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2024年11月27日，国家统计局公布2024年10月工业企业盈利数据。2024年1-10月工业企业利润累计同比下降4.3%，10月当月同比下降10.0%。
核心观点：
2024年1-10月工业企业利润累计同比增速继续下行，但10月当月同比降幅明显收窄，工业企业盈利态势边际转好。从驱动因素看，工业增加值当月同比增速小幅回落，PPI同比增速进一步下行，利润率环比大幅回升，是10月工业企业利润同比降幅收窄的主要原因。结构上，制造业企业盈利明显改善。
向前看，工业企业利润增速呈现企稳回升迹象，到年底当月同比增速有望转正。生产方面，“一揽子”稳增长政策效果正逐渐显现，市场需求与企业预期边际好转，企业有望持续保持较好生产态势。价格方面，上游原材料价格已率先修复，终端消费疲弱，下游耐用品延续“以价换量”操作，但价格进一步下行空间已然较小。利润率方面，去年8月至11月基数较高，今年12月利润率同比增速或将有明显好转，对工业企业利润增速形成支撑。
风险提示：政策落地不及预期，国际政治经济形势变化超预期。
事件：
2024年11月27日，国家统计局公布2024年10月工业企业盈利数据。2024年1-10月工业企业利润累计同比下降4.3%，10月当月同比下降10.0%。
核心观点：
2024年1-10月工业企业利润累计同比增速继续下行，但10月当月同比降幅明显收窄，工业企业盈利态势边际转好。从驱动因素看，工业增加值当月同比增速小幅回落，PPI同比增速进一步下行，利润率环比大幅回升，是10月工业企业利润同比降幅收窄的主要原因。结构上，制造业企业盈利明显改善。
向前看，工业企业利润增速呈现企稳回升迹象，到年底当月同比增速有望转正。生产方面，“一揽子”稳增长政策效果正逐渐显现，市场需求与企业预期边际好转，企业有望持续保持较好生产态势。价格方面，上游原材料价格已率先修复，终端消费疲弱，下游耐用品延续“以价换量”操作，但价格进一步下行空间已然较小。利润率方面，去年8月至11月基数较高，今年12月利润率同比增速或将有明显好转，对工业企业利润增速形成支撑。
2024年10月工业企业利润当月同比降幅收窄。2024年1-10月工业企业利润累计同比下降4.3%，10月当月同比下降10.0%，相较于9月的同比下降27.1%，降幅有所收窄。
为观察2024年10月工业企业利润增长的驱动因素，我们通过将工业企业利润进一步拆分为价、量、利润率三部分，并观察这三个因素的边际变化，可从中提取出企业利润单月变化的核心驱动力。
价：PPI同比跌幅继续扩大。10月PPI同比增速为-2.9%，上月为-2.8%，市场预期-2.5%。PPI同比增速超预期回落，源于耐用消费品价格跌幅扩大，可能与消费需求偏弱，叠加临近“双十一”，厂商“以价换量”有关。而上游原材料领域，随着增量政策显效，国内高耗能行业价格已经呈现企稳迹象，国内钢铁、水泥等大宗商品价格呈现小幅上涨，10月生产资料价格环比增速已经回正，自上月-0.8%升至+0.1%。
量：工业生产总体平稳，当月同比增速小幅回落。10月，全国规模以上工业增加值同比增速为5.3%，增速较9月份回落0.1个百分点。从行业看，“两新”政策效应持续显现，相关行业及产品较快增长，以旧换新政策带动汽车产量同比由降转增，由9月份的下降1.0%转为10月份的增长4.8%，其中，新能源汽车产量增速创2023年5月份以来新高，家电产品产量也实现较快增长。
利润率：累计利润率企稳，单月利润率环比上行。2024年1-10月，规上工业企业累计营业收入利润率为5.29%，较1-9月上行0.02个百分点，结束连续3个月的下行走势；单月利润率环比上行，同比降幅收窄，10月利润率同比下行10.6%，较9月的下行27%明显收窄。向前看，一方面，前期增量政策效果正逐渐显现，工业企业盈利出现好转迹象；另一方面，去年8月至11月利润率基数较高，到今年12月同比增速或将有明显好转，对工业企业利润增速形成进一步支撑，工业企业利润改善或将迎来曙光。
三、 结构：制造业累计利润率回升，原材料制造业利润占比上行
2024年1-10月，电燃水供应业利润累计同比维持正增长。从大类行业来看，2024年1-10月，采矿业、制造业、电燃水供应业利润累计同比分别下降12.7%、下降4.2%、增长11.5%。
从大类行业利润率来看，2024年1-10月采矿业、电燃水供应业累计利润率均较1-9月回落，制造业累计利润率回升。2024年1-10月，制造业累计利润率为4.41%，较1-9月上行0.05个百分点，采矿业、电燃水供应业累计利润率分别为20.30%、6.43%，较1-9月分别下降0.28个百分点、下降0.01个百分点。
从大类行业利润占比来看，2024年10月制造业利润占比较9月进一步上升。2024年10月，相较于9月，采矿业利润占比由14.4%下降至13.8%，电燃水供应业利润占比由9.8%下降至9.7%，制造业利润占比由75.74%上升至76.54%。其中，相较于9月，原材料制造业利润占比上行6.1个百分点至17.7%；装备制造业利润占比上升0.3个百分点至41.5%；消费品制造业利润占比下降5.6个百分点至17.4%。
为了观测制造业内部上中下游的盈利分化情况，根据产业链所处的位置，我们将制造业工业企业划分为上游、中游、下游。上游产业以上游采掘业提供的原材料进行再加工，又称为原材料加工业；中游产业以上游产业提供的半成品作为原料，深加工后供应消费市场，又称为装备制造业；下游产业为靠近终端消费的消费品制造业。
上游原材料制造业：当月利润同比增速大幅回升
2024年10月，原材料制造业利润当月同比增速为-26.8%，增速较9月大幅回升27.2个百分点。受益于一揽子增量政策发力，市场预期改善、需求边际企稳，10月，国内钢铁、水泥等大宗商品价格呈现小幅上涨，黑色金属冶炼和压延加工业价格环比在连续下降4个月后转为上涨3.4%，非金属矿物制品业价格环比在连续下降3个月后转为上涨0.4%。国际有色金属价格上行带动国内有色金属冶炼和压延加工业价格环比上涨2.1%。
中游装备制造业：当月利润同比增速由负转正
2024年10月份，装备制造业利润当月同比增速为+3.7%，相比9月的-18.5%上行22.2个百分点。目前装备制造业“量增”现象更加突出，10月规模以上装备制造业增加值同比增长6.6%，增速高于全部规模以上工业1.3个百分点，连续15个月高于全部规模以上工业；主要装备行业中，电子行业增加值同比增长10.5%，今年以来连续两位数增长，对全部规模以上工业增长贡献率为20.0%，居工业各大类行业首位。
下游消费品制造业：当月利润同比增速大幅回升，产量较快增长
2024年10月，消费品制造业利润同比下行7.1%，较9月回升20.2个百分点，行业内部明显分化。得益于家电产品以旧换新政策等，10月家用空气湿度调节装置、房间空气调节器、家用电热取暖器具等家电产品产量实现较快增长，增速分别为32.1%、14.0%、13.2%。
2024年1-10月外资企业利润保持同比正增长。2024年1-10月，外商及港澳台投资企业实现利润累计同比增长0.9%，较1-9月下行0.6个百分点；股份制企业实现利润累计同比下滑5.7%，较1-9月下行0.8个百分点；私营企业实现利润累计同比下降1.3%，较1-9月下行0.7个百分点；国有企业利润累计同比下滑8.2%，较1-9月下降1.7个百分点。私营企业每百元营业收入中的成本加费用较1-9月下降。
企业产成品库存累计同比增速进一步下行，逆周期调节政策有望推动工业企业进一步补库。2024年1-10月，工业企业产成品库存累计同比增长3.9%，增速较1-9月下行0.7个百分点；工业企业营收累计同比增长1.9%，较1-9月下行0.2个百分点。
去年年底至今年7月，工业企业处于主动补库状态，产成品库存累计同比增速自去年11月的+1.7%上行至7月的+5.2%，同期营收累计同比增速除1月至2月的特殊情况外，由+1.0%上行至+2.9%。今年8月至10月，库存增速与营收增速连续下行，工业企业补库意愿有所下降，但并不能简单认为目前已经切换至去库阶段。9月底“一揽子”增量政策发布，“两新”政策效果仍在持续，有助于推动工业企业库存重回补库状态，但同时，考虑到宏观政策传导落地的时滞效应，观察到库存增速与营收增速的明确上行走势可能仍需要一定时间。
2024年10月末，工业企业资产负债率为57.7%，与9月末持平。分企业类型来看，2024年9月末私营企业资产负债率为59.2%，较9月末下行0.1个百分点；国有企业资产负债率为57.4%，与9月末持平。
向前看，工业企业利润增速上行动力或来自生产方面。生产方面，随着高温多雨等季节性因素逐渐消退，工业生产活动有望恢复常态，宏观调控政策积极发力，工业生产预期向好。价格方面，PPI同比或在9月进一步回落，四季度有望边际改善，但年内预计仍处在负增长区间。利润率方面，去年四季度基数较高，到明年一季度利润率或将有明显好转，对工业企业利润增速形成支撑。
光大证券首席经济学家，研究所所长，董事总经理，早稻田大学经济学博士，中国财政部金融人才库专家，中国金融四十人青年论坛会员，中国证券业协会首席经济学家委员会委员。曾任职于中国财政部中美经济对话领导小组办公室、OECD经济部、早稻田大学政治经济学院，专注全球和中国宏观经济与金融市场研究。2023年10月参加国务院总理主持召开的经济形势专家和企业家座谈会，对经济工作建言献策。中国人民大学数学学士，北京大学金融学硕士，6年宏观研究经验，聚焦实体经济、人口问题及中美关系。在《Economics Letters》、《中国金融》等发表文章多篇。对古代经济史、地缘政治博弈尤感兴趣，通过缜密推理，不断提升对社会运转本质的认知。英国剑桥大学金融与经济学硕士。8年证券研究工作经验，专注货币政策和流动性，财政政策和地方债务，资产配置领域研究。在《中国货币》发表多篇文章。具有扎实的理论基础和实证研究经验，具备基本完善的宏观利率研究框架和视角。
上海财经大学数学学士、数量金融硕士，4年宏观研究经验，聚焦实体通胀、财政政策等主题。本硕期间均荣获国家奖学金，擅长通过底层数据挖掘、推演、论证宏观问题，在《中国金融》、《中国改革》等期刊发表文章多篇。上海财经大学理学学士，上海交通大学应用统计学硕士，曾获上海财经大学优秀学生、上海交通大学优秀毕业生等荣誉。聚焦资产配置方向，致力于从数据中挖掘潜在有价值的信息，定性与定量结合进行资产配置研究。中国人民大学经济学硕士，西南财经大学金融学士，曾获中国人民大学优秀毕业生、院优秀学位论文等荣誉。聚焦美国GDP拆分与预测、零售数据、非农数据，研判海外经济趋势，探究货币政策脉动。本订阅号是光大证券股份有限公司研究所（以下简称“光大证券研究所”）宏观研究团队依法设立、独立运营的官方唯一订阅号。其他任何以光大证券研究所宏观研究团队名义注册的、或含有“光大证券研究”、与光大证券研究所品牌名称等相关信息的订阅号均不是光大证券研究所宏观研究团队的官方订阅号。
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