天风机械团队
核心组合：
三一重工、浙江鼎力、恒立液压、先导智能、杰瑞股份、春风动力（联合汽车覆盖）、中环股份（联合电新覆盖）、晶盛机电、弘亚数控
重点组合：
锐科激光、埃斯顿、北方华创（电子覆盖）、长川科技、美亚光电、日机密封、拓斯达、徐工机械、克来机电、华测检测、汇川技术（电新覆盖）、诺力股份、威海广泰、中海油服（石化覆盖）。关注：亿嘉和、快克股份、迈为股份、捷佳伟创。
本周专题：
从宁德时代固定资产看设备投资
机器设备为最重要的固定资产。我们统计了2017-2019H1的数据，机器设备占固定资产的比例（以原值为口径）高达65.80%-72.36%。
我们通过分析计算CATL历年固定资产、在建工程相关数据，至少可以得到三方面的发现：
1）锂电池厂的单位GWH投资的确在快速下降，但先导智能通过提升市占率及扩大订单量，以量补价、实现持续增长。
根据我们测算：先导智能在CATL每年新增产能单位GWH投资额的比例从12.99%提升至27.96%。但这一过程对于其他锂电设备公司而言，意味着竞争的加剧及淘汰。
2) 高投资期没有结束：
通过分析在建工程，CATL四大基地未完成投资额合计为355.45亿元，假设设备占70%，则对应设备投资额高达248.5亿元。除了欧洲基地之外，其他三大基地的投资完成期均为2020-2021年之前。与此同时，我们还要考虑到公司与广汽、一汽、吉利等的合资厂基本上还未开工，以及公司本年度对湖西基地上调的46.2亿投资尚未
开建。
3) 重视电池厂设备的实际折旧率高，实际生产过程中设备升级改造需求旺盛：
2017、2019年CATL年度折旧率分别为25.77%、25.02%，2019H1折旧率高达15.74%，相较于2018H1提升4.75pct，预计全年折旧率高于2018年。展望2020年，电池811技术路线有望走向成熟，产线仍可能具备大量改造需求。
重点行业跟踪：
工程机械：
11月挖掘机销量合计（含出口）19,316台、YoY +21.7%，1-11月累计215,538台、YoY +15%，前11个月合计销量超过2018年全年销量，再创历史同期新高
，同时行业集中度和自主品牌市占率持续提升。11月小松开机时间同比+1.8%，前值为-13.6%，预示下游施工需求维持高位，叠加专项债政策落地以及春节前的补库存效应，我们对12月及2020Q1挖掘机需求保持乐观。按照08~18年四季度销量“翘尾”的特点，预测12月挖机销量（含出口）有望超过1.85万台，YoY +15.4%。塔吊行业，庞源指数显示需求旺盛、景气度仍在持续；高空作业平台领域，我们认为该领域适用于资本扩张模式，未来融资租赁的方式将加速行业投资落地，国产装备公司均将获益。重点推荐：三一重工、浙江鼎力、恒立液压、建设机械、中联重科、艾迪精密。
油服：
油服板块目前仍处在复苏的前半程，类似工程机械17-18年的情况。
从产业链来看，18年设备类企业率先复苏，以杰瑞为代表的公司利润表开始有所表现。19年开始，服务类公司也开始复苏，中海油服、安东油田服务等公司利润都获得了大幅增长。预计明年将看到海上项目盈利能力的回暖。此次油服周期主要的驱动力来自原油自给率不断降低、且油价稳定的背景下国内资本开支的新一轮增长；长期来看是国家对于能源安全的诉求不断加强，预计2025年之前资本开支都将持续维持在相对较高水平。上市公司将获得收入和利润率的双重弹性。持续推荐杰瑞股份、中海油服等公司。
光伏与半导体设备：
中环宜兴大硅片项目投产，计划投资30亿美元，有望带动硅片国产化进程加速。继续推荐中环股份和产业链上游晶盛机电。9月以来，国内长鑫存储项目投产，粤芯12寸晶圆项目投产，今年启动的晶圆厂，最快将于2020年上半年加装设备。预计将开启半导体设备投资的新一轮增长。据SEMI预计，2020年开始的全球新晶圆厂建设投资总额将达到500亿美金，比2019年增加150亿美金。继续推荐北方华创（电子覆盖）、晶盛机电（硅片设备加速放量）、长川科技（探针台和数字测试机新产品开始出货）等。
风险提示：
中美贸易摩擦等影响国内制造业投资情绪；与内需相关的制造业投资景气度不佳；货币政策和财政政策调整导致基建投资大幅下滑；重点公司业绩不达预期。
1. 本周专题：
从宁德时代固定资产看设备投资
1.1. CATL
保持快速固定投资增速，设备为最重要的固定资产
CATL快速崛起于2014年，与此同时，其保持快速的固定资产投资增速。2014年，CATL固定资产仅为2.43亿元，到了2019Q3公司固定资产账面值高达168.86亿元，固定资产占营收比例从28.02%上升至2019Q3的51.39%。可以说，公司从2014年开始已经维持了近五年的高速CAPEX增长。
机器设备为最重要的固定资产。公司的固定资产主要包括厂房、机械设备（生产设备）、运输设备、电子设备等，其中机械设备又包含电芯设备、模组、电池包设备等等，为公司最重要的固定资产。我们统计了2017-2019H1的数据，机器设备占固定资产的比例（以原值为口径）高达65.80%-72.36%。
我们通过分析计算CATL历年固定资产、在建工程相关数据，至少可以得到三方面的发现：1）锂电池厂的单位GWH投资的确在快速下降，但先导智能通过提升市占率及扩大订单量，以量补价、实现持续增长。根据我们测算：先导智能在CATL每年新增产能单位GWH投资额的比例从12.99%提升至27.96%。但这一过程对于其他锂电设备公司而言，意味着竞争的加剧及淘汰。
2) 高投资期没有结束：通过分析在建工程，CATL四大基地未完成投资额合计为355.45亿元，假设设备占70%，则对应设备投资额高达248.5亿元。除了欧洲基地之外，其他三大基地的投资完成期均为2020-2021年之前。与此同时，我们还要考虑到公司与广汽、一汽、吉利等的合资厂基本上还未开工，以及公司本年度对湖西基地上调的46.2亿投资尚未开建。
3) 重视电池厂设备的实际折旧率高，实际生产过程中设备升级改造需求旺盛。2017、2019年公司年度折旧率分别为25.77%、25.02%，2019年半年度折旧率高达15.74%，相较于2018H1提升4.75pct，预计全年折旧率高于2018年。展望2020年，电池811技术路线有望走向成熟，产线仍可能具备大量改造需求。
1.2. 单位投资变化：
快速下降，但是龙头以量补价、实现扩张
市场此前非常关心电池厂单位 GWH 投资额这一数据。我们通过分析 CATL 的连续数据得
到该公司较为准确的单位投资数据。
我们的计算方法为：公司单位 GWH 投资额等于其累计投资额（即为机器设备投资原值）与其产能的比值， 这一指标衡量是以前年度的累计情况；如果看当年新增产能的单位投资额， 就用当年新增投资额与其当年新增产能比值来计算。结果显示：公司单位 GWH 投资额（累计）在 2015-2019E 年分别为 5.12、 5.65、 4.41、 3.56、 2.57 亿元，意味着每年的新增产能单位投资额是下降的；单位 GWH 投资额（新增）在 2015-2019E 年分别为 5.12、5.92、3.41、2.45、1.82 亿元， 2016-2019E YOY 分别为 15.50%、-42.34%、-28.12%、 -25.80%。
单位 GWH 投资额的快速下降主要可能是由于设备效率的快速提升。
尽管如此， 先导智能作为 CATL 的核心供应商，其通过 CATL 实现的收入却是在不断提升的， 根据公司招股说明书披露， CATL 对于先导智能的收入贡献分别为 1.73、 5.02、 5.93亿元， 我们估算先导 2018-2019 年从 CATL 实现的收入分别为 8.00、 20.35 亿元，则其在CATL 资本开支中的比例从 2015 年的 12.99%提升至 2019E 的 21.88%，在 CATL 每年新增产能单位 GWH 投资额的比例从 12.99%提升至 27.96%。但这一过程对于其他锂电设备公司而言，意味着竞争的加剧及淘汰。
1.3. 未来投资空间：
高速 CAPEX 阶段没有结束
宁德时代发展至今账面固定资产价值已经高达168亿，未来还有大规模的CAPEX吗？公司的在建工程数据一定程度上可以帮助我们打消困惑。
公司的在建工程主要分为电池及材料生产基地投资进度情况。其中，宁德湖西园区、江苏时代溧阳园区、时代上汽溧阳园区、欧洲生产研发基地、宁德湖东园区、青海时代西宁园区是主要的电池生产基地，我们统计了公司2018-2019H1的在建工程数据，公司目前所有的电池产能基地汇总，湖东、青海基本上建设完毕，但宁德湖西、江苏时代、时代上汽及欧洲基地从工程进度来看均未过半，到2019H1湖西工程累计投入占预算的比例为33.40%、江苏时代为25.90%，时代上汽为30.81%，而欧洲基地仅为0.19%，这四大基地合计投资额达到447.31亿元，未完成投资额合计为355.45亿元，假设设备占70%，则对应设备投资额高达248.5亿元。除了欧洲基地之外，其他三大基地的投资完成期均为2020-2021年之前。
与此同时，我们还要考虑到公司与广汽、一汽、吉利等的合资厂基本上还未开工，以及公司本年度对湖西基地上调的46.2亿投资尚未开建。
1.4. 需重视设备实际折旧速度快，新技术带动产线升级需求旺盛
CATL对于机器设备的折旧年限设置的是3-10年的时间，年度折旧率在9.50-33.00%之间，但根据我们的统计，公司的折旧率实际上处于该区间偏上位置。2017、2018年公司年度折旧率分别为25.77%、25.02%，2019年半年度折旧率高达15.74%，相较于2018H1提升4.75pct，预计全年折旧率高于2018年。
根据CATL4月25日《关于会计政策和会计估计变更的公告》，公司将动力电池生产设备折旧年限由5年变更为4年。主要是综合行业特点、技术发展、现有设备使用等情况，公司组织研发、工程技术、生产运营等部门对固定资产进行了综合评估。经评估，由于新能源汽车技术加速迭代，动力电池产线设备的技术要求发生较大变化，部分基于早期技术开发的动力电池生产设备难以适应新产品生产，其经济寿命低于原有折旧年限。展望2020年，电池811技术路线有望走向成熟，产线仍可能具备大量改造需求。
2. 重点行业跟踪
2.1. 工程机械：
11月挖机销量1.93万再超预期，对12月销量保持乐观
11月挖掘机销量合计（含出口）19,316台、YoY +21.7%，1-11月累计215,538台、YoY +15%，前11个月合计销量超过2018年全年销量，再创历史同期新高。
（1）分市场销售情况：11月内销17,159台、YoY+21.2%，出口2,157台，YoY+25.6%；1~11月内销合计191,839台，YoY+12.8%，出口23,699台，YoY+36.6%。11月挖掘机销量超预期，既符合历年四季度的“翘尾”现象，也有双十一促销的影响。展望12月，考虑到专项债政策落地以及春节在1月份，有望带动挖掘机的提前采购，我们对全年挖机销量保持乐观，预计将再创历史新高。
（2）分产品结构：11月国内大/中/小挖销量分别2,464台/3,536台/11,159台，当月占比分别为14.4%、20.6%、65%，同比分别+21.8%、+15.2%、+23.2%。1~11月大/中/小挖累计销量分别是27,558台/48,037台/116,124台，累计占比分别14.4%、25.1%、60.6%（2018全年为14.9%、25.7%、59.3%），累计同比分别+7.7%、+8.1%、+16.2%。
（3）集中度数据（含进口、出口）：11月行业CR4=61.2%、CR8=82.8%，国产CR4=56.6%；1~11月CR4=59.3%、CR8=80.3%、国产CR4=54.1%（2018全年分别为55.5%、78.3%、48.2%）；11月国产、日系、欧美和韩系品牌的市场占有率分别为66.0%、9.8%、15.3%和8.9%（2018全年分别为56.2%、17.1%、15.2%和11.5%）。
（4）小松10月中国区开机时间同比+1.8%，前值-13.7%。分析主要原因：小松的新机市场市占率持续下滑，而新机开机时间优于大机龄二手机；小松产品结构中大挖占比更高，11月大挖销量出现一定反弹，带动开机时间同比回升。
从上述数据中可以看出几个趋势：1）小挖占主流的结构不变，市政与新农村建设占比仍然很高；2）中挖增速有所下滑，结合土地购置面积负增长，意味着房地产新开工面积或有所放缓；3）大挖增速略低，但5-6月销量增速出现一定反弹，意味着矿山采掘开工或有边际改善；4）集中度提升放缓、但国产替代进口的趋势更加明显，徐工、雷沃重工和山河智能三个国产品牌提升明显，日系韩系市占率的下降趋势仍在延续。
国产替代进口加速的原因：1）国产技术进步、渠道建设完善，从小挖至中大挖逐步替代进口；2）零部件的国产化、甚至大量自制，主机厂规模效应凸显，由此带来成本持续下降；3）外资品牌对需求的错判，可能导致产能储备和库存调节方面落后于国产；5）深耕多年，国产四强的“品牌力”提升；6）中美贸易摩擦和中兴通讯被处罚后，国内客户更加重视供应链安全、国产品牌的市场空间进一步打开，尤其矿山采掘的国产化将加速。
塔吊行业，根据庞源指数，塔吊租赁订单仍处于景气度较高状态，在装配式建筑普及率提升的背景下，未来大吨位塔吊的需求仍有望保持景气度。
重点推荐：
三一重工、浙江鼎力、恒立液压、建设机械、中联重科、艾迪精密、徐工机械。
2.2. 半导体设备：
底部反转在即
SEMI预计，2020年开始的全球新晶圆厂建设投资总额将达到500亿美金，比2019年增加30%以上。其中15个新晶圆厂将在今年底投建，总投资380亿美金，2020年将有另外18个晶圆厂投建，总投资超过490亿美金。今年启动的晶圆厂，最快将于2020年上半年加装设备。预计2020年半导体装备将重回增长轨道。
我国正在变成半导体设备出货量第一大国。根据SEMI统计数据，2019Q2，中国内地出货量3.36亿美金，环比增长43%，排在全球首位。
近期，多个晶圆厂项目正式投产或者进入新一轮招标期。目前国产设备的综合市占率大约在10-15%之间，其中国产化率相对较高的环节包括去胶、刻蚀、清洗、热处理、CMP、PVD等，在光刻机、离子注入、涂胶显影等环节还有待突破。随着国产设备技术的不断进步，预计未来国产企业市占率还将继续提升。
国家大基金二期成立，募资超过2000亿。重点投资方向之一是上游的设备、材料，也是国内半导体最薄弱的环节。参考国家大基金一期，募集资金接近1400亿元，重点投资涉及封测、制造等领域，公开投资企业23家，累计有效投资项目约70个，对于产业链发展起到了重要推动。
重点推荐北方华创、晶盛机电，关注中微半导体、长川科技、盛美半导体、至纯科技、精测电子等。
2.3. 油服：
能源自主可控刻不容缓、油服行业持续高景气
国家能源安全战略下，页岩气等非常规油气是重要发展方向：2000年以来，我国油气对外依存度快速攀升，2018年国内原油产量1.89亿吨，进口量4.62亿吨，进口依存度71%；天然气产量1603亿立方米，进口量1257亿立方米，进口依存度44%。尤其在中美贸易摩擦可能加剧的背景下，大力提升国内油气勘探开发力度，保障国家能源安全，降低进口依存度迫在眉睫，而非常规油气作为天然气资源的重要补充，有望成为今后相当长一段时间内的重点发展方向。
中国页岩气可采储量为世界第一：截至 2017 年年底我国页岩气技术可采资源为1982.88 亿立方米，累计探明技术可采量为 9208.9 亿立方米。国内的页岩气田主要分布于四川盆地和塔里木盆地，其中涪陵页岩气田累计探明地质储量为6008亿立方米，是我国最大的页岩气田。
随着技术的进步以及设备投资的下降，目前页岩气单井钻井成本已经下降到4000-6000万，大约2-3年即可回收成本。国内页岩气开采进入经济区间，投资热情开始显著上升。
根据国家能源局发布的《页岩气发展规划（2016-2020）》，力争在2020年实现页岩气产量300亿立方米，在2030年实现页岩气产量800-1000亿立方米。《规划》明确提出十三五期间努力推进涪陵、长宁、威远、昭通和富顺-永川5个页岩气重点建产区的产能建设，对宜汉-巫溪、荆门、川南、川东南、美姑-五指山和延安六个评价突破区加强开发评价和井组试验，适时启动规模开发，力争取得新突破。
本轮油服板块的投资逻辑：
油服板块业绩背后的核心驱动力是资本开支，而油公司资本开支是基于中长期油价的预测，虽然近期有沙特遇袭等事件的影响推升短期油价，但是除非油价形成趋势性上涨，否则不会对资本开支构成显著影响。
油价站稳60美金/桶，已经足以支撑资本开支的恢复。
同时本轮油服最大的亮点在于国内页岩气的开发，反应的是国家对于能源安全的重视，与国际油价的相关度不强。
未来5年页岩气开发不断加强是确定的趋势。
油服产业链复苏的链条是设备---服务---海工，以杰瑞为代表的设备公司在18年开始业绩已经大幅增长，以中海油服为代表的服务公司19H1大超预期。
未来产业链公司将通过业绩高速增长快速消化估值。
继续重点推荐油服板块，受益于能源安全可控背景下国内开发力度加大。
重点推荐杰瑞股份，中海油服。
关注海油工程、中曼石油等。
2.4. 锂电设备：
电动车长期规划公布，宝马大幅上调远期动力电池订单
2.4.1. 2021-2035年电动车投资规划发布，奠定远期发展基础
本周，工信部主导的《新能源汽车产业发展规划（2021-2035年）》（征求意见稿）发布，正式向社会公开征求意见。
《征求意见稿》提出的具体目标为，到2025年，新能源汽车新车销量占比达到25%左右，智能网联汽车新车销量占比达到30%，同时要求到2025年，纯电动乘用车新车平均电耗降至12千瓦时/百公里，插电式混合动力（含增程式）乘用车新车平均油耗降至2升/百公里。这块内容与此前网传的《征求意见稿》有所区别，首先是提高了2025年新能源汽车销量的占比
，删除了此前争议较大的2030年的市场销量目标值，并略调低了纯电动乘用车新车的平均电耗目标值。
与此同时，根据此次发布的《征求意见稿》，我国新能源汽车产业的整体发展目标为纯电动汽车成为主流，燃料电池汽车实现商业化运行，公共领域用车全面电动化，高度自动驾驶智能网联汽车趋于普及。
2.4.2. 宝马大幅上调远期动力订单总额，先导智能核心受益
根据高工锂电，与CATL、三星SDI签订动力锂电长期合同，金额超过百亿欧元。其中：
1）CATL由2018年中期宣布的40亿欧元提升至73亿欧元，合同期限为2020-2031年，折算成人民币年化约为52亿元/年。在73亿欧元订单中，宝马集团占45亿欧元，华晨宝马28亿元。与此同时，宝马宣布成为CATL德国工厂首个客户，将积极支持、参与CATL德国工厂建设；
