【华泰宏观】基本面稳健但日元大幅升值引发预期波动

华泰证券宏观研究 · 公众号 · · 2024-08-03 09:34

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本篇为图说日本宏观月报第四期。2023年以来日本经济和资产表现关注度持续提升。我们推出的华泰宏观|图说日本宏观月报，通过中频和高频数据系统性追踪增长（先行指标、消费、投资、进出口、工业生产等）、就业、通胀、资产价格和宏观政策等5部分约50张图表，帮助投资者及时追踪日本经济景气度和市场预期的最新变化。

核心观点

7月概览：日本经济动能仍在改善，7月综合PMI明显反弹，主要来自服务业提振；消费边际修复，劳工市场偏紧、工资增速回升或继续支撑消费；设备和住房投资均回暖；但出口和工业生产均有所走弱。7月31日日央行超预期加息叠加联储释放降息信号，美日利差大幅收窄+政府干预，日元快速升值，部分套息交易可能逆转；日股明显承压。

1. 实体经济走势：7月经济动能改善，消费边际修复，投资明显反弹

7月经济动能有所修复。 日本7月综合PMI显著回升，从49.7反弹至52.6，其中服务业PMI明显回升，从49.4回升至53.9；而制造业PMI回落0.9pct至49.1。Tankan企业预期调查同样明显改善，三季度非制造业企业预期维持在历史高位，制造业企业预期延续回升态势。

汽车停产对耐用品消费的拖累进一步消退，劳工市场仍然偏紧，高工资增速或进一步支撑消费。 一季度汽车停产拖累耐用品消费，二季度以来持续修复；5月实际消费活动指数和信用卡消费环比均回升，6月消费者活动预期也小幅反弹。就业市场仍然偏紧，失业率再度下行，劳动参与率升至1998年以来新高，岗位空缺和求职人数之比维持高位，5月名义工资同比增速进一步升至4.3%，大幅高于2023年1.2%的平均增速。

设备和住房投资均回暖，但出口和生产均有所走弱 。投资方面，领先指标住房新开工大幅反弹，指示日本实际住宅投资可能明显改善；机械设备新订单回升也指示二季度机械设备投资或边际回升。但出口边际走弱，6月日本各品类出口普遍回落，或因近期全球制造业周期修复放缓；6月工业生产也再度转弱，多数产品工业产出增速均回落。

2. 通胀和资产价格：美日利差收窄+政府干预下日元明显升值，日股承压

美日利差大幅收窄+政府干预导致日元快速升值，套息交易逆转加剧市场波动；7月日本东京CPI环比小幅回落，同比仍位于2%以上。 日央行7月超预期加息，叠加联储释放9月可能降息的信号，美日10年期利差一个月内收窄近40bp，叠加日本政府可能干预外汇市场，7月1日至8月1日日元大幅升值6.8%，突破150日元/美元的关键点位，而套息交易逆转可能加大市场波动：日元投机性净空头两周下降四成。日元升值叠加纳斯达克调整，截至8月2日，日经225相对7月11日的高点累计下跌15%。7月东京CPI环比从0.3%回落至0.2%，同比为2.2%，仍位于相对高位。

3. 宏观政策:日央行7月会议超预期加息，植田和男表态偏鹰

日央行7月议息会议将政策利率从0-0.1%上调至0.25%左右，并公布缩减购债计划。 7月31日日央行以7-2的投票结果宣布将政策利率从0-0.1%上调至0.25%，超过市场预期；同时，月度购债规模将从当前的6万亿日元左右逐步下降至2026年一季度的2.9万亿日元，缩表速度略不及此前市场预期。值得注意的是行长植田和男在此次会议的表态偏鹰：不认为0.5%是利率上限，暗示后续仍有至少25bp的加息空间。

风险提示：日本通胀预期超预期回落，全球经济下滑超预期。

主要图表

一、增长

短期经济动能指标：PMI指示7月经济动能有所改善