早安！方正最新观点20170706

今天是2017年7月6日星期四，农历六月十三。每一个的清晨，方正研究向您提供及时新鲜的研究观点，秉持 “独立、客观、理性、真诚”的理念，珍重您的信任，保护您的投资。

今日“早安！方正最新观点”将 为大 家带来：①宏观的 “ 做时间的朋友——2017年中期回顾与展望 ” ； ②环保公用的 “天然气系列报告四：河北地区煤改气调研” 、 “煤改气纳入政府考核，天然气体制改革综合试点工作将开展” ；③轻工的 “ 下半年策略：龙头迈向巨头，守望价值成长 ” ； ④ 强烈推荐：通信的 高新兴 、 海格通信 ，地产的 深振业A 。

1.未来相当长的一段时间经济 L 型，过度悲观过度乐观可能都是错的。 未来经济二次探底，但可能幅度不深、斜率不陡。下行力量来自去库存、房地产调控、金融去杠杆、财政整顿等，支撑力量来自出口复苏和制造业投资恢复等。经济步入去库周期，但由于补库时间短、总体库存水平不高，未来去库压力可能并不大。房地产销售投资边际走弱，但房地产投资仍将超市场预期。2017年基建投资有放缓压力，出口复苏将超预期，制造业投资将逐步恢复，但较为缓慢。中国经济结构正进入消费主导，波动收敛。

虽然经济 L 型，但结构分化却是天壤之别，展望未来，库存周期、房地产周期行将结束，出口周期、产能周期、政治周期等新周期正在开启。

2.金融去杠杆真的一去就灵吗？中国经济的出路不简单是去杠杆，更重要的是改革！ 从金融杠杆率周期来看，美欧先后完成了去杠杆，私人部门资产负债表修复，具备了再出发和经济持续复苏的能力。反观 2008 年以来，中国过度刺激房地产导致金融加杠杆和实体衰落。金融自由化导致影子银行崛起和监管套利。为什么中小银行爱发行同业存单：主动稳定、无需缴准、监管短板。三轮金融加杠杆的底层资产均是房地产和地方融资平台，金融纪律涣散的背后是财政纪律软约束。金融去杠杆真的一去就灵吗？中国经济的出路不简单是去杠杆，更重要的是改革。未来金融降杠杆的政策组合应从“紧货币+严监管+弱改革”转向“宽货币+严监管+强改革。”

3.做时间的朋友：涨上去的是风险，跌下来的是机会，债市配置价值凸显，港股牛市，股市震荡结构性机会，大都市圈房子相对具备长期配置价值。 2017 年很难赚到央行投放的快钱，但可以赚到估值修复和业绩增长的慢钱，做时间的朋友。从年初以来，黄金涨了 11%，港股恒生指数涨了 16%，美股、欧洲股市、印度股市等外围纷纷走牛，国内股市，行业龙头漂亮 50 均出现了大幅上涨，部分三四线城市房价补涨。展望未来，我们赚不到货币超发的快钱，但是货币收紧导致资产价格调整，在长期看部分资产具备了配置价值，可以赚到估值修复和业绩增长的慢钱：债市具备了配置价值，部分股票开始变得没那么贵了存在结构性行情，房地产调控提供了上车机会。债市配置价值凸显，我们可能正站在债市新一轮牛市的前夜。股市震荡分化业绩为王。在土地财政制度环境下，大都市圈房子相对具有长期配置价值。

事件： 7月4日，中国央行发布《2017年中国金融稳定报告》，专题一为“促进中国资产管理业务规范健康发展”。

央行首次对资管行业做出明确态度，此次金融稳定报告主要论述了资管业务的发展情况、业务类型和合作模式、需关注的风险问题和解决问题的方法。其中重点阐述了五大问题和六大解决方法。结合中央金融工作会议可能近期召开，未来监管协调将加强，基调温和降杠杆、稳杠杆。 我们维持经济L型、股市修复业绩为王、债牛前夜判断。

1.煤改气经济性显现： 根据实地调研情况，在政府给予前端补贴情况下，农村居民不需要或少量的支付燃气具费用，在后端使用时，政府再给予燃气补贴，使天然气替代燃煤取暖具备经济性条件。我们此次煤改气调研所辖区域为廊坊市某县，与已经完成煤改气改造的居民交流改用天然气后的情况。政府将由省市县三级补贴每户居民8000-9000元进行煤改气改造工程。

2河北禁煤区改造量180万户，煤改气工程将持续到2019年。

3农村“煤改气”市场空间近千亿
（1）禁煤区的180万户，按照一户8500元，估算投资150亿。
（2）在2017年，“2+26”城市的煤改气在400万户，估算投资340亿左右
（3）2013年，河北地区村镇户数1200万+河南2100万+山东1800万+山西650万=5750万户。如果按照20%左右的改造率，估算总投资接近1000亿。

4.强烈推荐百川能源、迪森股份，重点关注中国燃气
北方地区“煤改气”工程快速推进，强烈推荐：1）百川能源。廊坊市天然气特许经营商，受益于煤改气政策以及京津冀+雄安发展，17/18年估值16/13倍。2）迪森股份受益于煤改气工程带动燃气壁挂炉放量，17/18年估值32/26倍。3）推荐关注近年来深耕三四线城市并取得50万户煤改气项目煤改气项目的全国型城燃龙头中国燃气。

风险提示： 行业政策风险；煤改气落地速度不及预期。

事件： 国家发改会印发《加快推进天然气利用的意见》的通知。

点评：
1.鼓励加大天然气利用工程，增加使用领域
政策鼓励城镇燃气工程，对建设天然气调峰电站、天然气热电联产和分布式项目的支持也逐一说明。

2.多项政策“保驾护航”天然气利用
将民用和工业“煤改气”纳入考核内容，建立地方政府考核机制，充分保障煤改气实施效果。完善气电价格联动机制，通过补贴疏解气电价格矛盾问题。继续推进天然气市场化改革，降低终端用气价格，提升工业天然气用量。

3.天然气资源保障
鼓励社会资本和企业参与海外天然气资源勘探开发、LNG 采购以及LNG 接收站、管道等基础设施建设，放开上游资源保障天然气市场化改革推进。

投资建议：
1.继续看好煤改气市场的投资机会，强烈推荐【百川能源】、【迪森股份】，建议关注【中国燃气（港股）】；2.天然气发电值得重视，今年1-5月份天然气消费量同比增长13.2%不是偶然现象，是气电快速发展的必然，趋势还将延续。推荐优质区域龙头燃气标的【深圳燃气】；3.天然气市场化改革是必然的趋势，建议关注产业链上下游延伸公司【中天能源】，推荐【深圳燃气】。

风险提示： 行业政策风险，进度不及预期。

“新消费”驱动“新模式”，轻工企业从“制造”到“品牌”。 新消费以品质、个性消费为核心，是对产品和服务需求的全面升级，同时在信息化时代下，新消费观念普及比预期更快。轻工企业为顺应当前消费升级趋势并突破传统业务增长困境，必须加快商业模式变革创新，向品牌商转变。

龙头乘风破浪，向巨头迈进。 轻工龙头企业一方面“苦练内功”（向新模式转型），提升客户粘性并持续抢占份额；另一方面加快产业链外延整合，尽享马太效应，有望从“龙头”迈向“巨头”。

主线一：坚守确定性成长，二线优质龙头下半年或有超预期表现。 相关标的： 红星美凯龙、晨光文具、索菲亚、欧派家居、好莱客、金牌厨柜、顾家家居、曲美家居、喜临门、大亚圣象、裕同科技 ；

主线二：布局基本面向好、估值合理的个股。 相关标的： 中粮包装、劲嘉股份、太阳纸业、中顺洁柔、晨鸣纸业 ；

主线三：适当关注主题性机会。 相关标的： 文化长城、东港股份 。

风险提示： 地产持续低迷；原材料价格大幅波动；行业竞争加剧。

事件： 2017年7月5日，公司发布半年度业绩预告：预计公司 2017 年 1-6 月归属于上市公司股东的净利润约为盈利 1.7亿 元~ 1.9亿元，比上年同期增长28.68%~43.82%。

点评：

1.高新兴以物联网为核心，聚焦公共安全、智慧城市，探索车联网等重点行业应用，不断完善在物联网领域的技术和产业布局。此前公司公告称中国证监会已通过公司发行股份购买资产并募集配套资金事项。通过并购中兴物联，将形成物联网“感知+连接+平台 +应用”产业链布局。

2.为抓住智慧城市带来的市场机遇，高新兴以打造安全的智慧城市为己任，着力重视发展跨领域的平台融合，布局人工智能、汽车电子标识、人脸识别等技术。公司在宁乡、清远、喀什、张掖智慧城市PPP项目进展顺利，智慧城市大数据业务继续保持较大的增长。

3.公司2016年以自有资金 6,700 万元对子公司创联电子进行增资扩股，在铁路轨道车运行控制市场占有率继续位居行业前列。

本报告期内，业绩变动的主要原因为：公司智慧城市大数据业务及铁路行车安全业务继续保持较好增长。我们预计17/18/19 EPS 为 0.36/0.44/0.53，对应 PE 为35.27/28.86/23.86倍，给予“强烈推荐” 评级。

风险提示： 物联网、车联网行业发展不及预期，汽车电子标识领域发展不及预期，智慧城市发展不及预期，公司经营不达预期。

1.大股东增持，坚定公司长期发展信心： 增持金额拟不超过 2 亿，价格不高于16.00 元（目前股价10.83元），凸显控股股东对公司未来发展信心。

2.怡创科技订单充裕，通信服务业务持续向好： 业务结构较优，兼顾全业务链布局；管理优化、技术领先，业内首先采用网优云平台利用大数据技术快速开发和部署各类型的网优应用，净利润率超过15%是行业最优的通信服务企业，17年上半年怡创新增订单超过16亿。

3.军改逐渐落地，军工通信龙头有望再腾飞： 随着军改持续推进，公司北斗、短波通信等军工订单有望重回增长通道，利润改善可期待。

4.北斗导航作为公司重要战略布局，军民融合、北斗高精度应用有望取得市场突破。

5.产业+资本双轮驱动，轻装上阵战略聚焦四业务板块 。

风险提示： 军改不及预期；北斗导航发展不及预期。

1.投资要点
(1)受益深圳国改预期强，地产资源整合第一标的
(2)销售快速增长，业绩重回增长轨道
(3)土储优质，低成本保障高毛利
(4)布局前瞻，区域红利显著
(5)盈利和偿债能力均大幅改善

2.盈利预测与估值 ：业绩持续增长可期，安全边际充足
预计2017-2019年EPS分别为0.82、1.00和1.34，对应当前股价PE分别为11X、9X和7X。参考可比公司估值水平以及公司业务状况，给予公司17年15倍PE，对应股价12.3元。公司每股RNAV8.73元，同时受益大湾区和深圳副中心，土地增值红利显著，奠定安全边际。维持公司“强烈推荐”评级。

风险提示： 公司布局城市楼市超预期回落；房地产政策超预期收紧；公司业绩不及预期；深圳国改推进不及预期。