食饮 | 洋河股份（002304）：改革路径渐清晰，复兴之路重启

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产品、渠道深度调整： 2020年洋河完成了梦之蓝两大产品的升级，升级完成后的洋河产品价格带清晰，未来公司将梦之蓝作为重点产品，目标是将梦之蓝打造成百亿大单品。后续海之蓝和天之蓝的改革也可期。在产品升级的同时，公司通过产品改革去进行渠道改革，由原有的厂商“1+1”模式转向“一商为主、多商为辅”的组织架构，改革后渠道各个环节利益重新梳理，渠道动能逐渐恢复。

新一轮成长开启： 经过近一年来的梳理和整合，逐渐看到公司抓住了这几个重点核心问题，1）是人员激励逐渐到位；2）是公司逐渐理顺渠道利益链条；3）是产品定位清晰，产品调整逐渐完成。虽然当前洋河在经历改革的阵痛，2021年可能仍是改革年，但是我们认为公司在战略上抓住了核心问题，且从目前改革效果来看，公司逐渐企稳恢复到增长通道中来。

长期来看， 白酒行业市场份额未来将进一步向品牌力强的头部企业集中，特别是次高端价格带未来扩容趋势确定，洋河作为泛全国化的次高端白酒领头者，凭借品牌优势和渠道优势，未来有望充分享受消费升级和市场集中度提升红利。

公司盈利预测及投资评级： 我们判断2021年仍是公司的调整年，公司业绩增速仍很难恢复到行业平均增长水平。我们给与了高于市场的盈利预期，主要有几点关键假设：1是M6+在2021年继续有高增长，2是双沟增长能够继续保持双位数增长，3是海之蓝天之蓝能够保持现有的规模，4是期间费用率整体稳定。预测2021年公司实现销售收入9.64%，归母净利润10.51%，EPS5.61元，当前股价对应估值35.9倍，结合白酒行业整体估值水平，给与40倍目标估值，目标价225元，给与强烈推荐评级。

风险提示：宏观经济出现较大的波动，疫情加重对需求影响较大。公司出现明显管理瑕疵，改革不及预期等。

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