【宏观】姜超：美国复苏背后：也得看地产大宗！

在失业率显示充分就业的背景下，为何美国工资和通胀数据却在走弱呢？美国经济到底怎么样？影响近期经济走势的主要因素是什么？这些因素能否持续？

需求端：消费边际走弱，周期行业发力。今年1季度消费增速却大幅下滑到0.6%，为2010年以来的最低点。随着短期偶然因素的消除，预计二季度总消费增速会有所回升。自去年三季度以来，美国私人部门投资就在迅速回升，环比折年增速连续三个季度超过3%。库存投资在连续发力后，今年一季度有所回落，但固定资产投资大幅攀升。随着房地产和大宗商品市场的缓慢复苏，美国住宅和采掘业固定资产投资触底反弹，支撑了投资的高增长。

生产端：采掘建筑反弹，边际改善最大。去年三、四季度美国私人部门总产出环比折年增速分别达到2.85%和3.34%（今年一季度数据仍未公布）。第二产业中采掘业改善最大，其次是建筑业，也增长了3.8%。服务业整体也在增长，去年四季度零售、教育健康、批发、文娱酒店业产出分别增长8.0%、6.9%、6.7%和5.5%。此外，上游行业的产能利用率也大幅提高，去年下半年以来，美国采掘业产能利用率提高7.2%，木制品提高4.7%，石油煤炭制品、非金属矿、金属加工等与大宗商品相关行业提高幅度也位于前列。

就业虽近充分，收入增长乏力。虽然美国5月非农新增就业仅有13.8万人，但失业率降到了4.3%，但通胀开始走弱，劳动者实际工资增速从去年三季度以来反而是下降的。这些现象的背后是美国劳动参与率大幅降低，除了人口老龄化、受教育年限增加等结构性因素外，经济不景气也使得一部分劳动年龄的人口退出了劳动力大军。

未来还是看川普！往前看，有三个因素对美国经济走势的边际影响会比较大。第一是大宗商品走势。近期美国经济复苏中边际上改善最明显的是采掘业、大宗商品相关的制造业领域。但年初以来，全球大宗商品价格增速回落，预计未来对美国经济的带动作用也会减弱。第二是房地产市场。剔除通胀增长后，当前美国房地产实际价格水平并不高，而且房屋空置率、房贷违约率、库存水平均处于历史低位，预计未来房地产对经济仍会有带动作用。第三是川普政策的推行，这也是最重要的。劳动参与率低、生产率增长缓慢是困扰美国经济复苏的长期问题。如果川普的减税、基建政策能够实施，会对经济、就业起到一定的刺激作用。但当前川普政策的推行困难重重，具体落实多少依然存在较大的不确定性。

风险提示：经济下行等。