【兴业证券张忆东】以价值的名义，北水+西水合力推升港股 ——陆港通资金流向分析周报20170717

1.“北水”南下+“西水”东进，合力推升港股牛市叠创新高

上周（7月10日至7月14日），港股大幅上涨，恒生指数上涨4.14%，恒生国企指数上涨4.65%，以内地银行、保险为代表的金融业和腾讯驱动的资讯科技业是龙头。恒生AH股溢价指数回落至126.03%，仍处于2010年以来的较高水平。

1.1、“水往低处流，中资北水南下+外资西水东进推升港股”的逻辑

2016年下半年我们发布《港股开启新牛市》提出，中国财富全球化配置的“北水南下”，外资对中国经济预期的改善而“西水东进”，将合力推动港股价值重估、走牛的逻辑。

这个逻辑不断被行情所验证，特别是2017年年初至今，每次行情经历短期的颠簸之后，“水往低处流，中、外资合力推升港股”的逻辑，就会显著地发挥作用，毕竟立足中长期，港股仍处于牛市初期。 1）中国经济进入转型新阶段、龙头公司盈利回升，是港股牛市的基本面基础；2）北水南下和西水东进的趋势将持续，外资对于中国资产的配置仍处于低位，中国经济数据体现出的韧性和港股基本面的改善，将持续吸引外资主动回流；3）有些投资者担心港股估值已到近6年的高位，并担心美股也在高位，然而，我们认为，港股是“底部的顶部”，仍战略性看多。

1.2、当前港股市场进入北水+西水合力推升的“中报行情”

近期数据显示，在6月内地资金环境偏紧、部分内地机构投资者兑现浮盈的影响过去之后，港股市场再次进入北水+西水合力推升行情的格局。

• 首先，南下资金净流入大幅上升 ，连续两周净流入处于港股通开通以来极高水平（分别流入93.74、100.86亿人民币，年初以来周均净流入56亿）。

• 第二，外资回流，驱动港股上涨。 1）新兴市场指数上涨4.45%，并跑赢发达市场，港股受益全球资金增加新兴市场配置；2）外资陆续上调中国银行业评级和盈利预测，显示对于中国经济的预期开始改善；3）港交所披露易的数据显示：驱动指数上涨的龙头股比如建设银行、中国平安、工商银行、腾讯控股等除了港股通席位，外资大行的席位持股也出现了明显上升。

  
  

1.3、展望：8月中旬之前，中报业绩是关键，看好国企指数中的核心资产

兴证海外中期策略《核心资产的世界》判断，三季度港股行情有望从腾讯向估值和盈利匹配度高的行业龙头扩散，如保险、银行、可选消费及周期行业龙头等。 二季度中国经济数据不差甚至超预期， 所以 在7月中旬至8月港股中报发布期，更多的行业龙头有望业绩超预期，特别是在8月下旬之前报喜的公司更多，从而未来1个月仍有望是“北水”南下+“西水”东进合力推升港股行情的小蜜月期 。 但是8月中旬之后，随着微观和宏观数据的变差，港股牛市又将面临颠簸、调整。