周二市场减持浪潮再进一步，随着财政部午间关于年度财政会议的新闻发出，市场将关注重点转向明年加大政府债券供给这件事情。加上午间路透社关于2025年可能发行3万亿超长期特别国债的报道，市场再次对可能超预期的扩张性财政政策而感到紧张。而在下午，市场甚至传出2025年狭义赤字率4%，广义赤字率超过10%的传闻。几个关于明年财政政策力度的猜测、叠加部分资金年末锁定盈利的需求，导致收益率呈现快速上行格局。
日内各期限走势看，尽管目前收益率曲线呈现异常陡峭的状态，但曲线还是进一步陡峭化。30年国债与10年国债利差达到28BP，为今年以来最大值附近，但仍未见到资金逆势加仓。表明市场目前对明年长期限债券供给仍然是心存忌惮，同时临近年末也不愿更进一步暴露久期风险，交易头寸全部集中在此前确定性更强的10年国债/国开活跃券。全天看，10/30年国债上行3.5/4BP，而基金资金集中的3-5年期政金债也同步上行4BP。
如果就财政政策而言，明年财政政策继续加码已经在市场预期内，主要是如果发行3万亿超长期特别国债，则超过此前市场普遍预期的2万亿特别国债发行量。至于狭义赤字率，事实上此前市场已经交易过4%的赤字率预期，并没有进一步明显超过预期。而且虽然明年财政政策会进一步加码，但赤字率能否较为激进的提升到4%仍存在疑问。另外，对于所谓的广义赤字率超过10%的说法，实际上从近年来政府债券发行/名义GDP的比重看，多数时间保持在8%-9%。明年如果特别国债发行3万亿，置换+新增专项债6万亿，则狭义赤字率仅需3.6%左右即能确保广义赤字率达到10%以上。因此，虽然广义赤字率看起来有所增长，但实际上相对近年来的财政政策力度并没有爆发性的变化。而从债券供给对市场的影响看，今年以来债券供给引发的脉冲式上行时间和空间都相对有限，多数在真正的供给高峰到来之前就已经充分定价。
因此，我们认为近期的调整更多还是因为利率行至低位后没有更进一步的利好可交易，叠加年末交易属性资金锁定收益这一因素主导。财政对债市的真正影响时间可能要关注明年一二季度的发力情况，特别是近期高层强调政策发力要“能早则早”，而不是市场此前预期的二季度后等外部冲击充分展现后才发力。总体上我们延续我们近期对债市节奏多颠簸的判断。
美国12月谘商会消费者信心指数跌至104.7，不及预期的113；虽然调查的家庭对当前形势的评估保持相对稳定，但对未来的预期急剧恶化。预计未来6个月经济状况将恶化的家庭比例升至18.3%，为2024年4月以来的最高水平。但劳动力市场的现状仍然稳固，12月份表示“工作机会充足”的受访者比例跃升至37.0%，而表示“很难找到”的受访者比例继续下降至14.8%。因此，劳动力市场差异连续三个月持续改善。鉴于这一指标与职位空缺相关，11月和12月职位空缺数可能进一步增加。
美国11月耐用品订单环比初值-1.1%，创6月份来最大月度跌幅；11月反映波音订单的非国防飞机订单环比下降7.0%。此外，汽车和零部件订单环比再次下降0.3%。除飞机外的非国防资本品订单（核心资本品）在10月份下降0.1%之后，11月份环比增长0.7%。对美国第四季度GDP起到一定的支撑。
美国国会上周末通过了一项短期支出法案，为联邦政府提供资金至3月中旬，避免了政府关门。34名众议院共和党人投票反对该法案，其中许多人是上周早些时候反对另一项支出法案的议员，该法案包括总统当选人特朗普要求的提高债务上限。这表明，共和党人要就2025年即将到来的税收辩论达成共识并不容易，额外减税的规模不太可能很大。
美国国债收益率曲线周一熊市趋陡，中长期债券领跌，导致2s10s收益率差向上周高点回升。市场走势背后没有新的催化剂，且交投清淡，投资者继续消化美联储明年的政策前景。本周有三次新债发行，周一的2年期国债拍卖表现稳健，周二和周四还将举行5年期和7年期国债标售。2年期国债中标收益率比发行前交易水平低0.1个基点，需求指标稳固，间接投标人获配比例升至82.1%，之前一次为71.6%，之前六次平均水平为68.1%。不过直接投标人获配比例降至 6.6%，之前六次的平均水平为19.5%。投标倍数2.73倍，低于上次的2.77倍，但高于近期的 2.68倍平均值。
