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我们的中观景气模型显示，1月全行业景气指数回升，分板块看，上游资源、可选消费近3个月景气改善幅度居前。景气回升的行业主要集中在两大领域：1）“两重两新”和新质生产力相关行业，包括工程机械、通用设备（新增）、自动化设备、汽车、家电、航空装备、光通信（新增）、游戏等；2）春节出行和消费高频数据复苏，旅游（新增）、院线（新增）等服务消费回暖，此外内需板块中调味品、乳制品等大众消费品亦有亮点。边际改善的还包括：供需格局边际改善的光伏（新增）、航空，有望困境反转；部分周期品延续涨价态势，如石化（新增）、有色和部分化工品
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周期：
部分周期品延续涨价态势
部分周期品延续涨价态势：1）石化：1月Brent原油期货价格回升，汽油-原油价差转正；2）黄金：美国关税政策落地推升通胀预期和避险情绪，国际金价创新高；3）能源金属：锂钴资源品价格同比降幅继续收窄，碳酸锂、硫酸钴库存高位回落；4）部分化工品：煤化工（对应下游基建需求）、甲苯（民爆需求）、DMC（电解液需求）、钾肥价格同比增速回升。其它重点边际变化：1）煤炭：1月动力煤、焦煤、无烟煤价格均下行，但重点电厂煤炭库存可用天数回落，随着节后复工动力煤价格或企稳；2）钢铁：1月钢材价格指数同比降幅略走阔，主要钢材毛利率回落，但库存已降至低位
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制造：
工程机械、通用自动化景气占优，光伏、航空装备景气底部改善
1月全球制造业PMI回升、国内设备更新和开工预期下机械景气占优：1）工程机械：24年12月（下同）挖掘机内外销量同比维持高位，开工小时数同比大幅回升，化债带动资金到位率提升有望带动国内节后开工；2）通用自动化：12月金属加工机床产量同比、工业机器人产量同比均创21年以来新高；前瞻指标日本机床、机器人出口订单额同比回升，宇树机器人春晚表演或催化人形机器人产业链。新能源方面，光伏12月新增装机量同比回升，硅料、EVA树脂等价格回暖；电池、风电景气有所回落，但风电招标量同比回升。1月军工级海绵钛价格同比降幅继续收窄，航空装备景气底部改善
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TMT：电子内部景气分化加大，光通信、游戏景气上行
全球电子库存周期或筑顶，但AI产业趋势下相关产业链高景气或持续：1）元件：12月台股PCB、被动元件营收同比回升， 12月北美PCB订单出货比MA3同比续创23年以来新高；2）消费电子：中游DXI指数同比连续5个月回落，DRAM存储器价格同比降幅扩大，但以旧换新驱动下游PC需求回暖；3）半导体：全球半导体销售额同比回落，景气度上游设备升、材料降，中游制造升、设计/封测降。此外，TMT中景气边际改善的还包括：1）光通信：12月上游光电子器件产量同比回升，服务器BMC芯片龙头信骅营收同比大幅回升；2）游戏：1月国产游戏版号审批数量上升至123个
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消费：春节服务消费景气改善，以旧换新和大众消费品亦有亮点
由于春节假期增长至8天，假期出行及消费迎来总量增长与结构偏移的双重变化：1）旅游：低能级城市出行、民俗游明显增长，出境游、入境游升温；2）院线：根据猫眼数据，春节档总票房94.04亿元、总观影人次1.85亿，创历史新高。此外：1）以旧换新驱动下家电维持高景气：12月空调内外销同比维持高增，冰箱、洗衣机内外销同比改善；根据产业在线，Q1空调内销排产有一定韧性，外销排产同比增速下行、仍处于较高水平，关税预期下可能出现“抢出口”；2）调味品、乳制品等大众消费品景气回升
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风险提示：
国内经济复苏不及预期；外需不及预期；模型失效风险
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“两重两新”、服务消费等景气改善
我们的中观景气模型显示，1月全行业景气指数回升，分板块看，上游资源、可选消费近3个月景气改善幅度居前。景气回升的行业主要集中在两大领域
：
1）“两重两新”和新质生产力相关行业，包括
工程机械、通用设备（新增）、自动化设备、汽车、家电、航空装备、光通信（新增）、游戏
等；2）春节出行和消费高频数据复苏，
旅游（新增）、院线（新增）
等服务消费回暖，此外内需板块中
调味品、乳制品等大众消费品
亦有亮点。
边际改善的还包括：
供需格局边际改善的
光伏（新增）、航空
，有望困境反转；部分周期品延续涨价态势，如
石化（新增）、有色和部分化工品
。
重点边际变化——周期
石化
1月华泰策略石油石化景气指数60.1，较24年10月（52.2）回升。
1月Brent原油期货价格回升至78.5美元/桶，原油运输指数回落至845.0，成本端改善；国内主营汽油出厂价-原油价差自24年12月转正后进一步回升至18.6元/吨。
前瞻来看，
24Q3全球原油供需缺口同比回升（领先WTI原油期货价格同比2Q左右），指引25Q1油价或企稳回
升
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黄金
1月华泰策略贵金属景气指数90.7，较24年10月（94.4）维持高位。
其中，1月COMEX金价同比回升，2月以来美国关税政策落地推升通胀预期和避险情绪，国际金价创新高
；此外，中国央行自11月以来再度增持黄金，全球央行黄金储备增加和地缘不确定性支撑金价。
能源金属
1
月华泰策略能源金属景气指数43.9，较24年10月（25.5）爬坡。
1月电池级碳酸锂价格同比-20.5%，较24年12月（-30.5%）降幅继续收窄；1月硫酸钴（20.5%）和四氧化三钴均价同比-12.7%，较24年12月（-12.3%）基本走平，此前降幅持续收窄
。
前瞻来看，
1月以来碳酸锂、硫酸钴库存有所回升，锂钴资源品景气趋势性拐点仍待观察
。
部分化工品
1月华泰策略基础化工景气指数39.6，较24年10月（32.8）回升。
煤化工：
1月甲醇价格同比+2.7%，24Q4以来在下游基建需求驱动下企稳回升；1月尿素价格同比-23.6%，较24年12月（-26.3%）降幅收窄。
甲苯：
1月甲苯价格同比-4.2%，较24年12月（-10.3%）降幅收窄，春节假期下游民爆需求显著增长。
DMC：
1月DMC价格同比-6.5%，较24年12月（-10.3%）降幅收窄，下游电解液需求改善。
钾肥：
1月氯化钾价格同比-1.9%，较24年12月（-10.8%）降幅收窄。
煤炭
1月华泰策略煤炭景气指数47.0，较24年10月（51.5）回落。1月动力煤均价降至701.3元/吨，京唐港主焦煤提库价（含税）降至1310.0元/吨，无烟煤坑口价降至877.5元/吨。
前瞻来看，
1月重点电厂煤炭库存可用天数回落，随着节后复工动力煤价格或企稳
。
钢铁
1月华泰策略钢铁景气指数18.4，较24年10月（26.6）下行。
1月钢材价格指数同比降幅略走阔，主要钢材毛利率回落，但库存已降至低位
。
重点边际变化——制造
工程机械
1月华泰策略工程机械景气指数50.0，较24年10月（44.2）回升。
挖掘机：
24年12月挖掘机销量同比+16.0%，出口量同比+10.8%，维持较高增速；开工小时数同比+19.5%，较24年11月（+4.4%）大幅回升。化债带动资金到位率提升有望带动国内节后开工，挖掘机销售回暖态势或延续至旺季。
叉车：
24年12月叉车销量同比+11.7%，较24年11月（+5.1%）回升；出口额同比+15.0%，较24年11月（+14.0%）回升
。
通用设备
1月华泰策略通用设备景气指数94.2，较24年10月（71.7）爬坡。
24年12月金属加工机床产量同比+30.8%，较24年11月（+1.4%）大幅回升；机床进口量同比+35.1%，较24年11月（+2.3%）大幅回升。
前瞻来看，
24年12月日本机床出口订单额同比+14.1%，较24年11月（+2.1%）回升，历史上日本机床产业周期持续时间通常为3-4年，与库存周期长度基本一致，本轮上行周期自23年10月至今持续了15个月，下游汽车、军工等资本开支拉动景气上行
。
自动化设备
1月华泰策略自动化设备景气指数57.5，较24年10月（46.1）爬坡。
24年12月工业机器人产量同比+36.7%，较24年11月（+29.3%）回升；海外龙头零部件订单量同比增速单月有所回落，但近期呈回升态势
。
前瞻来看，
24年11月日本机器人订单额同比+61.7%，较24年10月（+20.8%）大幅上行，历史上日本机床产业周期持续时间通常为3-4年，也与库存周期长度基本一致，本轮上行周期自23年10月至今持续了15个月，下游消费电子等资本开支拉动景气上行。
此外，宇树机器人春晚表演或对人形机器人产业链形成催化，Tesla业绩说明会明确Optimus量产规划，2025年人形机器人有望迎来商业化元年
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光伏
1月华泰策略光伏设备景气指数25.8，较24年10月（22.4）回升。
24年12月光伏新增装机量同比+28.7%，较24年11月（+25.9%）回升。1月多晶硅料价格回升至5.2美元/千克，EVA树脂价格回升至10347.5元/吨。出口仍呈“量增价减”态势，24年12月电池片出口额同比转负（-19.4%），组件出口量同比+16.4%，较24年11月（+3.4%）回升；逆变器出口额同比+11.8%，较24年11月（+9.0%）回升
。
前瞻来看，
24年12月国内光伏招标量24.07GW，同比再度转负（-31.9%），24Q4以来招标量和均价有企稳回升迹象，趋势性拐点仍待确认。
航空装备
1月华泰策略航空装备景气指数27.1，较24年10月（31.3）回落，但环比回升。
1月军工级海绵钛价格同比-7.6%，较24年12月（-11.9%）降幅继续收窄；碳纤维进口额同比-8.5%，连续2个月同比负增，但较24年11月（-28.6%）降幅收窄。
前瞻来看，
3Q24航空装备合同负债+预收账款同比降幅收窄，补库现金流同比降幅收窄、存货同比增速回升，
主机厂或已出现需求和订单层面
好转
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电池
1月华泰策略电池景气指数29.2，较24年10月（34.5）回落。
24年12月新能源乘用车销量（+37.5%），较24年11月（+50.5%）回落；动力电池装车量同比（+57.4%），较24年11月（+49.7%）回升。电池材料中，1月三元前驱体、6F、电池级铜箔等价格回升，24年12月磷酸铁锂、隔膜等产量同比增速回升
。
前瞻来看，
电解钴价格同比在拐点处领先新能源乘用车销量同比6个月左右，前者24年11月以来降幅收窄
。
风电
1月华泰策略风电设备景气指数40.7，较24年10月（61.1）回落。
24年12月风电新增装机量同比+5.5%，较24年11月（+25.0%）回落；碳纤维进口额同比-8.5%，连续2个月同比负增，但较24年11月（-28.6%）降幅收窄
。
前瞻来看，
风电招标量领先新增装机量1年左右，4Q24风电招标量同比+93.0%，24Q2以来大幅回升
。
重点边际变化——TMT
元件
1月华泰策略元件景气指数58.8，较24年10月（40.0）回升。
PCB：
24年12月台股PCB营收同比+8.4%，较24年11月（+1.4%）回升；
被动元件：
24年12月台股被动元件营收同比+10.8%，较24年11月（+6.9%）回升。
前瞻来看，
北美PCB BB值（订单出货比）MA3同比领先日本PCB产值同比3个月左右，24年12月大幅回升至+26.4%，创23年以来新高。
消费电子
1月华泰策略消费电子景气指数72.5，较24年10月（70.6）小幅回升。
1月DXI指数同比连续5个月回落，DRAM存储器价格同比降幅扩大至-27.6%。下游手机需求放缓，但以旧换新驱动下PC销售回暖
。
手机：
24年12月台股手机营收同比-37.7%，较24年11月（-6.3%）降幅走阔；24年11月国内智能手机出货量同比-5.6%，较10月（-1.1%）降幅走阔，Q4全球智能手机出货量同比+2.4%，较Q3（+4.0%）回落。
PC：
24年12月笔记本电脑销量同比大幅转正（+46.6%），台股PC营收同比+37.1%，较24年11月（+8.3%）回升。
VR：
24年12月Steam平台VR渗透率回升至2.13%。
光通信
1月华泰策略通信设备景气指数39.8，较24年10月（33.1）回升。
基站链：
24年12月移动通信基站设备产量同比-16.8%，较24年11月（-27.9%）降幅收窄；
数通链：
24年12月光电子器件产量同比+10.9%，自11月转正后继续回升；服务器BMC芯片龙头信骅营收同比+131.3%，较24年11月（+99.1%）大幅回升；服务器机壳龙头勤诚营收同比-11.1%，较24年11月（-32.6%）降幅收窄。
游戏
1月华泰策略游戏景气指数83.3，较24年10月（78.8）上行。
1月国产游戏版号审批数量继续上升至123个，新品周期推动业绩释放。
半导体
1月华泰策略半导体景气指数52.6，较24年10月（53.6）小幅回落。
24年11月全球半导体销售额同比+20.7%，较24年10月（+22.1%）回落；24年12月国内集成电路产量同比+12.5%，较24年11月（+8.7%）回升。分环节看，景气度上游设备升、材料降，中游制造升、设计/封测降。
材料：
24年12月台股半导体材料营收同比-19.5%，较24年11月（-7.3%）降幅扩大；中国台湾四大硅片厂合计营收同比-17.3%，较24年11月（-4.9%）降幅扩大。
设备：
24年12月日本半导体设备出货额同比+44.7%，较24年11月（+35.2%）上行。
制造：
24年12月台股半导体制造营收同比+49.1%，较24年11月（+29.5%）上行。
设计：
24年12月台股半导体设计营收同比小幅转负。具体来看，1）存储器：1月DXI指数同比连续5个月回落，24年12月台股NAND/Nor Flash营收同比降幅扩大至-9.6%；2）CIS：24年12月原相营收同比+31.8%，较24年11月（+32.2%）小幅回落；3）射频：24年12月立积营收同比降幅扩大至-0.9%，连续2个月同比负增；4）电源管理芯片：24年12月矽力杰营收同比+41.1%，较24年11月（+10.3%）大幅回升。
封测：
24年12月台股半导体封测营收同比+50.2%，较24年11月（+55.1%）回落。
功率：
24年12月中国台湾三大功率厂合计营收同比+7.1%，11-12月转正。
