【广发•早间速递】政府工作报告的关键线索

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宏观：政府工作报告的关键线索

政府工作报告展现出对 政策时效性 的重视，报告指出“出台实施政策要能早则早、宁早勿晚，与各种不确定性抢时间，看准了就一次性给足，提高政策实效”；同时展现出对预期管理的重视，报告指出“注重倾听市场声音，协同推进政策实施和预期引导，塑造积极的社会预期”。 这一政策基调有助于宏观经济政策的前瞻性政策设计和前置发力，有助于各部门政策形成合力；对于微观体感上形成共识的堵点和问题，也有助于针对性解决。

2025年以来权益资产开门红是三大因素的共振： 一是春节前后服务类消费的活跃开了个好头；二是民营企业家座谈会改善了微观预期；三是DeepSeek的重大突破打开了产业链想象空间，激发了对中国企业创新能力的集中关注。上述背景下，金融市场风险偏好提升。风险偏好之后，基本面的承接成为关键，名义增长的回升将是最终的定价线索。 从政府工作报告来看， “动态调整债务高风险地区名单，支持打开新的投资空间”、“完善劳动者工资正常增长机制”、“支持大模型广泛应用，大力发展智能网联新能源汽车、人工智能手机和电脑、智能机器人等”分别关联地方政府投资、居民消费、新产业，延续了“924”以来的广谱性框架，有助于保持总量增长的修复态势；在物价、供求关系上的目标亦有利于名义增长改善。

宏观：2月以来的宏观交易主线：大类资产配置月度展望

2025年2月，大类资产表现为恒生科技＞科创50＞LME铜＞欧指＞沪深300＞黄金＞0 >南华综合＞中债＞美股＞原油。具体来看： （1）中国资产节后整体领跑；（2）商品波动加剧，原油下旬跌幅加大，铜铝相对平稳；国内有色化工偏强，钢煤偏弱；加密货币大幅调整，黄金高位回调；（3）全球股指整体risk off，纳斯达克创近半年最大月度跌幅；欧洲股指延续1月涨势；（4）海外无风险利率下旬起快速下行；（5）“强美元”转为“弱美元”；离岸人民币汇率小幅升值；日元释放避险属性；（6）国内金融市场风险偏好上行；（7）超八成行业股指录得正收益；成长板块涨幅靠前；红利总体势弱，最后一周逆势上涨；（8）楼市节后销售继续恢复，一线城市价量齐驱，“小阳春”初现；二三线城市仍存“以价换量”。

从资产表现背后的宏观交易主线来看，2025年2月以来主要围绕四条核心线索： 一是AI产业链突破，国内应用端在“AI+”的线索下打开想象；二是狭义流动性紧平衡；三是特朗普逆全球化继续升温，关税、美国优先投资政策备忘录、俄乌新博弈格局，促发不确定性上升和海外金融市场“risk off”；四是围绕美国经济放缓的衰退交易，美国部分经济数据意外走弱，叠加关税、财政收缩、DOGE裁员等因素带给经济的不确定性，市场对美国经济的担忧有所上行。

策略：财政加力，科技兴国：2025年两会政府工作报告解读

第一，“稳中求进”总量基调延续中央经济工作会议，“5%左右GDP目标+4%左右赤字率目标”符合预期。

第二，25年首要工作任务定调“扩内需”，特别是“消费短板”。 多元化消费举措重点包括： （1）资金端： 3000亿元超长期特别国债“以旧换新”； （2）需求端： 一是发展数字、绿色、智能“新型消费”；二是优化休假制度刺激旅游等“潜力消费”；三是免税政策扩大“入境消费”。

第三，因地制宜发展新质生产力，以数字经济、先进制造业为核心的“科技叙事”更加具象化。

第四，资本市场改革上， 一是需求侧“中长期资金入市”，特别提及“战略力量储备”与“稳市机制建设”；二是供给侧“优化IPO和并购重组”。

第五，地产新模式上， 相比中央经济工作会议，一是新增“调减限制性措施”；二是收购存量房上给地方更大自主权及“拓宽保障性住房再贷款使用范围”；三是完善新一代“安全、舒适、绿色、智慧”住房标准。

第六，人口生育政策上， 具化社区养老以及提到“发放育儿补贴”。

第七，国企改革上， 特别提及“建立国有企业履行战略使命评价制度”。

整体上，两会报告基本延续中央经济工作会议基调，财政赤字加码内需，央行托底楼市股市，增量上AI科技叙事下的场景革命催化剂不断，资本市场环境持续向好。

非银：从政府工作报告把握资本市场政策脉络

会议指出“深化资本市场投融资综合改革，大力推动中长期资金入市，加强战略性力量储备和稳市机制建设，改革优化股票发行上市和并购重组制度。加快多层次债券市场发展。” （1）融资端改革体现在内地、香港资本市场的融资功能，预计25年股权融资有望逐步放松。（2）投资端大力推动中长期资金入市，《关于推动中长期资金入市工作的实施方案》聚焦公募基金、商业保险资金、养老金等中长期资金入市的卡点堵点问题，2025年开始利好有望逐步释放。（3）加快多层次债券市场发展下，预计机制完善统一、品种创新、互联互通等有望持续深化。

会议指出“完善科技金融、绿色金融、普惠金融、养老金融、数字金融标准体系和基础制度”。 通过强化信贷、资本、保险等对科技、绿色、普惠、养老、数字五大领域的金融支持，推动金融资源向高质量发展领域集聚，“五篇大文章”为金融服务实体经济的长期纲要，有望迎来精细化的深入发展。

资本市场做好金融“五篇大文章”，更好服务经济社会高质量发展，证券公司大有可为。 政策强调资本市场重要性与稳定性，深化资本市场投融资改革，券商多条业务线有望受益于政策利好，市场活跃度高位持续，券商业绩弹性可期。