90%毛利率的米哈游招股书：宅男们的生猛二次元 | IPO研究

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作者 | 维尼熊（IPO研究组负责人）

编辑 | 小鸥

中国改革开放三十多年了，形形色色的商业人物是一拨又一拨。前浪还没到沙滩上，后浪拎着板砖就冲过来了，真是遍地英雄个个浪，一朝新人换旧人。

从改革开放初期的傻子瓜子年广久、衬衫厂长步鑫生，再到魔水教父李经纬、万向鲁冠球、联想柳传志、海尔张瑞敏、四川刘氏兄弟，再到九十年代末二十一世纪初崛起的BAT及众多互联网大佬，再到后来的京东、美团、滴滴等行业新贵，每一拨商业巨头的崛起，都有着明显的时代特征。所谓时势造英雄，得大势者得天下。

现如今，互联网衍生而来的新兴经济方兴未艾，80后甚至90后开始在各个领域里纵横驰骋大砍大杀。今天要撸的这家企业，其主业就属于二次元文化产业，典型的80、90后世界。

曾经有很长一段时间，作为一个老实木讷腼腆羞射的孩纸，在风云君（ID:mvlegend）幼小的心灵里，二次元，就是非主流，非主流，就是那种智商和胸部都发育不良、鼻子上吊一个铁圈圈、分不清是男是女、随时都要吃半斤脑残片才能挽救他们那波澜壮阔的病情的那一拨人。

但是，看完米哈游的招股说明书之后，小编这个狭隘的观念得到了一些纠正。

上海米哈游网络科技股份有限公司（以下简称“米哈游”）成立于2012年2月13日，大本营在上海，创始人三个：蔡浩宇、刘伟、罗宇皓，都是80后，分别是87年、87年、89年出生。实际控制人蔡浩宇，占公司发行前股份总数的41.72%。公司初始注册资本10万，发行前注册资本6666.67万元。

公司是一家以动画、漫画、游戏和小说（即Animation, Comic, Game and Novel，以下简称“ACGN”）等产品为载体，深耕二次元文化的互联网文化企业。主营业务是基于原创“崩坏”IP开发和运营游戏、漫画、动画和轻小说等互联网文化产品。

基本财务情况为：截止到2016年9月30日，总资产3.34亿、总负债0.93亿、所有者权益2.41亿。2016年1-9月，主营业务收入2.11亿、营业利润1.24亿、净利润1.18亿、扣除非经常性损益后归属于母公司所有者的净利润1.16亿。

本次拟发行2222.22万股，募资12.22亿，募投项目5个，分别是崩坏系列网络游戏新产品开发项目、崩坏系列游戏全球推广运营项目、崩坏IP泛娱乐化内容开发及运营项目、技术研发与IP运营基地建设项目、补充营运资金。

米哈游是一家很励志的公司。三个宅男花了三年多时间，打造了一款爆款游戏，鼓捣出一家准上市公司，故事非常传奇非常的中国梦。公司三位（最开始是四位，其中一位很快退出了）创始人都是80后，而且是80比较后。都是上海交大电院09级的研究生，在本科的时候就已经相互认识了。

蔡浩宇，1987年，持有2781.57万股，持股比例为41.72%；

刘伟，1987年，持有1516.92万股，持股比例为22.76%；

罗宇皓，1989年，1432.98万股，持股比例为21.49%。

在前期，他们弄了一个主打自由写作的开源文学社区，日后在中科院技术创新大赛中获奖，赢得了20万元的奖金。后来，又先后开发了基于Misato的引擎、和盛大公司合作开发“泡泡英雄”，到2011年，推出了自己的第一款iPhone平台的游戏——Fly Me To The Moon。这是一款萌系美少女游戏，集敏捷飞行动作和解谜、闯关于一体，很萌很拉风。在没有经过任何宣传的情况下，不到两个月有了3000次的下载量。上线三天之后，在苹果应用商店首页就得到日本区、美国区的推荐。

到了2012年2月，米哈游公司成立，2012年3月获得了杭州斯凯的风险投资100万，这是他们哥仨拿的第一笔也是唯一一笔风险投资，后来再没有进行过外部融资。

so，比起那些ABCDEFG轮融资，把一级市场价格搞得比二级市场还高然后还要来上市的公司，是不是牛逼很多？（对，你们知道风云君在说谁，请查阅上一期IPO研究）。

公司成立后团队集中精力开发以萌为主题的横板过关游戏《崩坏学园》，为此他们甚至选择延期毕业。萌系休闲游戏是“米哈游”团队游戏开发的主要业务，目标人群为19岁至39岁的“宅男一族”。

一开始《崩坏》的数据表现不理想，创始人蔡浩宇甚至曾坦白它被称作“屎游”，但他们还是坚持花了2年的时间，将这款产品打磨出炉。到2014年推出的免费下载版，便是核心玩法、外围玩法、系统和数值都打磨完成的版本《崩坏学园2》。《崩坏学园2》上线的时候，米哈游的团队也仅有7人。

就是《崩坏学园2》这款游戏给米哈游带来了成功，自2014年上线以来，这款产品累计注册玩家数量超过4500万个，游戏总充值流水超过7亿元。哥仨终于守得云开见月明，自此声名鹊起扶摇直上，鲜花掌声软妹币纷至沓来。

最后看下米哈游发行新股前的股权结构：

其中萍乡盈尚的900万股是2016年11月25日从杭州米艺（原杭州斯凯）手中花900万购得（双方应该是利益关联方，不然不可能这个价拿到一家准上市公司这么多股份）。律者、考弥克、符华都是他们哥仨控股的公司，马甲而已。

 1、产品介绍

我们这帮老80后，先来滥竽充数地给我们的70后、60后读者普及一下，啥叫“二次元”。（我们有个看上去60后的老读者，天天在我们APP的讨论区里贴二次元照片，看得80后都流鼻血……你们懂的）。

“二次元”即二维，“次元”指“维度”。在动画（Animation)、漫画（Comic)、游 戏（Game)、小说（Novel)(简称“ACGN”）人群组织成的文化圈中，被用作对“架空世界”的称呼。由于早期的动画、游戏作品都是以二维图像构成，画面是一个平面，所以称之为“二次元世界”，简称“二次元”。

米哈游的主要产品为基于“崩坏”IP下创作出的游戏、漫画、动画、轻小说及动漫周边产品，其中游戏为公司报告期内主要的收入及利润来源。

公司目前正在运营的三款移动游戏分别为《崩坏学园》、《崩坏学园2》和 《崩坏3》。其中《崩坏学园》是公司开发的第一款移动游戏产品，《崩坏学园2》是在《崩坏学园》的基础上开发的第二款产品。

《崩坏学园2》自2014年初上线以来颇受欢迎，是公司报告期的主要收入来源。截至2016年9月30日，《崩坏学园2》充值流水累计超过7亿元；米哈游在2016年10月推出《崩坏3》，至2017年1 月31日游戏累计注册账户数超过1200万个，累计充值流水超过人民币5亿元，是公司未来盈利的重要保障。

2、主营业务收入分析  

从总体数据来看，米哈游最近三年的增长非常强劲，2014年至2016年9月的复合增长率为57.67%（说明：2013年公司处于起步阶段，营收太少，不参与比较。）。公司业务分为移动游戏和漫画及动漫周边产品两大类，其中游戏收入占总营收的99%以上，漫画及动漫周边产品贡献收入不足1%，几乎可以忽略不计。

而游戏收入主要来源于《崩坏2》这款游戏，所以说这家公司的业务其实非常简单，基本就是靠一个爆款打天下。其公司的兴衰很大程度上取决于《崩坏》系列游戏的生命力和火爆程度。 

从运营模式来看，联合运营已成为公司的主要运营模式，其收入占比从2014年的38.4%上升到2016年的65.24%，自主运营和授权运营的收入占比都在持续下滑，其中自主运营占比从2014年的49.82%下降到2016年的32.6%。也说明其自主运营能力不足，本次募投项目的第二项就是崩坏系列游戏全球推广运营项目，看公司能否补上运营这块短板。

3、毛利率分析

游戏行业普遍都是高毛利率，米哈游也不例外，15、16年的毛利率都维持在90%以上，这个数据在同行中也算很不错的，我们来看看行业对比数据。

公司毛利率与冰川网络、电魂网络、吉比特基本一致，高于昆仑万维、游族网络、掌趣科技等公司。主要是因为米哈游是具有自主原创知识产权的游戏公司，没有代理产品，也没有版权金摊销。（上集完）

敬请期待下集：

米哈游财务研究、估值研究和风险研究

END

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