上周，我们亲眼目睹了一场
40
年来金融市场最大的恐慌抛售。最惨烈的时候，亚洲市场下跌超过
10%
。日本股指单日下跌幅度超过
1987
年的黑色星期一。
1
、市场疯狂的时间可能超过投资者保持偿付能力的时间。
2
、会有很多机会出现，但任何交易、投资决策需要足够的风险控制，这一点非常重要
在进一步讨论之前，我想先来回顾一下这次极端的市场行情。抛售是因为衰退已经近在眼前了吗
?
图片来源于：网络
通常衰退前，市场通常会按照时间顺序观察到以下现象：
2
、收益率曲线倒挂
--
市场传递出信用紧缩的信号
图片来源于：
creative planning
根据高盛数据显示，非农就业数随着时间变化的曲线，
x
轴代表月份，其中
0
点为
2-10
年曲线开始倒挂的时刻。红色区域代表衰退
(
非农就业的
3
个月均值下降到
2.5
万
)
，绿色虚线代表收益率曲线倒挂反转。可以看出，
89-90
年代、
2001
和
2008
年的衰退都发生在收益率曲线长期倒挂之后，特别是倒挂反转后
(
虚绿线
)
。重点来了，市场认为，目前美国在第
6
步。但是，宏观数据显示美国依旧在
4-5
阶段话句话说，市场抛售和经济疲软有一点关系，但更多的还是出于恐慌情绪。
图片来源于：高盛
2001
和
2008
年衰退前，新增就业曾下降到
0-5
万区间。当时的市场恐慌到，国债市场认为未来三次
FOMC
会议里，美联储会降息
5+
次，央行还会在两次会议之间紧急宣布降息。相比之下，目前美国的非农新增就业数月平均数为
15
万，可以说宏观数据还并未完全恶化，所以这也不是市场抛售的直接原因。所以到底发生了什么？为什么市场目前在不断的抛售呢？
图片来源于：高盛
或许是，贪婪驱使。
2023
和
2024
年的上半年，市场上充斥着
“
过度贪婪
”
和
“
极度乐观
”
情绪。投资者开始提高杠杆率，仓位
/
交易也越来越集中，最显著的是套息交易
(Carry
Trade)
和分散度交易
(Dispersion Trade)
这两个也是现在市场爆仓和出现流动性危机的重灾区。套息交易主要是收割利息差，因此需要市场维持稳定
(
波动率在低位
)
比如，若投资者融资日元
(
以
0.25%
利息
)
，换成巴西雷利尔后，存在巴西银行获得
10%+
利息。只要
BRUPY
波动率维持稳定，那么利息差的收入就能源源不断的转换成正收益、但是现在，日元迅速升值，直接导致很多日元相关的套息交易爆仓。
图片来源于：大摩
因此，市场贪婪和乐观主义盛行或许是导致了这一次抛售的主要原因，比如美国
100%
会进入软着陆，目前是
1995
年重现央行甚至不需要降息，美国经济完全可以承受
5%
利率因为人工智能会改变整个世界等等。所以从理性的数据分析也能够告诉我们，衰退还远未到眼前，市场的抛售更多是出于恐慌情绪。所以需要各位投资者，严格遵守投研框架，不应该受到到情绪影响，应继续按照流程做出投资决定。
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