中金面试社死时刻: 同学, 请现场演示下估值建模！

央企求职网 · 公众号 · · 2024-12-14 11:01

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如果说程序必须会编程
咨询顾问必须会做PPT
审计必须掌握数字核对与勾稽
那金融的必备技能一定是 估值建模

估值建模是投行人才的必备技能

有些投行甚至要求候选人 现场1小时估值建模

一

什么时候需要估值建模

估值建模常用于三种商业场景： 股票投资、收购估值、杠杆收购。 财务模型可以将估值的观点进行量化；实务中的投资决策建议，是综合了数据、证据、计算以及忽悠(story-telling)的结果。

估值模型用来进行企业估值， 最早是用在并购上 ，并购M&A也是最早的和最传统的投行业务。一个并购的团队往往只有十人左右，甚至更少，所以估值这项工作，只由1-2个人完成，而这个工作，是分配给刚入行的新人来做，因此， 在面试的过程中，估值这项技术是考察面试者的最重要题目，没有之一。

由于在团队里做完估值后，一般由团队的第一或是第二负责人来审查估值结果，并在于买卖双方谈判后重新修改估值结果，最后撮合成一单生意。过程非常漫长，这个时候，没有行业经验的投行从业者很难从中撮合，因此估值需要强大的财务分析能力、对行业的准确判断，包括与交易对手谈估值时的博弈能力。面试前，至少要对一个行业有深入了解。

二

如何替一家公司估值, 谁来估？

一般来讲，替一家公司估值的涉及会涉及估值的有： 买方、卖方、买方财务顾问、卖方财务顾问， 主要为以下三类：

公司内部负责融资的部门， 多为 CFO 及公司财务部，包括画 BP，做模型，整理财报及运营数据等。
投行、私募、FA的专业估值团队或财务分析师， 投行和私募里有专业的估值团队，它们一般是要估完值来决定要不要投资一家公司以及应该投多少钱。
咨询公司也会提供估值服务 ，大概就是帮助客户来估算客户需要了解的公司，比如IPO前一般得估值。

而替一家公司估值，必不可少的一步就是建立估值模型。 建模是为了分析研究问题，帮助预测未来，解决问题而生的。为一个企业估值，金融建模是基础。

三

投行面试必考估值建模

投行和私募里有专业的估值团队，它们一般要通过估值，来决定要不要投资一家公司以及应该投多少钱。而且， 很多投行+FA的第一轮笔试都是现场搭建估值模型，看速度，拼合理性。 那么估值建模究竟考什么？

以为一家公司估值为例。首先需要准备的是：5年以来这家公司的年报，如果数据不足5年，能拿到几年是几年。然后拿到同行业其他几家代表性公司最近的年报；通过对历史数据的分析，选定公司“现金”、“收益”、“成长” 和 “财务健康状况”这四个方面的真实情况；最后，通过同行公司之间的比较，确认选定公司的行业位置。

常见的估值方法有：

市值/净资产（P/B），市净率：考察净资产必须明确有无重大进出报表的项目；

市值/净利润（P/E），市盈率：考察净利润必须明确有无重大进出报表的项目；

市值/销售额（P/S），市销率：销售额明确其主营构成有无重大进出报表的项目；

PEG，反映市盈率与净利润增长率间的比值关系：PEG=市盈率/净利润增长率；

本杰明•格雷厄姆成长股估值公式：价值=年收益×（8.5+预期年增长率×2）。

各大投行都会对员工的估值建模能力有一定的要求，因此会在面试过程中穿插关于金融建模的相关问题。而金融建模面试的形式一般为远程任务和现场演示两种。

远程任务

这种情况下，公司一般会提前几天通知面试者需要完成的金融建模任务，做完之后带去公司进行详细的解读。这种形式的面试好处则在于面试者将会有充足的信息和时间来完成。

面试官会要求面试者对估值模型有一个非常深入的理解，可能会对财报里的每一个细节进行提问。除了估值建模能力，会计、金融等方面的能力也会在面试过程中被考察到。

* 图片来源：知乎

现场演示

现场估值面试会给面试者相应的材料，要求在规定的时间内建立模型并进行相关问题的问答。重点考察面试者Excel、建模和估值的熟练和掌握程度，对技术方面的考察会比较多一些。

* 图片来源：知乎

四

常见的估值建模方法

公司估值方法通常分为两类：

一类是相对估值方法 ，特点是主要采用乘数方法，较为简便，如本益比 (P／E) 估值法、股价净值比 (P／B) 估值法、企业价值倍数 (EV／EBITDA) 估值法、PEG 估值法、股价营收比估值法、EV／销售收入估值法、RNAV 估值法

另一类是绝对估值方法， 特点是主要采用折现方法，如股利贴现模型、自由现金流模型等。

DCF 估值法

目前最广泛使用的 DCF 估值法提供了严谨的分析框架，系统地考虑影响公司价值的每一个因素，最终评估一个公司的投资价值。

公司自由现金流 (Free cash flow for the firm ) 为美国学者拉巴波特 (Rappaport) 提出，基本概念为公司产生的、在满足了再投资需求之后剩余的、不影响公司持续发展前提下的、可供公司资本供应者 (即各种利益要求人，包括股东、债权人) 分配的现金。

DDM估值法

绝对估值法中，DDM模型为最基础的模型，目前最主流的 DCF 法也大量借鉴了 DDM 的一些逻辑和计算方法。

理论上，当公司自由现金流全部用于股息支付时， DCF 模型与 DDM 模型并无本质区别 ；但事实上，无论在分红率较低的中国还是在分红率较高的美国，股息都不可能等同于公司自由现金流，原因有四：

稳定性要求，公司不确定未来是否有能力支付高股息
未来继续来投资的需要，公司预计未来存在可能的资本支出，保留现金以消除融资的不便与昂贵
税收因素，国外实行较高累进制的的资本利得税或个人所得税
信号特征，市场普遍存在“公司股息上升，前景可看高一线；股息下降，表明公司前景看淡”的看法

中金面试社死时刻: 同学, 请现场演示下估值建模！

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