正文
这两天看完了Confidence Game，讲美国传奇投资者Bill Ackman投资MBIA六年的故事。Bill Ackman的对冲基金达到了25%左右的年化收益。
总结三点收获：
1、
投资的关键在于风险回报比
Ackman卖空证券保险商MBIA后连续亏损多年，到06年美国房价停止增长的时候，他的投资才开始赚钱。这也说明了把握卖空的时机是多么的困难。事实上，从这本书来看，Ackman一开始完全没有预测到房价会是MBIA由涨转跌的转折点。
但Ackman投资的成功之处在于三点：
（1）
MBIA有极高的杠杆
。这个债券保险商的Triple-A评级对它的运作至关重要。但只要它对0.2%的保险进行赔付，它就很有可能要失去这个评级。因此MBIA承受风险的能力非常弱，无论是房价下跌，市政债券出问题等等，公司都会出问题。这样看，卖空MBIA很好地hedge了金融体系风险。
（2）
MBIA的管理层非常糟糕
。Ackman自己调查发现他们多次掩饰保险赔偿历史，还不断提高不良贷款的标准，来少算一点不良贷款。
（3）
卖空MBIA非常便宜
。Ackman主要投资了MBIA的CDS。作为一个140：1杠杆的金融公司，MBIA的CDS所显示的风险只比美国政府的高一点点。这大大提高了MBIA的风险回报比。
2、
要有耐心，故事尚未实现，投资绝不退出
虽然Ackman的投资一开始亏损多年，但他的投资“故事”，也就是MBIA风险高、管理层差、卖空价格低，始终没有实现。在确信自己的投资故事是正确的情况下，他不但没撤出，反而不断对自己的投资加码。这样，MBIA在2006年房价开始下跌以后成为了他对冲基金历史上回报最高的投资。
相比之下，有些人一开始同样买卖空MBIA，但没有继续投资，他们的CDS往往分文无收地过期。
Ackman对自己投资故事十分有信心，这也让他无视了那些曾经短期影响MBIA的因素，比如对公司调查的终结，管理层再次启动股票回购计划，还有股票比较便宜的估值（10倍P/E左右）。
有一段时间，在MBIA大涨以后，所有Ackman对冲基金的人都劝他不要再卖空了。Ackman非常霸气地说：MBIA没有任何上涨潜力了，一切积极消息都已反应在了股票里，
剩下唯一的积极消息就是卖空者可能退出。我是不会退出的。
3、
永远自己做研究
没有任何第三方研究是一定可信的。比如，绝大部分债券投资者依赖于评级机构，这导致了他们在2008年的悲剧。又比如，在2007年MBIA的危机里，世界数一数二的私募Warburg Pincus对它伸出了援助之手，投资了10亿美元。当天MBIA股票大涨。但这些跟着
搭WP顺风车
的人被上了一堂课。
总是自信心满满的Ackman说，他是全美国对MBIA做了最多研究的人。他在研究过程中阅读并批注了140,000页资料。
Ackman的工作伙伴说：他看起来像是什么都有的人，高富帅，家庭美满，还有特别漂亮的公寓。为什么他在意大利休假的时候还半夜三点给我发关于破产条例的邮件？！
