华泰 | 科技：谁会在DeepSeek的算力平权中受益

谁会在 DeepSeek 的 算力平权 中受益

3/3，Nvidia股价跌9%，年初以来下跌18%，显著跑输NASDAQ的-5%，我们认为市场开始逐步反映DeepSeek开源带来的负面影响。往后看，市场关注哪些板块能够在DeepSeek的算力平权中受益。我们认为，1）英伟达GPU仍然是目前发展AI重要的硬件，关注美国是否进一步收紧管制；2）DeepSeek的充分开源策略和极致性价比激发从个人、企业到各级政府对AI的需求。相关产业链包括：1）云计算服务提供商，2）服务器硬件厂商，以及 3）国产芯片设计和代工企业。相关公司名单，请见研报原文。

观点#1：充分的开源策略激发了从个人、企业到各级政府的多层次AI需求

在中国，各级政府、大企业和腾讯等互联网门户是AI大模型的主要用户。过去，OpenAI等提供的API接入，以及Meta提供的有限制的开源无法满足这些企业对数据隐私保护上的要求。DeepSeek采用了宽松授权模式，允许其它企业免费下载、修改和商业使用模型，为包括公有云、私有云、智算一体机在内多种形式的部署提供了可能性。相关产业链包括：1）阿里、腾讯、中移动、中联通、中电信的公有云和私有云业务，2）联想、华勤、浪潮等国内的服务器厂商的智算服务器业务，以及3）提供H20芯片的英伟达。

观点#2：极致的性能优化，为大模型服务企业盈利提供了可能性

上周DeepSeek在《One More Thing, DeepSeek-V3/R1 Inference System Overview》，公布了其大模型服务业务利润率。根据该文件的披露，公司目前提供的大模型API服务价格为0.14美元/百万Token（输入，缓存命中），0.55美元/百万token（输入，缓存未命中），2.19美元/百万token（输出），是OpenAI 4o服务价格的11%/22%/22%。在接近满载的情况下，公司一天总收入 $562,027，算力租赁总成本$87,072/天，对应毛利率85%。我们认为这是理想状态下的盈利情况，但也为提供AI大模型服务的第三方企业的盈利打开了可能性。产业链相关公司包括DaoCloud、硅基智能、优刻得等。

观点 #3 ：美国如进一步收紧出口管制 或 倒逼 7nm 成为中国 AI 通用平台

市场担心美国会进一步收紧包括H20等AI芯片的对华出口管制，通过对DeepSeek目前开源内容的分析，我们认为短期模型训练上对英伟达芯片的依存度还较高，但推理上采用包括国产芯片在内的异构计算架构已成为可能。若美国进一步收紧政策，或激发国内7nm推理芯片需求。

观点 #4 ：充分开源能够促进 DeepSeek 模型能力和生态加速成熟

通过横向比较，我们看到DeepSeek目前的模型还存在：1）幻觉问题，2）不支持语音、图片、视频等多模态，3）工具链不完整，集成到企业IT系统的方法不明确等缺点。其中幻觉问题，可能会限制DeepSeek在金融等对准确度要求高的行业的应用。我们看到，通过充分的开源，吸引了国内以及海外的开发者。目前Github上，已经超过Llama，成为最活跃的开源大模型项目。我们认为，充分的开源，会促进DeepSeek模型能力迭代加速，培育一批把DeepSeek集成到企业IT系统的软件企业。相关产业链公司包括普元信息、星环科技、汉得信息等。

风险提示：贸易摩擦风险，AI技术落地不及预期风险。本研报中涉及到未上市公司或未覆盖个股内容，均系对其客观公开信息的整理，并不代表本研究团队对该公司、该股票的推荐或覆盖。

风险提示

贸易摩擦风险： 若中美贸易摩擦风险加剧，则会对全球半导体供应造成持续冲击，可能造成厂商业绩不及预期的风险。

AI 技术落地不及预期。 虽然 AI技术加速发展，但由于成本、落地效果等限制，相关技术落地节奏可能不及我们预期。

本研报中涉及到未上市公司或未覆盖个股内容，均系对其客观公开信息的整理，并不代表本研究团队对该公司、该股票的推荐或覆盖。