结构调整过去20多年一直在提，但一旦外部形势好转，结构转型调整就往后拖。现在最关键的不是经济增速，而是彻底推进供给侧结构性改革，打破体制机制障碍。
《财经》记者 周哲/文 王延春/编辑
今年经济运行的“期中成绩单”7月17日陆续揭榜。
几个关键数据显得亮眼：GDP增速6.9％，比上年同期提高0.2个百分点，好于预期；1月－6月，制造业增加值同比增长7.4％，增速较1月－5月提高0.2个百分点，较上年同期高0.5个百分点，制造业产出呈现回暖趋势；进出口一扫近两年来的贸易颓势，6月出口保持双数增长，人民币计值的增速高达17.3％，超市场预期。最终消费支出对经济增长的贡献率63.4％，消费需求稳固成为经济增长的主要动力；规模以上工业战略性新兴产业增加值同比增长10.8％，规模以上工业高技术产业增加值同比增长13.1％，分别高于整个规模以上工业3.9个和6.2个百分点，战略性新兴产业、高技术产业等成为推动经济增长的新动能。
年初，多数学者的报告预计，今年一季度是全年经济增速的高点，随后会逐季回落。但二季度数据出乎意料，亮丽的数据彰显经济的稳性和韧性。
中国国际经济交流中心副总经济师徐洪才属于乐观派学者，他认为，如果去年的“稳中求进”还有点底气不足，今年一季度的6.9％令人存疑的话，二季度的6.9％ 则彰显出“稳中向好”的趋势。
虽然成绩单亮眼，但野村证券中国首席经济学家赵扬告诉《财经》记者，显然这次是周期性因素而非结构性因素带来的经济增长，主要还是依赖出口回升和制造业投资、房地产投资等总需求反弹带来的周期性回升。“L型尚未到‘一横’的阶段，未来几年经济增速还会下滑。”赵扬预测，2018年GDP增速可能下滑到6.2％。
亮丽的“期中成绩单”背后（见图1）是哪些新动能在发挥支撑作用，这些动能是否持续。下半年，中国经济如何进一步推进各项改革，引导金融“由虚转实”。
进出口“双降”转“双升”
年上半年经济的最大亮点是什么？”当主持人抛出此问题后，九位专家中有四位不约而同地在答题板上写下“外贸”，成为得票率最高的答案。这是7月17日下午，中国新闻社举办的“国是论坛——2017上半年经济形势分析会”上的一幕。
这九位专家中包含国家统计局原总经济师姚景源、中国社会科学院经济研究所所长高培勇、中国人民大学财政金融学院副院长赵锡军、住建部住房政策专家委员会副主任顾云昌、九州证券全球首席经济学家邓海清和OFO副总裁向继贵等不同领域的代表，足见2017年上半年外贸的“亮丽成绩单”给专家们留下了深刻印象。
2017年上半年，进出口同比增长19.6％，其中出口增长15％，进口增长25.7％。在2016年同期，这三个指标皆是负数（见图1）。2015年以来进出口“双降”的局面终于在2017年上半年得以扭转，甚至实现了两位数正增长（见图3）。
东方金诚研究发展部副总经理王青分析，上半年进口同比增速显著提升的主要原因是大宗商品价格的上涨，尤其是去年同期基数较低的情况下，推升了进口价格增速。同时，上半年国内经济稳中向好，PPI高位运行，工业企业利润改善，制造业投资回暖，房地产投资维持高速，导致部分行业出现阶段性补库存，带来原材料进口的增加。
出口方面，中国宏观经济研究院副院长毕吉耀分析，今年对美国、欧洲、日本的出口增长很快。尽管过去两三年中国一直强调对“一带一路”国家的出口，但实际上对美国、欧洲、日本这三大经济体的出口对中国的影响更大，三大经济体的复苏直接影响到中国经济增长。
根据Wind资讯，2017年1月至6月，美国、日本、英国、德国、澳大利亚的PMI指数每个月均高于50％的临界值。九州证券全球首席经济学家邓海清直言，欧美日等国PMI连续三个月超过50％以上，会一定程度带动中国出口向好。2017年上半年中国对美国、欧盟的出口实现了21.3％和17.4％的增长。
全球经济复苏带来的需求回暖更是这一轮中国进出口超预期增长的重要因缘。国际货币基金组织（IMF）此前将全球经济增长预期从2016年的3.1％调升至2017年的3.5％，发达经济体增速由2016年的1.7％升至2017年的2.0％，印证了全球经济走入周期性复苏的轨道。
但王青提醒《财经》记者，本轮出口好转始于去年下半年，受基数抬高的影响，今年下半年出口同比增速可能将回落。另外，贸易保护主义也将持续升级，会在一定程度下拉出口增速。另一方面，下半年基数抬高、房地产投资增速预期下滑，将会带动大宗商品进口需求减弱，下半年的进口也将小幅下滑。
值得关注的是，与上半年进出口数据“一派繁荣”相比，对内直接外资（FDI）和对外直接投资(ODI)却显示出低迷的局面。
2017年上半年，实际使用外资金额同比下降0.1％；非金融类对外直接投资同比下降45.8％，双双出现负增长，在近三四年中实属罕见。
毕吉耀对《财经》记者称，过去两三年非金融类对外直接投资增速超过利用外资增速，而且去年增速过猛，资金外流使得人民币贬值压力较大。所以中央对其加强了管理，尤其是对投机性的投资的管理。
据悉，2016年中国非金融类对外直接投资同比增长44.1％，增速是上年的三倍。2016年底，发改委、商务部、央行、外汇管理局等部委接连发声，称会对对外直接投资的真实性、合规性进行审核，打击虚假对外投资行为，对以套利或者转移资产，非真实或者非理性的投资的整肃，成为上半年对外投资增速下滑的主要原因。
《财经》记者观察到，从绝对值上看，2017年上半年非金融类对外直接投资当月值和2015年及以前没有明显下降。侧面印证了对外投资规模并没有出现大幅的缩减，而是由于2016年基数太高和真实性审核的政策因素，导致了非金融类对外直接投资增速大幅跳水。
毕吉耀分析称，吸引外资增速下降至负值，一方面是由于我们的竞争优势发生改变，劳动成本和土地要素成本在上升；另一方面，国内企业的竞争力也在加强，国外企业来中国投资的优势发生变化，所以利用外资才出现了负增长。
制造业投资超预期回暖
除了进出口数据亮丽之外，制造业投资的表现也不俗。中国社会科学院世界经济与政治研究所全球宏观经济研究室主任张斌认为，2017年上半年最大亮点是制造业投资和民间投资的反弹。2017年上半年，制造业投资同比增速是5.5％，而去年同期的数字是3.3％（见图1）。
王青也认为固定资产投资呈现“两低一高”的局面，唯一明显改善的是制造业投资，房地产和基建投资虽维持在高位，但呈下滑趋势。
在张斌看来，制造业回升源于在前几年去产能基础上，今年工业品价格回升带动了企业利润回升。
实际上，无论是进出口超预期增长，还是制造业投资回暖，上半年最为亮眼的指标背后都闪现一个特殊因素的身影—— PPI（工业生产者出厂价格指数）高位运行。
2017年上半年，PPI同比增长6.6％，去年同期则是-3.9％（见图1）。PPI在经历了五年的负增长之后，终于在2017年上半年由负转正，还远超CPI（消费者物价指数）涨幅，创下近几年新高（见图4）。
王青对记者解释，PPI高位运行对经济的拉动作用明显，尤其对今年表现较好的制造业投资和进出口都有直接作用。
PPI大幅上升带动了工业企业利润大幅走高，刺激了工业生产，带动了企业的投资行为和补库存行为，从而促进了进口。同时PPI高企传导至出口价格，企业利润回升也促进了企业出口。
据悉，2017年1月至5月规模以上工业企业利润总额同比增速达到了22.7％，而去年1月至6月的数字则是6.2％；同时规模以上工业企业增加值同比增长6.9％（见图1）。在PPI的拉动下，企业的利润迅速增加，这或是制造业投资、进出口背后的“功臣”。
PPI高位运行的原因，则是国际大宗商品价格反弹，以及去产能和投资需求旺盛带来的供不应求效应。
以铁矿石和布伦特现货原油为例，铁矿石价格前几年迅速下滑到2016年初的低点40美元/公吨左右，2017年2月稳步回升至接近90美元/公吨。布伦特现货原油的轨迹也类似，之前一路迅速下滑至2016年初低点30美元/桶，2017年2月反弹至55美元/桶。
去产能也在一如既往地大力推进，7月18日，国家发改委政研室主任、新闻发言人严鹏程透露，上半年钢铁去产能按照既定目标执行，截至6月末，地条钢按计划出清；上半年退出煤炭产能1.11亿吨，完成年度目标任务量的74％。
过去几年连续去产能，大宗商品价格今年上半年反弹，PPI才得以实现由负转正，并带动企业利润回升以及企业投资、进出口的快速上涨。
但不少专家提醒《财经》记者，随着大宗商品价格在二季度出现回落，由PPI上涨带动的投资和进出口向好的态势是否可以延续到下半年甚至2018年，仍待观察。
制造业投资之外，民间投资增速也很亮眼。2017年上半年民间投资增长7.2％，淡扫民间投资增速之忧。2016年上半年，民间投资增速急速下滑至2.8％，曾引起市场各种猜测和担忧。
民间投资增速与固定资产投资增速的差额也在今年上半年大幅缩小。赵扬对《财经》记者解释，民间投资和固定资产投资增速差距缩小，可能和价格因素有关。民间部门或许受市场价格影响更大一些，所以当工业品价格从通缩到通胀之后，会给民间投资带来更加明显的增速回升。
房地产和基建投资在2017年保持高位运行，也为上半年的固定资产投资和经济增长起到了支撑作用。2017年上半年固定资产投资同比增长8.6％，其中房地产投资同比增长8.5％，基建投资同比增长21.1％，和去年同期相比相对平稳。
二季度，房地产投资和基建投资都出现了温和回落的趋势。张斌分析，从较长时间轴看，房地产有周期性变化的规律，每个周期三年。目前处在高位下行阶段，房地产销售增速已经放缓，将会迎来房地产投资增速的放缓（见图5）。
但王青提醒记者，房地产投资的拐点5月到来，比预期晚一些，这导致2017年上半年房地产投资仍然保持较高速的增长。至于基建投资，赵扬直言，由于上半年房地产投资保持高位运行，基建投资并没有太多发力，下半年伴随着经济去杠杆和抑制地方政府违规举债，可能会略有下降。但是基建投资一直在政府控制下，大幅失速的可能性也不大。
“拐点”争议背后是改革预期
中国经济“L”型拐点是否到来，周期性复苏之后是继续下滑还是保持平稳增长，成为被采访的专家们争议的焦点。
赵扬对《财经》记者表示，今年上半年显然是周期性因素而非结构性因素带来的增长，主要还是出口回升和房地产投资，是总需求带来的周期性回升。出于这个原因，他将2017年全年的增速预测值从6.6％调升到了6.8％，但仍维持2018年GDP增速6.2％的判断不变。他认为“L”型还未到“一横”的阶段，未来几年经济增速会继续下滑。
但徐洪才认为，全球经济已经走入了复苏的周期，2008年至2017年是萧条期，今年初开始到未来八九年都是温和上升的周期，黎明的曙光已非常清晰。所以无论是对全球经济形势还是对中国经济形势，他都很乐观。
张斌认为中国经济从制造业主导转向服务业主导的过程中面临着巨大的调整压力，一方面是制造业淘汰落后产能和产业升级，过去几年淘汰落后产能的压力有一定的释放，继续去产能的压力相对较轻；另一方面服务业发展，目前还面临很多发展瓶颈。
争议背后是舆论对中国经济面临的一些风险的隐忧。
2017年6月M2增速是9.4％（见图1），已经连续两个月低于10％，也低于2017年全年的M2增速目标12％。张斌解释称，这是受到了金融去杠杆的影响，导致银行的信用派生力度有所下降。社会融资增量也会受影响，但由于其口径更宽，所以影响小一点。
邓海清则认为去杠杆对实体经济的真正影响还要看下半年。他直言，上半年金融去杠杆只是集中在金融领域，没有动实体经济的奶酪。而7月14日至15日召开的全国第五次金融工作会议强调要推动“经济去杠杆”，并且着重去“僵尸企业”的杠杆和地方政府的杠杆。“下半年的经济去杠杆对实体经济将产生实质性的冲击，大家要做好心理准备。”邓海清坦言。
北京大学光华管理学院认为，上半年经济繁荣的一个重要因素是财政政策的显著扩张，下半年可能会出现一定的财政紧缩，将对基建投资和GDP增速产生影响。
《财经》记者观察发现，上半年全国财政收支差额9177亿元，地方财政收支差额3.89万亿元，“收不抵支”现象加剧。往年收不抵支往往出现在年底，这与财政资金下拨和税收季节性因素有关，但自从2016年开始，每个月的财政收支差额都很大，并没有集中在年底，2017年上半年收不抵支更加严重。
赵扬对《财经》记者解释，2016年政府在安排财政资金的时候开始注重财政支出的平滑，不再在年底集中支出。今年上半年除了这个原因之外，还有金融去杠杆的因素，导致地方政府更难从影子银行或其他途径获取资金，从而更加依赖财政支出。
据他测算，如果把2016年财政赤字中预算稳定调节基金、结转结余资金等因素排除出去（严格来讲这些不算本年的收支），还不考虑政府性基金预算账本，2016年赤字率也不止官方宣布的3％，而是3.8％。他预计2017年实际的赤字率将达到4％左右。
所以北京大学光华管理学院的报告指出，这体现了非常积极的财政政策，为了实现计划中全年3％的财政赤字，下半年可能会出现一定的财政紧缩，将导致基建投资和GDP增速出现一定的放缓。
国家统计局原总经济师、国务院参事特约研究员姚景源则不太担心中国的经济增速，相比之下更担心的是深层次结构性问题没有得到根本解决。他直言，投资、消费、出口的结构没有得到根本的改变，目前还是主要靠基础设施投资拉动经济增长，基建投资上半年增长21.1％，而制造业投资上半年表现得虽然很好，也只增长了5.5％。
2017年上半年社会消费品零售总额同比增速10.4％，和去年同期相差不大；消费对GDP的贡献率反而有所下降，2017年上半年是63.4％，而去年同期是73.4％。赵扬认为，短期来看，今年上半年消费相对谨慎，原因是去年家庭部门债务率上升较快，主要是房贷上升较快，可能对消费有抑制作用。消费目前在GDP中只能起到缓冲作用，暂时还未发挥引擎作用。
此外，区域结构问题也没有得到好转。姚景源直言，全国经济发展最好的可能是长江经济带，最差的还是东北，区域结构问题还是大问题。据悉，2017年上半年，东北的规模以上工业增加值是1.7％，远低于全国平均水平6.9％以及东中西部地区水平。固定资产投资方面，东北地区增速是-9.5％，远低于全国平均水平8.6％和东中西部地区。
“我的担心在哪儿呢？上半年GDP增速6.9％是个好成绩，但是我担心经济增速过高、过快，贻误了结构调整的时机。”姚景源坦言，结构调整不是现在才提出来的，过去20多年一直在提，但一旦外部形势好转，就将结构转型调整往后拖。所以他认为，现在最关键的不是经济增速，而是继续推进供给侧结构性改革，打破体制机制障碍。
“当前最忌讳的事情就是‘新瓶装旧酒’，表面上是供给侧结构性改革，实际上还是走刺激需求的老办法。”中国社会科学院经济研究所所长高培勇亦担忧。
因此，改革能否进行到底成为经济长远支撑的基石，下一步，全面深化改革往哪改、为谁该、怎么改、如何改到位等问题成为关节点。
监制 | 李勇 责编 | 蒋诗舟
