“10月，这是做股票投机生意特别危险的月份之一。其他危险的月份有7月、1月、9月、4月、11月、5月、3月、6月、12月、8月和2月。
——马克·吐温《傻瓜威尔逊》”
马克·吐温告诉我们，在一年当中任何时候投资股票都有风险。
此话不假，然而我们不能因为风险就完全远离股市。那么，一个有意思的问题来了：
股市在一年当中有没有哪段时间风险相对较小，或者说相对收益更高？
还真有。
华尔街有句谚语——"Sell in May and go away"，直译过来就是“在5月卖出，然后该干嘛干嘛去”，意指每年5月前后股市往往开始走弱。A股有个相似的说法叫“五穷六绝七翻身”。
而谚语的后一句则是"but remember to come back in September"，“但是别忘了在9月份回来哦”，即进入四季度后行情将有所好转。
根据这一谚语，每年夏秋季股票收益率会低于春冬季。在海外市场这被称为"Sell in May "效应。
事实果真如此吗？
海通证券的策略研究团队，通过对海外主要股票市场以及A股的历史数据分析发现：
☆ 海外市场长期存在"Sell in May "效应：主要指数每年5月至10月涨跌幅均值和中值，都明显低于每年11月至次年4月。
☆ 假期来临、白天变长、气温升高等因素对投资者情绪的影响是"Sell in May"效应的主因。
☆ A股也存在在"Sell in May "效应：上证综指每年5月至10月的表现明显低于每年11月至次年4月。
☆ A股中，钢铁、建筑、交运、轻工等制造业"Sell in May"效应更为显著，而食品、医药等行业"Sell in May"效应较弱。
☆ 每年10月末买入，5月初卖出上证综指。"Sell in May"策略自90年至今年化收益率为13.4%，而上证综指仅为12.7%。考虑到只持仓半年，实际辅以固收投资，年化收益会更高。
☆ 震荡市中"Sell in May"效应驱使行情向年末和年尾靠拢，年中大概率是行情淡季。
☆ 与海外市场不同，A股"Sell in May"效应源于政策淡季和基本面变化。
一起来看看他们具体是怎么说的吧：
1、"Sell in May "效应在主要海外市场长期存在
"Sell in May and go away "，最早书面记载于1964年《英国金融时报》，所表达的是每年5月前后市场往往开始走弱，而谚语的后一句则是"but remember to come back in September"。
2002年，Bouman 和Jacobsen在《美国经济评论》发表文章，对37个成熟与新兴市场1970-1998年的MSCI 再投资指数进行研究，通过对比当年5月至10月和当年11月至次年4月的指数涨幅，可以发现除阿根廷和新西兰外，其他35个市场都存在"Sell in May"效应。
37个股票市场MSCI再投资指数月度平均收益率表现(1970-1998，%)
2013年，Andrade，Chhaochharia 和Fuerst 将研究样本拓展至1998–2012年，发现37个国家全部存在"Sell in May"效应。
37个股票市场MSCI再投资指数月度平均收益率表现(1998-2012，%)
我们统计了从1970年至今标普500、日经225、恒生指数、德国DAX、台湾加权指数的涨跌幅：
这5大指数当年5月至10月涨跌幅均值和涨跌幅中值，都明显低于当年11月至次年4月。
标普500、日经225、恒生指数、德国DAX、台湾加权指数当年5月至10月涨跌幅均值分别为1.21%、-1.46%、6.47%、-0.11%、-0.67%，低于当年11月至次年4月的7.04%、8.52%、8.99%、8.87%、16.77%。
全球主要指数1970年至今月度收益率均值
当年5月至10月涨跌幅中值分别为2.08%、-1.78%、2.60%、-0.63%、-0.55%，低于当年11月至次年4月的6.91%、7.02%、10.32%、8.91%、10.58%。
全球主要指数1970年至今月度收益率中值
2 、季节、假期等对情绪的影响是主因
海外专业研究认为季节、假期等对情绪的影响是"Sell in May"效应的主因：
Bouman and Jacobsen (2002)发现夏季假期更长的国家"Sell in May"现象更为明显，认为假期因素可能对投资者风险偏好或流动性产生影响。
Kamstra, Kramer and Levi (2003)研究发现"Sell in May"效应与季节性情绪扰乱有关，白昼时间的缩短使得投资者情绪低，增加风险厌恶情绪，因而夏季与秋季股票收益率更低。
Cao and Wei (2005)研究认为温度的变化使得投资者情绪发生变化，进而影响股票收益率表现。
3、A股也存在"Sell in May "效应
借鉴海外研究，我们测算自开市以来上证综指当年5-10月涨幅均值为4.62%，而当年11月-次年4月涨幅均值为20.17%，"Sell in May"效应在A股市场也确实存在。
我们构建"Sell in May"策略来回测A股表现，以上证综指作为基准对象，每年10月末买入，5月初卖出。
"Sell in May"策略自90年至今年化收益率为13.4%，而上证仅为12.7%，看似"Sell in May"策略的超额收益不显著，但考虑到"Sellin May"策略每年仅有半年处持仓状态，若在另外半年的空仓期辅以低风险的国债投资，实际年化收益率也将更高。
总体上，"Sell in May"策略业绩表现优异且承担风险较小，较小的交易成本也使得该策略更具实践的可能。
从行业上看，制造业的"Sell in May"效应更显著。
观察2005年至今中信一级行业指数平均收益率，发现钢铁、建筑、交运、轻工等周期行业5-10月份市场表现普遍较差，"Sellin May"效应更为显著，而食品、医药等消费类行业"Sellin May"效应表现最弱。
周期行业季节性特征更为明显，而这一季节性特征在股价上也有所体现。
A股制造业的"Sell in May"效应更显著
震荡市中"Sell in May"效应较显著。
自1990/12月以来中国股市总共经历了5轮牛熊震荡市，其中牛市占了37%（116个月），平均每轮牛市持续19个月，熊市占20%（64个月），平均持续10个月，震荡市占43%（135个月），平均持续24个月。
震荡市持续时间更长但行情波动小，在过往震荡市中平均跌幅为4.9%，振幅仅为41%，此时市场行情对季节性因素更加敏感。
考虑到97年之前我国股票市场尚未设置涨跌停板，我们主要考虑97年以后的五轮震荡市，震荡区间分别为1997/5-1999/5、2002/1-2004/9、2009/8-2011/4、2012/1-2014/7、2016/01底至今，统计得到震荡市中当年11月-次年4月收益率均值为2.6%，而在当年5-10月为-6.0%，可见震荡市中"Sell in May"效应较显著。
震荡市期间上证综指各月涨跌幅均值
我们将97年以来震荡市期间上证综指涨幅超10%的行情定义为小反弹，那么在这五轮震荡中共发生9次小反弹，其中6次都集中在年初和年尾，在震荡市中"Sell in May"效应驱使行情向年末和年尾靠拢，年中大概率是行情淡季。
4、A股"Sell in May"效应源于政策淡季和基本面变化
不同于海外市场的"Sell in May"效应源于假期、季节等因素对情绪的干扰，A股的"Sell in May"效应有不同的逻辑：
一是5-10月处于基本面验证期，市场面临的考验变大。
每年年初，政策亮点多、资金整体充裕、经济数据空窗，易出现春季躁动行情。而随着4、5月份宏观经济数据明朗、年报和一季报公布，业绩进入验证期，因之前市场已躁动，只有数据持续改善且好于预期，市场才有继续上涨动力。
二是5-10月处于中国政策周期的淡季，对市场情绪刺激不如其他月份。
每年1-2月地方召开“两会”、部委召开年度工作会议，3月召开全国“两会”，10-11月召开中共*届*中全会、12月召开中央经济工作会议。相比而言，5-10月份是政策淡季，主要是政策执行落实期，这是影响风险偏好的因素之一。
此外，临近年底机构排名博弈激烈，排名靠后的机构都欲在短期实现弯道超额，这也利于提振市场风险偏好。
海通证券观点来自于研报《股市的季节效应——从"Sell in May"说起》
PS：今天看到一张图▼▼▼
如果"Sell in May"效应再次应验的话，应该是公鸡...
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