份额洗牌，韵达赶超申通，中通稳居首位。2017H1中通/圆通/韵达/申通快递量26.7/22.6/19.7/17.3亿件，同比提升39.2%/19.1%/44.3%/18.3%。韵达/中通件量增速分别较行业高9/14pcts，圆通和申通则低于行业增速10pcts+。增速分化导致份额排名洗牌，2017H1中通/圆通/韵达/申通市占率分别为15.4%/13.1%/11.4%/10%，中通/韵达同比提升1/1.1pcts，圆通/申通则较去年同期下滑1.2/1pcts。2013年以来，中通份额从第四到稳居首位，件量较第二名的圆通高18%；韵达则在近两年加速赶超，2017H1份额已超过申通，较圆通的规模差距也仅15%。
同口径ASP基本相当，总体仍有下滑。上半年中通/韵达/圆通/申通的快递业务单票收入同比-6.1%/-4.4%/-7.2%/+7.5%。申通ASP同比提升主要由于Q2派费上调；而圆通剔除派费后ASP降幅或超过10%，预计因维稳网点及推动增速回升，向加盟商让渡利益的力度或有加大。扣除调整后1.5元/件左右的派送费后，可比口径下中通、韵达和圆通的ASP均在2元左右，申通或略低于2元。整体看在当前竞争格局尚未稳定，主要快递公司单票收入同比仍有所下降，预计ASP企稳回升趋势或仍待行业集中度出现明显提升之时。
单位费用大幅下降推升利润率。2017年上半年，中通/申通的管理、销售及财务费用分别下降17%/13%，韵达和圆通三费同比增长18%/2%，均低于业务量增幅；规模效应之下，中通/圆通/韵达/申通的单票费用分别同比降幅为40%、15%、18%和26%，费用率均有0.3-3个百分点不等的下降。得益于单票费用下降，虽然各快递公司毛利率均有不同程度下滑，但扣非净利润率仍保持相对稳健水平；2017H1中通/韵达/圆通/申通的扣非净利率分别为22.1%/16.6%/7.8%/12.7%；中通/申通扣非净利率同比提升1.41/0.04pcts，韵达/圆通小幅下滑0.1/0.26个百分点。
风险因素：网络不稳定，份额持续下滑，战略风险等
投资策略：各家公司的业绩仅仅是结果，但通过对单位收入、成本、费用和利润对比可以看到，业务量持续增长且网络稳定的快递公司，有利于形成份额提升、规模效应摊薄单位成本及费用、推升利润率的良性循环。考虑快递旺季临近，继续推荐行业内优质规模快递标的，维持圆通、申通、中通“买入”评级，以及顺丰“增持”评级。
本文节选自中信证券研究部已于当日发布的《晨会》报告，具体分析内容（包括相关风险提示等）请详见《晨会》报告。
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