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走到K线背后，发现黑马！

000938，国产算力黑马，狂揽100亿订单，A股最被忽略的公司！

飞鲸投研 · 公众号 · 科技投资科技自媒体 · 2024-10-10 18:30

主要观点总结

本文介绍了我国AI算力的发展现状及趋势，重点介绍了紫光股份在AI算力产业链中的地位和业绩。文章提到紫光股份收购新华三股权的进展和背后的原因，以及紫光股份在国产化、垂直整合、合作等方面的情况。同时，文章也指出了紫光股份的业绩问题和未来展望。

关键观点总结

关键观点1: 我国AI算力发展迅速，占比全球前二，同比增速超65%。

AI算力建设如火如荼，助力相关公司订单释放，中际旭创、天孚通信等受益。

关键观点2: AI芯片和服务器是算力产业链中最核心的两个领域。

市场规模不断扩大，预计到2025年规模将接近1800亿元和1000亿元。

关键观点3: 紫光股份是AI服务器领域的领军企业，收购新华三股权是其重要战略布局。

紫光股份持有新华三81%的份额，新华三对紫光的业绩贡献极大。紫光股份在算力产业链中布局全面，与英伟达、华为等合作紧密。

关键观点4: 紫光股份面临业绩问题，但已经出现好转迹象。

虽然2024年上半年营收和净利润增速不尽如人意，但二季度环比增速已经明显好转。AI算力需求旺盛，将促进公司盈利能力改善。

正文

AI 算力，势头不减。

最直观的数据显示，截至 2024 上半年，我国算力规模已达 246 EFLOPS ，占比全球前二。更重要的是同比增速超 65% ，高于此前预测的 50% 。

由此说明算力建设仍在如火如荼地进行，而这也必将助力相关公司的订单释放，中际旭创、天孚通信就是很好的例子。

在算力产业链中，最核心的两个领域无疑是算力芯片和 AI 服务器。

2023 年中国 AI 芯片和服务器市场规模分别为 833 和 658 亿元，预计到 2025 年规模将接近 1800 亿元和 1000 亿元，都是千亿蓝海。

其中，以 AI 芯片为划分基础，国内算力产业链可为三个派系：华为系、中科系和海外系。

华为系包括软通动力、中国长城、拓维信息、神州数码等；中科系如海光信息、寒武纪、中科曙光，海外系则主要有浪潮信息、紫光股份。

从中长期来看， 国产化和垂直整合 将是算力产业链的两个主要趋势，因此 AI 服务器厂商中拓维信息、中科曙光的预期似乎更强。

但中国第二大服务器生产商，紫光股份的成长性其实也被远远低估了。

3 00 亿 收购落地

9 月，公司完成一件大事，以 151.12 亿元的价格购买新华三 30% 的股权。目前公司共持有新华三 81% 的份额。

说起来，紫光股份对新华三的“追逐”持续了近 8 年时间，中间经历坎坷。

早在 2016 年紫光就从惠普手中花费 173 亿元拿下新华三 51% 的股权。但 2023 年定增收购剩余 49% 时失败。最后公司选择通过银行贷款和自有现金来支付。

那么，为什么紫光对新华三“念念不忘”呢？

一方面，新华三本身实力强悍，战绩可查。 在多个服务器细分市场市占率多年 国内第二 ，并且在企业网交换机领域市占率高达 37.1% ， 全国第一 。

而且，新华三还是英伟达的总代理商和惠普在国内的独家供应商。

另一方面，新华三对紫光的业绩贡献极大。

紫光有四个子公司，新华三、紫光数码、紫光软件和紫光云。其中新华三的业绩占绝对大头。 2024 上半年营收占比达到 70% ， 净利润贡献 超过 90% 。

因此公司持有新华三的股权升到 81% 以后，业绩有望更上一层楼。

算力全产业链布局

前面提到的算力国产化和垂直整合对于紫光股份来讲也完全不在话下。

国产化方面 。紫光集团旗下紫光展锐是平台型的芯片设计公司，在 AI 、卫星通讯、 6G 等领域都将有所布局。

（ 紫光展锐已有产品和解决方案 ）

此外，公司还与华为鲲鹏和昇腾合作。在中国移动 2020 年的集采中，新华三就以基于鲲鹏芯片的服务器成功中标。

垂直整合方面。 紫光具有 全产业链 业务，产品覆盖网络设备、服务器、存储、云计算等，下游应用非常广泛。

另外，公司还有液冷散热技术。自英伟达带火了液冷方案，浪潮信息、中科曙光、超聚变等服务器厂商均采用液冷散热方案，紫光股份也不甘示弱。

这样一来公司的成长性将得到放大：既与英伟达、华为等海内外巨头有合作，兄弟公司又有望自研 AI 芯片，还有产业链一体化能力。

狂揽 100 亿订单

事实上也是如此。 2020-2023 年公司的合同负债从 44.95 亿元稳步上升到 120.4 亿元。

2024 上半年有部分订单交付，但公司的合同负债依然高达 96.1 亿元，而同行业公司浪潮信息合同负债 77.25 亿元、中科曙光 6.83 亿元。

众所周知，合同负债是公司已经收到或应该收到客户款项，但还没发货所形成的会计科目。客户不一定全款支付，因此截至中报紫光订单金额至少近 100 亿元。

紫光股份的资产负债率在行业中不低， 有部分原因就是受公司合同负债的影响 。

2020 年以来公司的负债率基本 50% 左右，而浪潮 60% 左右、中科曙光大约 40% 。但公司的合同负债占到总负债的 20% 以上，浪潮 17% 、中科曙光仅 5% 。

不过，人无完人，公司也没有十全十美的。业绩是目前紫光比较受诟病的地方。

虽然 2019 年以来公司营收一直维持增长状态，从 541 亿元增长到 2023 年的 773.1 亿元。但净利润 2021 年之后却在“原地踏步”。

并且 2024 年上半年的表现也基本上是行业中最差的，实现营收 379.5 亿元，同比增长 5.29% ，实现净利润 10 亿元，同比下滑 2.13% 。

可同行中的中科曙光、浪潮信息、中国长城等的业绩增速都要好得多。比如浪潮信息，上半年营收和净利润增速分别达到 68.71% 、 90.56% 。

不过拆分来看，公司业绩 已经出现明显的好转迹象 。

2024 年一季度公司营收和净利润均环比增速下滑。但第二季度营收环比增长 23.16%