铜：节前莫贪高

数据来源：SMM，钢联，紫金天风期货研究所

• 【巴拿马就第一量子矿展开公众咨询】1月9日，巴拿马政府已启动对第一量子矿业矿业公司Cobre Panama铜矿的环境审计进行公众咨询，该决定由时任总统José Raúl Mulino于2024年中期宣布。环境部（MiAmbiente）本周邀请环保组织、当地社区、学术界、私营部门和公众参与这一进程，该进程将持续到2月7日。审计的主要目的是评估Cobre Panama临时重新开放的可能性，同时确保安全和对环境负责的最终关闭。

  
  

• 【艾芬豪设定今年卡莫阿铜矿生产目标】艾芬豪矿业公司（Ivanhoe Mines）宣布，其在刚果（金）的卡莫阿-卡库拉（Kamoa-Kakula）铜矿今年目标产量为52万吨-58万吨。2024年，卡莫阿-卡库拉铜矿产量创新高，全年精矿铜产量为43.7万吨，较上年增长12%，仅第四季度产量就达到了13.38万吨，环比增长15%，12月份产量为4.71万吨。艾芬豪公司认为，年比增长主要是因为2024年下半年第三阶段选矿厂产量上升，第四季度创纪录是因为第一和第二阶段选矿厂产量强劲增长，得益于品位上升和回收率提高，以及第三阶段选矿厂达产早于预期。卡莫阿-卡库拉中高品位矿石地面存放量大约419万吨，混合平均品位3.18%。12月底，库存矿石中铜金属量大约为13.3万吨。年底，仓库中还有3万吨未售出铜，高于第三季度末的1.6万吨。库存铜矿石大部分正在由鲁亚拉巴（Lualaba）铜冶炼厂加工，预计本季度库存能减少。

  
  

• 【力拓公司2024年铜产量为69.7万吨，同比增13%】国际矿业巨头力拓公司宣布，第四季度铜产量为20.2万吨，同比增长26%；全年产量为69.7万吨，增长13%。主要得益于奥尤陶勒盖（Oyu Tolgoi）地下矿的产量提升、以及埃斯康迪达（Escondida）选矿厂收到更高品位的铜矿原矿(从0.83%提高到0.99%)。科力托（Kennecott）矿区从第二季度开始面临了矿坑壁不稳定导致的采矿顺序受限等地质挑战，但这部分不利影响已被上述有利因素抵消。

  
  

• 【紫金矿业加码国内矿产布局，拟137亿元揽入藏格矿业控制权】1月16日，备受市场瞩目的2025年A股并购第一单落锤——紫金矿业发布公告，拟通过全资子公司紫金国际控股，以每股35元共计137.29亿元收购藏格矿业24.82%的股份，加上此前持有的股份，合计持股比例将达25%，结合公司治理结构的安排，紫金矿业取得藏格矿业控制权，并实现对其财务并表。面对严峻的地缘政治博弈，已经迈入全球金属矿业头部的紫金矿业近年来持续加码国内战略性矿产布局。藏格矿业在西藏和青海等地拥有优质的铜、锂、钾资源，借力本次收购完成，紫金矿业将显著培厚铜、锂资源储备，新增战略性矿产钾资源，实现对巨龙铜矿的绝对控股，并进一步拓展“紫金系”资本版图。

数据来源：根据新闻整理，紫金天风期货研究所

• 上周，铜精矿市场近期成交较为冷清，现货市场TC报价普遍在个位数低位水平，且因品质不同而有所差异。贸易商普遍反映手中现货不多，报盘冷清，市场压力主要集中在二季度。一季度由于炼厂进行冬储，有一定的备货，但市场普遍认为仍存在缺口。由于市场供需情况博弈，市场参与者面临着较大的压力。内贸矿现货市场活跃度偏清淡，炼厂选择内贸矿相较进口矿仍相对合适，但受制于总量难以满足炼厂需求，进口矿供应端加工费持续下行，国产矿计价系数已上涨至近几年较高水平，部分炼厂与国内矿山长单仍未达成一致，正在争取更有利的系数。

数据来源：SMM，钢联、紫金天风期货研究所

• 上周，中国16港口进口铜精矿当周库存为93.0万吨，较上周环比减8.7万吨。（原口径：中国7个主流港口进口铜精矿当周库存为67.8万吨，较上周环比减7.8万吨）分港口来看，南京港、锦州港及烟台港库存出现明显下降，青岛港小幅增加。

数据来源：钢联，紫金天风期货研究所

• 上周，铜价一路上涨，但TC价格持续回落，导致炼厂长单零单依然处于较大亏损状态。除去部分大型冶炼厂依然通过长单盈利，其余炼厂均较为艰难。另外，国内多数炼厂25年真实检修计划尚未确定，多半电铜长单签订不及预期。所以，2025年的真实排产至少要在2月才会有结果，1月摸底的意义有限。年内更应关注来自阳极板供应方面出现的弹性。

数据来源：SMM，紫金天风期货研究所

• 上周，铜价小幅反弹，但随着时间临近春节假期，现货市场的交易逐步减弱；与此同时，国内到货量陆续增加，库存开始进入累库阶段，整体增量依然相对有限。另外，长单市场近期有所缓和，随着谈判的推进，电解铜长单签订小幅增加。本周，市场春节氛围渐浓，供需两淡。考虑本周特朗普上任后价格波动风险增加，节前不建议过多参与，可适当关注远月c200以上的正套机会。

数据来源：SMM，紫金天风期货研究所

• 截至1月17日，伦铜库存略降至24.18万吨附近，注销仓单比例略增至7.01%左右。同时，cash月报价贴水维持不变，在贴水107美元/吨附近。依然是亚洲地区库存以及鹿特丹地区仓库的小幅波动为主。

数据来源：Wind，紫金天风期货研究所

• LME的Futures Banding Report显示铜价远期多头轻仓移仓至近中期，同时中期多头中等仓位减少，但短期空头轻仓增加至中等仓位，市场操作积极性增加。

• Cash Report、Warrant Banding Report显示市场集中度有所下降。

数据来源：Bloomberg，紫金天风期货研究所

• 上周，铜价反弹，随着春节将近，沪伦比值趋弱，进口盈利窗口再度关闭。随着春节临近，国内市场参与资金活跃度下降，预计沪伦比值依然维持偏弱运行。

数据来源：紫金天风期货研究所

• 上周，沪伦比值趋弱，上海地区周度到港量及清关量均有所下降。上海保税区库存总数略降至0.97万吨。上周，周度清关量38.41千吨。细项数据来看，清关品牌主要为：智利、坦桑尼亚、国产、刚果等。广东保税区略增至0.4万吨。

数据来源：SHMET，紫金天风期货研究所

• 上周，上海地区到港船货数量维持稳定，周度到货量在37.29万吨附近。另外，国内炼厂持续出口至保税区量为2.71千吨，周度出口量为零。

数据来源：SHMET，紫金天风期货研究所

数据来源：SHMET，紫金天风期货研究所

• 废紫铜方面，废铜现货跟涨乏力，废铜近乎有价无市，贸易量进一步萎靡。上游市场陆续进入假期模式，尤其是反向开票政策对于节后的影响存在不确定性，贸易商节前囤货意愿不是很强烈，大多数货商在完成了少量备库之后便开始了节前的收尾工作。下游大多数厂家在本周已完成了备库，虽然近期精废价差有所扩张，但受制于终端提前放假难以刺激其生产积极性，对于废铜原料的需求逐渐疲软，不少厂家已经停收废铜，静待节后复产，本周废铜基本上零星成交，只有部分厂家少量高价成交。

• 废黄铜方面，铜价延续上涨走势，不过废黄铜价格跟涨有限。上游货商已经入假期状态，一部分货商已经暂停采购，只等收尾工作完成即可，而另一部分货商虽仍在报价拿货，但也多以压价采购为主，适量囤货过年，市场整体交投基本陷入停滞。由于春节临近，叠加铜价走高，终端企业采购意愿较低，下游黄铜厂成品订单表现销售承压，抑制了对废黄铜原料采购，与此同时，下游不少厂家步入了假期模式，生产活动减少，加上受反向开票政策影响，本就不愿过多囤货，这进一步压缩了对废黄铜的需求。

数据来源：SMM，钢联，紫金天风期货研究所

上周铜价小涨，下游表现如何呢？具体如下：

• 精铜制杆：上周，精铜杆企业生产状态不佳，虽然有个别企业陆续从检修中恢复，但随着时间临近春节假期，一些企业陆续开始了假期前的调整，部分企业降产或是关停一部分生产线，以准备度过假期。预计进入下周之后，精铜杆企业的生产将进一步下调，部分企业甚至将关停进入检修期。

• 再生铜杆：再生铜杆企业生产继续下降，一些企业在消耗完当前的原料储备后便陆续进入停工放假状态，企业的生产热度降温明显，越来越多的企业处于低产出状态。而近期部分再生铜杆企业择机采购部分原料库存，以等待节后重启使用；但也有一些企业因目前铜价波动率较大，因此对于备货有所减少，因此市场在原料储备上呈现了明显的差异。

• 铜管：上周，铜管市场供应连续小幅减少，主要是下游需求除空调主机厂的长单外，均出现不同幅度的下滑态势。因此大型铜管企业与中小企业的生产情况不断分化，中小企业的产量出现大幅减少，较大型企业的平稳开工，差距逐渐扩大。进入下周后，铜管企业放假进入高峰期，预计市场需求大幅承压，后期铜管市场供应进入季节性低点，年后复工复产后再续接旺季的产销表现。

• 铜箔：上周，铜箔终端市场平稳偏弱运行。电子电路铜箔目前市场情绪较上周有所升温，拿货意愿尚可，上下游均在持续出库完成年前交付的订单，下游基本维持清冷状态，订单量变化不大，主要以清库回款为主，生产积极性不高，市场逐渐进入节前收尾阶段，行情较之前变化不大。本周锂电铜箔市场成交主要是刚需的长单为主，储能端的稳定需求带动了锂电铜箔出货量，市场成交较为稳定，且临近春节假期，部分大型电池企业有备货计划，开工率有小幅微增，市场供应以节前长单交货为主，散单增幅不明显。

• 铜板带：上周，铜板带市场开工率下降较多，距离春节还剩最后一周，本周铜板带市场参与者较少，一些大型企业也表示在本周进行检修，停止生产，中小型企业停炉、减产数量更多，因此本周铜板带产量大幅下降。

数据来源：SMM，钢联，紫金天风期货研究所

• 尽管LME库存出现小幅下降，但由于国内临近春节出现累库，全球库存依然维持稳定。另外，CMX库存近期亦出现小幅增加。